国金政策与战略杨佳妮 | 国金地缘政治周观察

作者：杨佳妮

摘要

■ 投资逻辑

核心观点

地缘动向复盘：本周，美国宣布与欧盟达成贸易协议、与中国在斯德哥尔摩完成第三轮经贸会谈，美国谈判形势整体好转，周五特朗普向未达成协议国家落实“8月1日对等关税”。对等关税外，本周三特朗普在苏格兰访问期间，威胁对俄罗斯施加关税，并对俄罗斯原油采购方施加100%二级关税制裁。俄乌战场方面，俄罗斯占领顿涅茨克地区的恰索夫亚尔，战场形势向有利于俄罗斯方向发展。美俄矛盾进一步升级，美国宣布在俄罗斯周边部署核潜艇。

国金观点周观察：

（1）美欧贸易满足特朗普“财政、投资、产业、宣传”的多重目标，协议是否修订、能否落实有待观察。根据特朗普的描述，美国将对欧盟输美产品征收15%的关税，欧盟取消对美反制措施，并将新增对美投资6000亿美元，还将购买价值7500亿美元的美国能源产品。一纸贸易协议，同时满足了特朗普的“财政、投资、产业、宣传”多重目标。但是，美欧协议更像是考试结束前的“压哨交卷”，欧盟内部显然未做好充分协调，后续能否真正落地、是否继续修订仍有待观察。

（2）美国“8月1日对等关税”将全球国家分为四层。第一层是10%关税，主要针对美国贸易顺差国家，包括英国（最早达成协议）、巴西（目前总关税为50%，叠加40%司法关税）、福克兰群岛（领土太小）。第二层是15%关税，针对与美达成协议的盟国以及不发达经济体，包括欧盟、日韩、以色列、马拉维、刚果（金）、玻利维亚等国。第三层是20%左右，针对与美国达成协议，但对美国保持贸易逆差的国家，包括越南、印尼、泰国、斯里兰卡等国。第四层是25%以上，主要是没有与美国达成协议、对美贸易逆差、与美国关系较差的国家，例如缅甸、叙利亚、老挝等国。

（3）美国威胁对俄罗斯施加关税，并对俄罗斯原油采购方施加二级关税制裁。本周俄军占领恰索夫亚尔，即将完成对整个顿涅茨克地区的控制，战场形势朝着有利俄罗斯方向发展。这显然触动了美欧在乌克兰的利益。随后，美俄口水战、外交战持续升级，特朗普与梅德韦杰夫隔空对骂，美国总统特朗普威胁俄罗斯10日内停火，否则将施加对俄关税以及购买俄油国家的二级关税惩罚。美国对俄关税威胁，背后原因包括俄罗斯在战场上持续推进、美国借调停俄乌在对欧谈判中占据主动、推动美国能源抢占俄油客户、压制通胀刺激美联储降息等政治经济军事多方考虑。

（4）美国二级关税的情景预判。早在今年3月份，特朗普便威胁对购买委内瑞拉石油的国家加征25%二级关税，本次美国又把矛头指向俄罗斯，威胁对俄罗斯石油购买国加征100%二级关税，此举的直接受害者将是中国和印度。预计在特朗普给定的十天内，俄罗斯很难停止前线军事行动，中印也难以中止购买行为。因此，美国的二级关税更多的是对中印两国的施压筹码，要求两国在贸易谈判中让步。同时，中印两国也将对美国采取一定反制措施，中、美、俄、印四方博弈拉开帷幕。我们判断，8月8日的二级关税，大概率会出现“折中路线”，美国会避免关税的全面泛化。可能的情景是：二级关税被推迟实施，作为中美博弈新的筹码与竞争领域。或者，美国对包括化工、石油冶炼等在内的部分产品加征关税。

下周重点关注：美国对俄罗斯的惩罚性关税，以及对购买俄罗斯石油国家100%的二级关税是否落地。俄罗斯是否和乌克兰开启停火谈判，乌克兰方面是否答应普京的停火要求。美国对中国24%暂缓关税展期是否再生变数，对中国是否开启新的施压。美国“8月1日对等关税”落地前，是否会出现进一步的调整。美国能否出台关于转口贸易关税的执行标准。

风险提示

（1）美国对俄罗斯“二级关税”落地，美国对中国24%暂缓关税产生变数，中美关税冲突升级；（2）美俄对峙升级，俄乌爆发新一轮冲突；（3）中东地缘形势不稳，以色列与叙利亚爆发新一轮冲突。

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目录

一、本周全球地缘政治热力图

二、周专题：俄乌冲突与美国二级关税情景预判

1、俄乌战场的最新态势？

2、美国为什么威胁俄罗斯停火并对购买俄罗斯石油国家加征“二级关税”？

3、美国对中国加征二级关税的前景如何？

三、未来几周全球重点地缘事件关注点

1、关注美国对等关税2.0落地情况

2、关注美俄关系持续边际恶化风险

3、美联储独立性或受挑战

四、本周外交部和商务部新闻发布会跟踪

五、本周全球地缘动态跟踪

六、本周全球主要资产表现

风险提示

正文

一、本周全球地缘政治热力图

二、周专题：俄乌冲突与美国二级关税情景预判

1、俄乌战场的最新态势？

（一）战场形势：俄军即将占领整个顿涅茨克州。目前，顿涅茨克州大部分地区已被俄军占领，乌军在顿涅茨克仅剩下西部三处军事要塞，即北部的红利曼、西部的康斯坦丁尼夫卡（也译：顿河君士坦丁洛夫卡）、南部的红军城。俄罗斯国防部7月31日通报，俄武装部队已控制顿涅茨克地区重镇恰索夫亚尔。恰索夫亚尔是顿涅茨克西部的战略咽喉，将对乌军剩余三处军事要塞，尤其是康斯坦丁尼夫卡构成直接威胁。此外，在红军城方向，俄军正在城内与残留乌军开展巷战；红利曼方向，俄军已在城外对乌军实现局部包围。

（二）谈判进展：8月1日，俄罗斯总统普京与到访的白俄罗斯总统卢卡申科会谈时候表示，俄乌谈判是必要且重要的，需要对话来和平解决问题。但是，普京也警示到：“所有失望皆源于过高期望。”暗指外界不要低估俄乌停火谈判的难度。在会谈中，普京重申了俄方停火条件保持不变，包括乌军撤出乌东地区、乌克兰禁止加入北约、乌克兰实现去军事化和去纳粹化等。对此，乌克兰总统泽连斯基回应道，希望与俄罗斯总统普京进行直接会谈，而不是官员们进行有限的技术会谈，但是，泽连斯基并没有表示对俄让步的意愿。

（三）场外博弈：7月29日，特朗普表示给俄罗斯设定了10天的最后期限，要求俄罗斯尽快停火。同时，俄罗斯国家安全会议副主席梅德韦杰夫在社交平台X上，警告特朗普不要“与俄罗斯玩最后通牒游戏”，梅德韦杰夫表示，俄罗斯不是以色列，也不是伊朗，警告特朗普每一个最后通牒都是特朗普与自己国家的战争，要求特朗普“不要走拜登的老路”。随后，8月1日，特朗普宣布向俄罗斯方向派遣两艘核潜艇，并将此举归因于俄罗斯前总统梅德韦杰夫发表的“高度挑衅言论”。当日，乌克兰总统泽连斯基也与英国首相斯塔莫举行会谈，讨论了扩大无人机生产和相关财政需求的必要性，并威胁继续对俄罗斯实施制裁。

2、美国为什么威胁俄罗斯停火并对购买俄罗斯石油国家加征“二级关税”？

（一）俄罗斯不断扩大战果，触动特朗普底线。俄军本周占领恰索夫亚尔，即将实现对整个顿涅斯克地区的控制，而从七月份整体来看，俄军共占领713平方公里土地，净增领土达到634平方公里，是俄乌冲突以来俄罗斯单月抢占领土的第二高值。这对于特朗普来说显然是难以接受的。早在特朗普总统竞选之时，便承诺24小时结束俄乌冲突，随后又在今年4月表示“就结束冲突达成协议”。但是现实中，俄乌冲突不仅未能停止，反而俄军在不断扩大战果，致使特朗普颜面尽失。

（二）显示对欧洲地区的安全影响力，在美欧经贸谈判中占据主动权。在本次美欧经贸谈判中，欧洲对美国的安全依赖是部分欧盟成员国对美妥协的一大原因，这意味着美国必须要显示自己在欧洲地区的安全影响力，才会使更多的欧洲国家接受对美国有利的美欧经贸协议。而当前的俄乌冲突，是欧洲地缘安全的最大威胁，如果特朗普能够成功施压俄罗斯停火，则能巩固美国对欧洲的安全影响力，在美欧经贸谈判与未来经济合作中占据主动权。

（三）阻止中国获得低价石油，促进美国能源抢占市场。据统计，2024年，中国从俄罗斯进口石油平均价格为每桶77美元，低于全球进口价格的每桶81美元，更低于从美国进口的每桶84美元。而中国全年总进口石油55341.54万吨，从俄罗斯进口的石油量为10847.13万吨，从美国进口963.97万吨。俄罗斯石油进口占中国总进口的18%左右，是从美国进口的11倍。正是由于俄罗斯石油价格较低，被认为是“中国在降低生产成本和出口竞争力方面具有优势”，而威胁中国停止购买俄罗斯石油，也为美国石油出口到中国提供机遇。

（四）压制通胀、刺激降息，扩大原材料供应。俄乌实现停火，有利于全球能源和大宗产品价格下降，从而为美国压制通胀、刺激降息提供有利环境。在最新发布的数据中，美国6月整体PCE物价指数同比上涨2.6%，高于预期的2.5%，连续三个月上涨，这将推高美国通胀，阻碍下半年美联储降息。而在美国国内经济疲软背景下，特朗普需要从国际层面找到压制通胀的做法，其中，推动俄乌停火进而刺激全球能源产品价格下跌是特朗普的选择之一。此外，乌克兰拥有庞大的矿产资源储量，包括美国所急需的稀土，停火能够加速乌克兰矿产开发，为美国制造业提供原材料供应。

3、美国对中国加征二级关税的前景如何？

美国总统特朗普提出的“二级关税”，涉及到中、美、俄、乌、印等多个国家的博弈，将受到多个变量的互动影响，这些变量包括：

（一）俄乌是否宣布停火。从军事来看，俄罗斯在顿涅茨克地区已占领恰索夫亚尔，北部哈尔科夫与南部赫尔松战线短期内也无法取得新的突破，不排除俄乌两国宣布停火，达成暂时休战的可能。但是，对于俄罗斯来说，美国的直接关税制裁影响较小，反而二级关税或将引起美国与中国、印度的新一轮贸易战，这将更加利好俄罗斯的战略环境，因此俄乌短暂停火并非俄罗斯的首要选择。（停火概率较小、冲突概率大）。

（二）中国是否停止购买俄油。据报道，今年6月中国从沙特进口石油同比增长16%，该增幅推测与中国减少俄罗斯石油进口配额有关。此外，中国的能源储备，也能短期内支持中国暂停从俄购买石油。但是，从国际博弈角度看，如果中国本次屈服美国，那么未来美国还将以“二级关税”为筹码，在多个问题上施压中国，使中国在对美博弈中处于更加不利位置。同时，特朗普给的10天时间显然过短，没有任何国家能在10天内中止能源进口。因此，中国放弃购买俄罗斯石油并不现实。（停止购买概率较小、继续购买概率大）。

（三）中国是否做好反制准备。在关税问题上，经过4月份以来的博弈，中国将坚持平等对话的立场，不会轻易对美妥协；而在美国的施压面前，中国大概率会选择“以打促和、统一战线”的做法，共同反制美国。目前，两位印度政府消息人士表示，印度将继续购买俄罗斯石油。未来中印等国大概率会寻求合作，在共同反对美国关税方面保持协调、步调一致。因此，在“二级关税”到来前，中美预计将在多个领域形成施压—反制的博弈。（被动承受概率较小、共同反制概率较大）。

（四）美国是否情愿破坏中美谈判进程。目前，中美整体谈判进程顺利，美国拒绝了“台独”分子过境美国，特朗普本人也多次发表对中国友好言论，并期望下半年与中国领导人举行会谈。但是，随着美国与更多国家达成贸易协议，美国对外经贸格局发生改观，这也刺激美国对中国要价提升，在斯德哥尔摩会谈中美方代表抛出了俄乌、产能等不利于中国的议题。因此，未来中美关系将进入“整体趋势良好，但局部风险提升”的状态。我们认为，本次美国提出的“二级关税”制裁，并非要从根本上破坏中美谈判与合作进程，更多的是制造新的筹码，施压中国在谈判中让步。（破坏概率小，施压概率大）。

总体来看，俄乌冲突与购买俄油短期内并不会停止，“二级关税”将走向中美的新一轮博弈，能否落地的关键，在于中国反制筹码是否强于美国，以及美国是否要从根本上破坏中美谈判进程。结合现实情况，我们判断，“二级关税”并不会轻易落地，引发中美新一轮关税对峙的可能性较低，更可能出现“折中路线”：“二级关税”被推迟实施，作为中美博弈新的筹码与竞争领域。或者，美国对于包括化工、石油冶炼等在内的部分产品加征关税。

三、未来几周全球重点地缘事件关注点

1、关注美国对等关税2.0落地情况

10%-41%对等关税，8月7日生效。8月1日,美国总统特朗普签署行政命令，宣布对92个国家调整后的“对等关税”税率。关税税率分为四档：1）10%，适用美国顺差国；2）15%，适用达成协议的盟友和经济落后国家；3）20%左右，适用达成协议但贸易逆差较大的国家；4）25%以上，适用未达成协议且贸易逆差较大的国家。特别地，特朗普声称与日本、欧盟、韩国等达成协议，但均未签署任何官方文件，导致协议双方解释口径已出现分歧。后续关注达成协议的国家进一步“反水”可能性。

除对等关税，还有两类特殊情况：一是对加拿大、墨西哥，两国分别适用35%、25%芬太尼关税，不征收对等关税。特朗普在今年3月以芬太尼问题对两国征收关税，同时对符合美墨加协定优惠条件的进口商品免征关税。二是对巴西税率50%，包括10%对等关税，以及40%依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税。特朗普试图借重税干涉巴西内政，使巴西现政府停止对前极右翼前总统博索纳罗的司法追诉。

40%转运关税，未来几周公布细则。特朗普行政令规定，对所有国家转运产品加征40%关税，无国别豁免。美国政府将在未来几周内公布原产地判定细则，以识别需缴纳关税的转运商品类型。征收方式方面，转运关税将与中转国的既有对等关税、232关税等叠加征收，不与原产国面临的额外关税叠加，预计将导致转运商品面临极高累加关税税率。影响方面，美国严格打击转口贸易，将填补各国关税差别的漏洞，但也破坏了国家间产业分工和进出口贸易合作。后续关注转运商品关税落地，成本大幅抬升风险。

2、关注美俄关系持续边际恶化风险

8月8日为美国对俄最后通牒期限。本周，特朗普提前了对俄威胁停火的最后期限。7月29日，特朗普表示留给俄罗斯达成俄乌停火协议的时间为10天，较其7月4日设定的50天大幅缩短，截止日期随之从9月2日提前至8月8日。特朗普称，届时若俄乌未达成协议，将对俄罗斯征收100%关税，对购买俄罗斯石油的国家实施“二级制裁”。后续，若俄乌战场出现缓和，制裁大概率不会落地；若制裁超预期落地，俄罗斯将面临石油出口受阻、能源收入骤减风险，俄罗斯两大石油出口国中国、印度将面临能源进口成本上升、供应链不稳定风险。

特朗普对俄威胁已上升至军事威慑。继对俄能源制裁和关税威胁后，特朗普第二任期首次发出对俄公开军事威胁。8月1日，特朗普下令将两艘美军核潜艇部署至俄罗斯附近，称是为回应俄罗斯联邦安全会议副主席梅德韦杰夫的挑衅言论。此前，梅德韦杰夫于7月28日表示特朗普每个新的“最后通牒”都是威胁、都是迈向战争的一步，并提醒美方“俄罗斯仍保有苏联时期的终极核打击能力”。特朗普或希望借此助长局势升级时美方使用核武器的预期，以换得筹码。然而，俄官方尚未作出回应，俄媒体报道也多不屑一顾。因此，特朗普此次行动很难改变俄罗斯在俄乌问题上的立场。

3、美联储独立性或受挑战

美联储理事提前辞职，或加速特朗普选择下一任美联储主席的进程。本周，美联储宣布理事库格勒将于8月8日正式辞职，其任期原定于2026年1月届满。库格勒对降息持相对鹰派立场，主张关税对通胀的影响不明确前，暂维持利率不变。同时，库格勒辞职正值特朗普持续施压美联储降息之际，引发市场对美联储独立性担忧。美联储理事由总统提名、参议院批准，任期14年。后续，特朗普或将提前安排一位“影子主席”进入理事会，填补库格勒的空缺，再考虑提名该人选为下任美联储主席。新任主席将在2026年5月现任美联储主席鲍威尔离任后正式就职。通过新提名的理事人选，特朗普未来几个月或可对美国利率政策施加更大影响。

四、本周外交部和商务部新闻发布会跟踪

五、本周全球地缘动态跟踪

六、本周全球主要资产表现

风险提示

（1）美国对俄罗斯“二级关税”落地，美国对中国24%暂缓关税产生变数，中美关税冲突升级；（2）美俄对峙升级，俄乌爆发新一轮冲突；（3）中东地缘形势不稳，以色列与叙利亚爆发新一轮冲突。

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《国金地缘政治周观察：俄乌冲突与美国二级关税情景预判》

报告信息

证券研究报告：《国金地缘政治周观察：俄乌冲突与美国二级关税情景预判》

报告日期：2025年08月03日

作者：

杨佳妮 SAC执业编号：S1130524040002