摩根大通预测，代币化的美国国债将很快取代稳定币的现金储备。

目前，超过2560亿美元的稳定币如今锚定于美元。那么摩根大通的预测到底是什么意思呢？
说实话，美元，美债，稳定币，代币化美债，之间的关系看似很复杂，但是其关系非常简单：我用一句话即可说明：美元是真正的货币，美债是美元的储值工具；稳定币是链上的美元，代币化美债是链上的美债。那么，摩根大通预测，代币化美债将取代稳定币的现金储备，这又是什么操作？
以USDC或USDT为例，这些稳定币发行商承诺每发行1枚稳定币，都有1美元等值资产作为支持。通常这些“储备资产”包括：现金（银行存款）+短期美债（如T-bills）+货币市场基金。其中，现金部分的比例通常在10%–20%之间，用于应对用户的快速赎回需求，其余大部分是短期美债，因为能提供利息收益。
所以，稳定币中最后这一部分的现金，也会被发行商用去购买链上的国债。
那你一定会疑惑为什么要将美债上链，将其代币化？仅仅是因为交易速度快？成本低？还可以大规模批发转零售？当然不是这么简单。因为链上也是可以加杠杆的。而且，还可以形成“链下+链上双重加杠杆的嵌套式再抵押机制”。那么，怎么玩儿这个加杠杆游戏？
我来做一个方案：首先是链下部分（现实金融系统）：比如我持有100亿美元美债，进行回购融资，借出80亿美元→拿80亿美元再买入美债，再repo，循环放大→把其中一部分美债质押给第三方SPV或ETF，发行“等额份额”或“受益凭证”。
其次是链上部分（即RWA 生态）：我把这个SPV将所持的“有价证券权益”（如ETF份额、货币市场基金）代币化→在链上作为抵押资产，使用用户或协议再将其质押借出稳定币→再用借来的稳定币投入到结构化收益平台（如Pendle、Gearbox等）→ 链上再放杠杆。一般而言，美债在链下体系可以循环5-10层的抵押，而在链上，我可以再来一遍（理论上）。
这种“竭泽而渔”，不留余地，不要命的加杠杆，带来的风险难以预料，更重要的是，链上体系一旦发生抛售，速度会非常快，而这种雪崩也会迅速传导到链下，形成一个完美的共振。
最后，美国深度拥抱的是链上世界吗？不，它拥抱的是还可以加的上去杠杆的区域，并且通过链上与链下的结构设计，最大限度的将美元美债风险进行分散，而未来承担这些风险的将不是美国政府，而是私营企业，银行和金融机构，美国政府不会为这些机构进行任何信用背书。所以说，美国玩金融真是没有底线，肆无忌惮，崩坏掉是早晚的事儿，拭目以待吧！