25年7月非农速评

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1. 7月非农就业新增73k，同时分别将5月和6月数据下修125k和133k，共计下修258k。

劳动力市场正在快速冷却。从三个月移动平均（下图绿线）来看，新增的就业数据正在快速走弱，从一季度的120k附近快速下台阶进入两位数水平，逐渐触及各家投行机构测算的就业均衡水平（60-80k）的下沿，这也意味着需求端的放缓正在加速进行。

2. 对于前月数据的修正幅度较大的问题，考虑到疫情之后非农始终存在的回复率低的问题，笔者觉得下修本身是合理的。

一方面，我们在上月的点评中提到6-7月的政府就业经常存在异常修正，在疫情之后连着四年进行6月下修和7月上修的问题。

二是参照6月的就业市场替代指标，比如初请数据，同样存在持续走高的问题，反映6月就业市场的持续冷却。

三是从总体就业的修正情况来看，在疫情之后的几年里存在6月终值出现常见的幅度较大的下修，和7月总就业数据小幅上修的情况。因此不排除在下个月小幅上修7月数据的可能。

3. 平均时薪环比增长0.33%，尽管时薪数据保持韧性，但就业数量的下降同样也会导致就业市场劳动总收入增速下滑，对应家庭端的消费支出逐渐下降。

4. 在参与率继续下跌的情况下，鲍威尔最重视的反映就业市场韧性的失业率指标仍在回归上升趋势。

今年2季度以来，失业率数据从小数点后两位来看始终在向4.3%靠拢，6月的失业率下滑笔者更倾向于是一次异常值，当前失业率数据已经从6月的 4.117%重新加速上涨至7月的4.247%，回归上升趋势。

同时，需要注意的是，当前失业率的上升与劳动参与率的下降同时发生，本月参与率从上月的62.3回落至62.2。这意味着在劳动力供给后劲不足的情况下，当前需求端的回落速度仍在加快，当前劳工的供需结构仍在走向失衡。

5. 就业数据发布后，债券市场加大对9月降息的押注，同时美股受制于数据的走软以及4月以来的过多涨幅而逐渐出现Sell the news的趋势，再加上8月不利的季节性因素，需谨防美股在8月出现下行风险。

尽管7月的数据仍有进一步修正的可能，但劳动力市场出现的种种迹象表明，当前的就业市场的下行风险比此前市场的预计更大。

此外，Waller提到尽管劳动力市场还存在全年数据下修的问题，三季度末将迎来就业市场的benchmark修正，届时就业市场存在进一步下修的风险。

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