对比完新东方和好未来财报，我们得出九个结论

7 月底，教培行业两大巨头，新东方与好未来，先后交出最新成绩单。一「稳」一「快」，一「减值」一「提效」。本篇文章通过九个关键对比结论，拆解两家公司在营收结构、AI战略、线下扩张、文旅探索与成本效率等多个维度的异同，并试图回答一个关键问题：当增长不再是第一要务，什么才是穿越周期的底层力量？

7 月 30 日，新东方公布了 2025 财年年报和四季度财报。

新东方 2025 财年营收 49 亿美元，同比增长 13.6%。

新东方 Q4 营收 12.4 亿美元，同比增长 9.4%，新东方的教育新业务（含非学科类辅导、智能学习系统及设备、智慧教育等）在当季也取得了持续进展，收入同比增长 32.5%；

7 月 31 日，好未来公布 2026 财年 Q1 的净收入为 5.75 亿美元，同比增长接近 38.8%。体量上新东方依然领先，但好未来明显跑得更快。

而好未来 2025 财年营收 22.5 亿美元，上年同期为 14.9 亿美元，同比增长超过 50%，Q4 营收 6.1 亿美元，同比增长 42%。但在 2026 财年 Q1，好未来营收增速已放缓至 39%，略低于市场预期。不过，2026 财年 Q1 利润为 3128 万美元，扭转去年同期亏损的局势。

值得注意的是，新东方核心教育业务增速在连续四季度持续下滑（Q1-Q4 为 33.5%、31.3%、21.2%、18.7%），即便四季度努力「拼命消课」，实际也只是稳住了盘面。

好未来的高增速，更大程度来自于学习机等 AI 硬件的爆发，并非传统教育业务的强复苏。

2026 财年 Q1 归属于好未来的净利润为 3128.2 万美元，上年同期归属于好未来的净利润为 1140.2 万美元。好未来 Q1 净利润同比大增 174.4%，运营利润成功由负转正，可见，好未来利用 AI 提效、控制成本见效明显。

2025 财年第四季度，新东方股东应占净利润为 710 万美元，净利润同比下滑 73.7%，但 Non-GAAP 新东方股东应占净利润为 9810 万美元，同比增加 59.4%。

关于净利润下降，正如新东方 CFO 杨志辉在财报会上所解释：「我们在大约 8-10 年前收购了一些幼儿园，由于政策和市场竞争，其价值有所下降……这是一次性的损失。」新东方 Q4 一次性商誉减值高达 6030 万美元，主要涉及 8-10 年前收购的幼儿园业务，拖累整体表现。

新东方的 AI 战略，聚焦「实用性+效率提升」。据新东方最新财报会上披露，已推出两款 AI 教育新产品：其一是面向 K9 阶段的 AI 智能学习设备，集合口语辅导、作文批改、听写练习、古文背诵与语音评估等功能，目标是「提高学习效果，同时为教师、学生和家长节省时间」；其二是 AI 驱动的智能学习解决方案，整合全球优质内容与新东方的教研能力，意在打造更智能的学习路径。

在提升教学与运营效率方面，新东方也积极拥抱 AI 工具，比如有 AI 内容创作平台、学生行为反馈系统、基于销售对话训练的智能问答数据库等。

而好未来则把 AI 定位为「产品能力本身」，构建全流程智能学习生态。好未来总裁彭壮壮曾在财报会上中指出，AI 正在从三大维度深刻改变公司。

一是内容生产，AI 显著提升了多语言适配、课程开发与互动内容生成能力；二是服务体系，AI 已广泛用于教学答疑、客服交互与售后流程；三是研发效能，AI 辅助编程正加速教育技术迭代。

更关键的是，在学习场景中，AI 正从工具演化为「学习伙伴」——以 DeepSeek V3 为底座的「九章大模型」，通过垂直调优支持学科专项教学，并嵌入 AI 学习助手「小思」中，以多模态交互构建沉浸式自主学习体验。

AI 学习硬件，正逐渐成为教培企业在 C 端竞争的新战场。

学习机是好未来营收与利润的「双刃剑」。短期能拉动营收，长期面临盈利瓶颈，成为战略投入与盈利权衡的关键变量。

好未来 2025 财年学习机用户活跃度高（日均使用 1 小时、周活率 80%），产品矩阵已扩展为 P/T/S 系列。具体来看，在本季度，学而思一口气发布了三款差异化新品，覆盖从入门到高端的用户需求。一是 P 系列首次将价格拉至 3000 元以下，以性价比切入大众市场；二是 S 系列作为功能均衡型，适配中等预算家庭；三是 T 系列则定位高端旗舰，内嵌最新版 AI 学习助手「小思」，强化了多模态交互能力与用户体验。

相比之下，新东方的 AI 学习设备仍处在起步探索期。其最新发布的智能终端，功能集中在 K9 阶段，包括作文批改、口语训练、听写背诵等应用，更多作为「AI 工具箱」式的功能整合。产品尚未明确形成型号区隔，也缺乏类似「小思」这样的平台级 AI 学习助手。

据新东方财报披露，该产品在全国 60 多个城市试点，当前付费用户约为 25.5 万，但尚未进入规模化阶段。从产品形态看，更像是在传统内容业务基础上的「AI 加法」，而非围绕 AI 重构的独立硬件产品线。

K12 仍是当前教培行业最稳定的主航道，却也是竞争最激烈、增长最难维系的「红海」赛道。在线平台、自习室、地方强校、AI 硬件多方夹击，让这条看似稳妥的路径开始显现天花板。

剔除东方甄选后，核心教育业务在 2025 年财年里，四季度营收分别为 12.78 亿美元、8.94 亿美元、10.38 亿美元、10.9 亿美元，同比增速从 33.5% 降至 18.7%。

新东方的教育主业呈现「多线支撑、增速承压」的结构特征。其 K12 与非学科构成的「教育新业务」板块，2025 财年四个季度同比增长率为 49.8%、42.6%、34.5%、32.5%，整体维持高增但明显逐季下滑。

尤其是 2025 财年 Q4，虽仍增长 32.5%，但相比上季度已跌逾两个百分点。消息是，其 K9 主业务全年预计增速仍可达 20% 左右，但新东方 CFO 已坦言：「2026 年 K12 领域的竞争将比去年更激烈。」

此外，国内考试培训增速两季持平于 17%；出国考试与咨询业务在 2025 年 Q4 同比仅增长 14.6% 和 8.2%。

好未来的教育主业则更为聚焦，以「线下素养小班+学而思网校」为双核推进。学而思素养小班在 2026 财年 Q1 续报率稳定在 80%，扩张策略也采取审慎节奏，仅在优质城市控制性开设新中心，重点提升单校产能与师资质量。

线上业务方面，学而思网校同样坚持产品创新路线，如「大阅读」五周年版本加入探索式互动模块，强调沉浸式与探究力的培养，以应对 Z 世代学生对线上课堂的变化需求。此外，好未来的学习服务业务整体仍保持稳定增长，在营收结构中仍具支撑力。

面对教育主业增长放缓和市场整体趋冷的现实，新东方与好未来都在加快控本提效。

新东方更多依赖财务与组织控制，通过压缩投入维持利润空间。2025 财年 Q4，新东方核心教育业务营收同比增长 18.7%，但销售及营销费用仅增长 1.8%，管理费用同比增长 9.1%，显现出强烈的节流意图。

好未来则期望借技术赋能提升单位人效，在组织保持活性的同时压缩边际成本。2026 财年 Q1，好未来经营利润 1434 万美元，成功实现扭亏为盈；Non-GAAP 利润更是超出市场预期。

这背后，一方面是其在学习机推广上的节奏调整，营收增速从上一季度的 42% 降至 39%，但营销与内容成本增长幅度显著回落；另一方面，是公司通过 AI Agent、AI 内容系统、自动化答疑工具等手段，大幅提升了教研、服务、运营的整体效率。财报显示，其管理费用占收入比重已从去年同期的 23.7% 降至 19.8%，运营效率提升的效果初步显现。

新东方的线下结构呈现「多点分布+高线饱和」的特点。非学科类辅导目前已覆盖 60 个城市，财季报名人次达 91.8 万，其中前十大城市贡献超 60% 营收，显示一线渗透基本饱和，增长空间开始外溢受限。

据财报会上了解，2025 财年 Q4，新东方学习中心净增率为 8%-9%；而展望 2026 财年，其学习中心新增计划被压缩至 10%-15%，并明确「与收入增长相匹配」。正如 CFO 杨志辉所言：「我们希望新学习中心能通过高利用率实现杠杆效应。」新东方强调，只会在「收入增长良好且利润率较高的城市」新设中心，优先押注 K12 业务。

本季度，学而思素养小班续报率稳定在 80% 左右。而好未来的线下素养小班业务持续采取「审慎扩张」策略，在已有城市网络基础上进行优化与巩固。好未来在财报会上明确指出，是否新设学习中心将取决于「当地市场供需、组织承载力与业务健康度」，而非单纯抢地盘。学而思强调「慢做但做透」，通过沉淀优质教师、提升教研标准化、推动课堂智能化等方式，提高单点产能与用户满意度。

在主业增长放缓的背景下，新东方尝试以「教育+文旅」打开业务第二曲线。2025 财年第四季度，其文旅业务（覆盖 K12 与大学生的研学营、中老年旅游等）收入同比增长约 71%，成为整体业务中增速最亮眼的板块之一。

新东方自一年半前启动该业务以来，陆续布局文化旅行、国内游学、全球游学和营地教育，产品横跨多个年龄段与消费场景，尤其在暑期阶段与教育主业形成自然延展。公司已在中国 30 个特色省份及多个海外目的地推行中老年定制文旅产品，构建出跨年龄、多元化的增长路径。

不过，新东方首席财务官杨志辉在财报会上也坦言，2026 财年文旅业务的收入增长已明显放缓，公司「仍需时间来完善该板块的商业模式」。这意味着，虽然文旅在早期展现出强增长潜力，但其盈利模式和组织效能仍处于探索阶段。

从教培行业的周期演变来看，今天的企业已经不再处在「野蛮生长」或「政策重建」的阶段，而是迈入了一个更加审慎、精细化的运营周期。投资人不再被亮眼的收入增速所打动，而是开始重估企业的盈利能力、组织韧性和业务结构的健康度。

在这个「慢变量」主导的周期中，增量市场收紧，存量竞争加剧。K12 作为主航道仍具稳定性，但增长空间正被地方强校、自习室与AI硬件不断分食。转化效率、人效比、复购率、单课利润——这些曾是「后台指标」的变量，正逐步走向台前。

AI 成为新变量，但不是捷径。它能否真正嵌入教学流程、提升学习体验和服务效率，而非成为营销噱头，决定着企业是否具备「第二增长曲线」的可能。

头部玩家正在从「追增长」转向「稳结构、提效率」，而未来行业的分化，也将围绕这条主线继续展开。

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