恒瑞医药收获了一座金山

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

7月28日，恒瑞医药发布公告宣布与英国制药巨头GSK（葛兰素史克）达成合作协议。根据协议内容，恒瑞将把旗下PDE3/4抑制剂HRS-9821项目的海外独家权利，连同另外11个处于早期阶段项目的全球选择权，一并授权给GSK。

GSK方面将支付5亿美元首付款，若所有条件达成，交易总价值可达120亿美元，约合人民币860亿元。

该消息一经发布，恒瑞医药A股直接封住涨停板，7月29日股价触及65.43元，刷新近四年高点，公司市值也超过4200亿元。港股走势更加凌厉，单日涨幅达24.54%，市值一度超过5600亿港元。

另外，由于单笔交易规模创下中国药企海外授权新纪录，恒瑞医药直接带动整个创新药概念股集体走强。

这家起源于江苏连云港的制药公司，正通过一系列海外授权交易重新定义自身价值。在国内仿制药集采持续挤压盈利空间的环境下，恒瑞医药试图通过创新药国际化开辟第二增长曲线。

恒瑞医药此前披露，HRS-9821项目累计研发投入约3843万元人民币，换算成美元约为500多万。GSK开出的5亿美元首付款，意味着近百倍的投资收益。纵使后续11个早期项目全部夭折，恒瑞在财务层面已经立于不败之地。

HRS-9821本身具备独特的竞争优势。作为针对慢性阻塞性肺病的双靶点抑制剂，该药物能同时实现支气管扩张和消炎效果，适用人群覆盖面广，特别适合对传统激素类药物不耐受的患者群体。

市场上，美国公司的同类产品Ensifentrine去年7月刚刚获批，根据EvaluatePharma统计，该药2024年销售额约4200万美元，今年一季度已达7130万美元，展现出良好的商业前景。

巧合的是，就在本次交易公布前两周，默沙东刚刚斥资100亿美元收购Verona Pharma，标的正是全球首个PDE3/4抑制剂产品。两笔百亿美元级别的交易几乎同时瞄准这一细分赛道，凸显了跨国药企对新兴呼吸治疗技术的强烈需求。

恒瑞医药能够频繁完成高价值授权交易，与其丰富的产品管线密不可分。海外媒体发布的2025年全球药企管线排名显示，恒瑞以173个在研项目位列第13位，其中自主研发项目多达163个，这一数字甚至超过了排名第10的GSK。

从技术分布看，PROTAC、多肽、单抗、双抗、ADC等前沿领域均有布局，为持续的对外授权提供了充足弹药。

自2018年至今，恒瑞医药已完成14笔海外授权交易，涉及16个分子实体，潜在交易总额约140亿美元。特别是2023年江宁军加盟后，公司BD节奏明显提速，陆续与默克、默沙东等国际巨头建立合作关系。

今年4月，拥有阿斯利康全球业务经验的冯佶出任恒瑞医药总经理，公司国际化运营能力进一步增强。

尽管在授权交易领域表现抢眼，恒瑞医药的国际化收入结构仍显薄弱。过去8年数据显示，公司海外营收始终在6-8亿元区间徘徊，占总收入比重从未突破5%。同期，百济神州2024年国际化收入达到171亿元，百利天恒也有53.32亿元，两者差距明显。

这种现象折射出中国创新药企出海路径的多样性。早在2005年，恒瑞创始人孙飘扬便投资290万美元在美设立办事处，开启国际化征程。

2011年，恒瑞医药的伊立替康成为首个获得美国FDA批准的中国注射剂产品。然而，FDA对临床试验中受试者种族分布的严格要求，曾一度阻碍恒瑞新药进入欧美主流市场。

百济神州在这方面表现更为成熟。该公司管理团队中至少4人具备全球制药巨头背景，其自研抗癌药物顺利通过国际监管审批并实现规模化销售。2024年，百济神州仅美国市场收入就达到百亿级别，而恒瑞同期海外收入仅7.16亿元。

恒瑞选择的授权模式实际上是一种务实策略。通过将早期项目转让给具备全球运营能力的合作伙伴，既能快速回笼资金支持后续研发，又能借助对方的国际网络实现产品全球化。这种"借力打力"的方式，特别适合研发实力强但海外运营经验相对不足的中国药企。

方正证券统计显示，2024年中国创新药海外授权总金额同比增长26%，2025年上半年首付款超过25亿美元，交易总额突破500亿美元。翰森制药、石药集团等同行也有重大授权交易落地，中国创新药正从零散出海转向系统性价值输出。

5月23日，恒瑞医药登陆港交所，机构认购金额41亿港元，认购倍数超过454倍。A+H双重上市为公司对接全球资本提供了更多便利，也为国际化战略的资金需求提供保障。

高盛研究报告指出，中国生物技术公司整体估值仅为美国同行的14%-15%，但在全球创新药贡献度中占比已接近33%，估值修复空间巨大。

按照目前的授权节奏，恒瑞医药预计每年将有2-3个项目完成海外转让，随着获得授权的产品陆续上市，公司还将获得可观的销售分成收入。

对于这家市值超4000亿元的医药龙头而言，国际化战略正在从概念走向现实。

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