30亿港元！国资入股、创始人加码，“微创系”能否回到正轨？

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2025年7月25日，微创医疗（00853.HK）发布公告，确认大冢医疗器械将所持7.3%股份转让给由上海上实资本管理的上海生物医药并购基金，同时，公司创始人常兆华及核心管理团队通过旗下平台同步增持等量股份，并额外认购1.1%。

这笔看似“股权腾挪”的交易，在医疗器械产业转型的背景下，释放出更加复杂而深刻的信号。

这不仅是一次资本层面的股东更替，更是“微创系”在经历近十年纵深布局后的一次组织重构与主航道回归。回看微创医疗的过去数年：多板块孵化、子公司上市、技术链条扩张、国际化提速——在构筑生态的同时，也累积了治理协调、资源配置与盈利能力等多重压力。而今，来自国资背景的战略股东“入场”与创始团队“加码”，无疑为这家医疗器械巨头提供了一次“稳结构、聚焦点、谋协同”的契机。

本文将聚焦微创医疗自身，从业务重构、平台协同、产品推进等维度，尝试解析这一交易背后所透露出的战略逻辑。

# 股权交易背后的战略协同

此次股权转让交易结构清晰：大冢医疗器械让渡2.91亿股，接盘方分别为上海生物医药并购基金（7.3%）、常兆华旗下平台We’Tron Capital Limited（7.3%）及其他管理层投资平台（1.1%）。交易价格未披露，按公告日收盘价估算，总金额约在30亿港元左右。大冢医疗器械保留约4.99%股权，正式淡出控股阵营。

值得注意的是，大冢医疗自2010年便成为微创医疗的重要战略股东。此次退场被外界视为早有预谋的“退出式战略收尾”。与之相对的，是国资背景、产业视角浓厚的“新血”进入——由上海市国资委系统支持、上实资本运营的并购基金，并非短期套利者，而是希望通过战略性投资推动本地高端医疗器械产业升级的参与者。

配套的是微创创始人与管理团队的集体增持，这一安排也强化了公司控制权的稳定性与内部战略意志的延续性，为微创多板块生态的整合与协同打下治理基础。

# 重构中的“微创系”：平台挑战初现

长期以来，微创医疗的产品线以“多元而分散”著称：从心血管介入、骨科、神经介入，到心律管理、手术机器人、外科器械，形成了一个“微创系”矩阵。旗下已孵化并分拆6家上市平台，包括微创心通（02160.HK）、微创心脉（688016.SH）、微创机器人（02252.HK）等，覆盖十大核心疾病治疗场景。

然而，在外延扩张驱动高速增长的同时，公司也逐步暴露出运营结构臃肿、资本消耗高、亏损面扩大的挑战。2024年，微创医疗集团整体亏损达2亿美元，多个子公司尚未盈利。为此，公司于2024年底启动“战略收缩”计划，陆续剥离眼科、泌尿等10家非核心业务子公司，聚焦在冠脉介入、手术机器人、CRM三大主线。

此次引入战略股东，某种程度上是这场结构性调整的延续与托底。一方面，帮助微创在资本层面获得喘息机会；另一方面，也为其打造更有协同性与盈利模型可持续的平台化路径提供支持。

# 主航道产品线现状梳理冠脉介入：医保边际收缩后的外部突围

作为微创医疗收入的核心支柱，冠脉支架业务曾一度占比超过60%。随着国家集采落地与价格压缩，该业务板块在国内市场的利润空间已被压至极限。

Castor®分支型主动脉覆膜支架

目前公司正通过海外拓展与高端药械一体化产品（如药物球囊、药物释放导丝）寻找新增量。冠脉介入业务仍有现金流优势，但对集团估值支撑逐渐边缘化，亟需培育新支点。

手术机器人：图迈商业化提速，亏损收窄

2024年图迈®腔镜手术机器人完成商业化启动后，已实现数十台装机，2025年上半年收入增长迅速，亏损同比大幅收窄。

在国产腔镜机器人术式应用范围不断扩大的趋势下，图迈正成为“微创系”中最具成长性的板块之一，亦是资本市场对其重新定价的重要依据。未来关键在于能否持续扩大商业覆盖面、形成规模效应以实现盈利拐点。

CRM心律管理业务：借壳心通的“窗口期”博弈

2025年7月17日，微创医疗发布公告称，公司正考虑一项关于其CRM业务的策略性重组建议，可能将其CRM业务与微创心通的结构性心脏病业务合并。

此次合并计划一旦完成，将构建出一个从心脏起搏器、除颤器、导管消融系统，到结构性心脏病介入器械的全产品平台，对标国际巨头Medtronic与Abbott的“心血管双轮”模式。

但该整合亦面临执行压力，资本市场对借壳方案与估值合理性的接受度仍待检验。

# 战略收缩期的稳定锚点

近年来，微创医疗明显从“高举高打”转为“控节奏、稳重心”：

• 剥离非核心子公司十余家，聚焦三大核心方向；

• 内部重构管理机制，推动平台板块资源协调；

• 控制投资支出与市场节奏，放缓非盈利板块扩张。

不同于传统财务投资者，上实资本在医疗器械产业有着清晰的政策背书与长期视角。其旗下的上海生物医药并购基金，总规模500亿元，已投资多个生物医药产业链“链主企业”，目标是“投得准、陪得久、转得动”。

对微创而言，引入这样一个“沉稳型产业资本”，更像是“找到了配合自己节奏的合作方”。上实不仅可提供本地政策资源、资金支持，也可在供应链优化、高端制造落地等方面形成协同，助力微创在上海构建更强的制造+研发枢纽。

# 小结：观察微创医疗的三个关键词

平台协同、财务稳态、产品兑现。

这三者决定了微创医疗能否从“多元裂变”走向“系统生长”。

眼下，资本结构的优化只是第一步。未来能否真正实现板块整合、盈利转正与集团再估值，仍取决于“微创系”在内部治理机制与产品价值转化效率上的进化。

在国产高端医疗器械向平台化演进的大趋势下，微创医疗的下一步，值得产业持续观察。

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