36万亿压顶！无限印钞就可以还清？美国信用下跌，美债会崩吗？

这让不少人感到困惑：之前传得沸沸扬扬的“美国国债6月到期、美债将崩盘”到底是怎么回事？美债6月为何能平稳度过？

要弄明白这些问题，我们得先从传言的源头说起，再看清美债到期的真实情况。

追溯“美债6月爆雷”这一说法的源头，能发现它来自去年12月彭博社的一篇新闻。该新闻称2025年是美债到期的最高峰，累计将有近9.2万亿美元美债到期。

暂且不讨论这一数据的准确性，单看9.2万亿美元这个数字，它是全年美债到期的累计规模。

把这个数字平摊到12个月，每个月需要偿还的金额还不到8000亿美元。以美国政府的财力，通过借新还旧的方式完全能够承担这笔支出。

这个信息，后来被不断曲解。全年9.2万亿美元的到期规模，莫名其妙地被传成了“6月就有6万亿美元美债到期”。

而真实情况是怎样的呢？根据美国财政部4月官网公布的数据，2025年6月到期的短期国债规模约为1.27万亿美元，中期国债1757亿美元，长期国债则为零，三者加起来总计约1.45万亿美元。

再考虑到5月和6月的债务滚动情况，新增的最终规模也不会超过2.3-2.4万亿美元，这和网传的“6万亿到期”有着天壤之别。

美国政府不可能把全年超过三分之二的到期债务集中在一个月偿还。如果说前半年累计到期6万亿美元，这倒更接近实际情况，但即便如此，前五个月也已经偿还了大部分。

要避免被这类信息误导，我们要了解一些美债常识。

美国国债分为可交易国债和不可交易国债。目前美国36万亿美元的国债中，28万亿是可交易国债，不可交易国债不足8万亿。

不可交易国债是定向发行给特定机构的，比如社保基金、特种国债、无息国债等，一般不在市场上流通；可交易国债则可以自由流通，是我们通常讨论的美债主体。

具体来看，短债规模为6.06万亿美元，中期国债14.91万亿美元，长债4.96万亿美元，通胀保值债券约1.6万亿美元，浮动利率债券约6000亿美元。

若假设中长期美债的平均期限为10年，那么20万亿美元的中长期美债平均每年到期的规模为2万亿美元，每月大约2000-3000亿美元。

短期美债多以3个月为周期发行，3个月到期后需要归还并借新还旧，这就相当于一年要滚动4次。

因此6万亿美元的短债一年的滚动总量为24万亿美元，平摊到每个月约2万亿美元。

再加上中长期每月到期的2000-3000亿美元，2024年以来，美国每月到期的美债总数约2.2-2.3万亿美元，这个数字和实际数据完全吻合。

每个月美联储会发行同等或略大规模的新债供政府运转，这就是美债到期偿还的真相。

那么，美国为什么大量发行短期美债而不是一年期以上的长期美债呢？原因主要有三个。

其一，长期美债的利息更高。短期美债的年化利息约为4%，长期美债的利息一度飙升至4.8%-5%。如果全部发行长期美债，会增加政府的借贷成本。

其二，美债规模从数万亿膨胀到了36万亿，其信用在潜移默化中下降。市场对美债的偿还能力感到担忧，甚至有人质疑“30年后美债是否存在”，这就导致长期美债无人接盘或者利率飙升。

如果强行发行长期美债，要么卖不出好价格，要么需要长期背负5%以上的高利率，要是未来美联储降息，那损失会更大。

短期美债则不同，市场对“3个月或1年后美国政府存在”有充足的信心，所以投资者对短期美债抢购踊跃，利息也被压低。

其三，是出于财政支出灵活性的需求。面对短期的资金缺口或者意外支出，短期美债更灵活，就像我们“刷信用卡”一样，便于政府根据市场情况调整资金策略，对市场的冲击也更小。

美债当前的规模与格局，是美国政府、美联储与市场多年博弈的结果，具有相当的稳定性。

很多人依然关心美债未来是否会爆雷，要回答这些问题，我们需要理清美债的内在逻辑以及它与美元的关联。

美债的发行主体是美国政府，目前没有“弃壳出逃”的迹象；美国政府拥有发钞权，美债以美元偿还，而美元由美国政府发行，形成了一个“自我循环”。

不过，有一个长期存在的误解需要澄清。

有观点称“美元设计之初就被美债锁死，发行美元需要先欠债，还债需要印美元，印美元需要再借债，美债永远还不完”。这个逻辑存在明显的漏洞。

美元最初是以金银等贵金属为本位的。因为贵金属携带不便，才衍生出了纸币。

但人性是贪婪的，东西方都出现过滥发纸币的现象，西方因为贵金属外流、有贸易汇兑需求，为了防止纸币贬值冲击市场，建立了“准备金制度”，也就是以贵金属等资产作为抵押发行纸币，限制滥发行为。美国独立后延续了这种模式。

独立战争期间，1781年，财政部长罗伯特・莫里斯推动成立了北美银行，这是美国首个真正意义上的央行。根据1792年的《铸币法案》，1美元折合371.25格令纯银或24.75格令纯金，1美元约等于24.057克白银，接近西班牙银元的重量。南北战争前，西班牙银元是美国主要的流通货币之一，因为西班牙在南美拥有大量银矿，白银供给十分充沛。

美国早期的央行，比如北美银行、第一美国银行、第二美国银行，为什么会先后被取消？

核心原因是美国中央政府与地方州政府之间的矛盾。

美国的最高权力长期掌握在国会手中，国会拥有立法、征税、铸币、宣战等权力，总统仅拥有外交与部分行政权，类似“职业经理人”。

各州的权力中心，比如豪门世家、富商、大地主、大律师等，他们认为统一的央行会与自身利益形成直接竞争。

1812年美英战争等危机过后，这些地方势力通过国会废除了三届央行。

由于各州银行无序发展，没有监管，还滥发银行券，虽然推动了美国的工业化，但也引发了金融泡沫与危机。

1907年的金融危机中，300余家金融机构、近3万家企业倒闭。为了稳定市场，美国模仿欧洲成立了统一的央行，也就是美联储，它在平时协调政策，危机时提供救助，本质上是工业化后统一市场的需求。

美联储的股东多为美国昂撒老钱，虽然有犹太资本如沃伯格家族参与，但美元的发行权始终由美国国会与财政部掌控。

美联储需要向财政部提交资产，比如国债，作为抵押申请印钞，财政部下属的印钞局负责印刷。根据美国宪法，国会拥有铸币的专属权，联邦政府垄断货币发行权。

美联储理事会成员只能因为“渎职”或“国会弹劾”被解职，总统无权因为政策分歧将其罢免，这反映出美联储的权力受到美国所有豪门与政治世家的联合监控，并非被极少数人，包括犹太人掌控。

所以特朗普有8000万粉丝支持，也无法罢免鲍威尔，因为鲍威尔代表的是美国统治集团的共同意志。

美国国会由不同的利益集团组成，这一制度已经运行了200余年，国会山本质上就是“美国权力与利益的交易市场”。

回到美债是否会崩这个问题上，美国财政部可以无限印钞续期，理论上美债没有违约的可能；如果主动赖账，美国需要承担更大的损失，除非统治集团“脱壳求生”，但当前“美国壳”仍有价值，所以美国政府会尽量维持美债的信用。

历史上美债已经多次违约：1862年内战时期票据违约，1933年废除金本位导致黄金债券违约，1968年白银券兑付违约，1971年美元对黄金违约（布雷顿森林体系解体）。即便如此，美元、美债、美国仍然存续至今。

美债膨胀、美元滥发并非没有后果，美元衰退与美债崩溃是一个缓慢的过程，可能会持续数十年，期间会伴随着美元贬值、美债无人问津，最终法币与债券退出流通，就像阿根廷民众转用美元一样。

美债作为“透支未来税收”的债务，理论上不会爆雷，除非发行的是外币债且无法偿还。但无锚印钞的后果会像法币、金元券、津巴布韦币一样，逐渐摧坏美元的信用，进而波及国债。

近期美国两院通过法案，除了削减医疗、食品补助外，还将债务上限提高5万亿美元，总额达到41万亿，这进一步推动了美债风险的积累。