创新药行情震荡后如何看后续机会？景顺长城乔海英二季报深度解读

创新药行情持续火热后近日出现震荡，疑问随之而来，这轮行情的核心驱动力是什么？是否只是板块轮动？行情的持续性如何？当前是否有高估过热的风险？

研究门槛较高的创新药板块，正是体现主动管理阿法尔能力的领域。日前景顺长城医疗健康（011876/011877）、景顺长城医药产业（022081/022082）二季报公布，基金经理乔海英对创新药行情的逻辑和持续性问题作出分析解读。乔海英认为，当下火热的创新药行情仍只是开始，接下来期待医药行情从点到面，以及龙头公司和权重股的估值重估。

一、创新药火热的行情仍只是开始

我们在报告期内延续前期的策略，转向乐观，适当增加组合的进攻性，优化了在创新和出海 链条方向上的持仓，从竞争格局和成长空间角度选股。当前组合仓位稳定，结构上以创新药、创新器械和创新产业链的标的为主。创新产品出海分享更大的商业化价值是我们看好的方向，我们认为出海是2025年最重要的竞争要素。

报告期内，市场如期演绎我们的判断，科技创新在医药行业的收获期来临，阶段性我们也看 到了越来越多的出海合作。基金经理认为本轮创新药的表现不是板块轮动而是产业趋势，当下火热的行情仍只是开始，中国创新药的全面追赶和超越正在进行。

二、中国药企的效率及成本优势对于面临专利悬崖的跨国药企有巨大吸引力

创新药尤其是复杂生物制剂是典型的工程创新，缩短临床开发时间、延长药品商业化寿命是对面临专利悬崖的跨国药企最大的吸引力，即延续自己的竞争优势或争夺重磅药物专利过期留下的巨大市场。

中国药企早研管线试错成本低，试错快，研发效率和成本优势使得中国药企已经取代美股初创型药企的生态位。这种新形式的研发外包既能分享更大的价值量，又相对少地缘风险的暴露。

三、期待医药行情由点到面扩散，对本轮行情的高度和持续性更加乐观

接下来我们期待医药行情从点到面，期待龙头公司和权重股的估值重估，修复既往对内需市 场过度悲观的估值折价，对过去的创新投入重新估值。

中长期看，我们对本轮行情的高度和持续性更加乐观。一方面是创新药出海分享的价值量大为提升，另一方面会持续有里程碑和商业化收入兑现。当下市场普遍仅给予授权交易的首付款估值，对授权品种上市、商业化分成等利润端的非线性增信心不足。

我们对医药板块维持乐观的判断。当前持仓以创新药及其相关链条标的为主， 平衡胜率和赔率，自下而上从成药性和商业化角度等评估标的构建组合，获取超额收益。同时，我们也要看到国内医疗需求的刚性，随着行业整顿告一段落，院内需求陆续恢复，C 端医疗消费 也有望随着经济复苏而走出低迷。我们在配置上优选创新和出海，其次是从竞争格局而非景气度层面精选各细分领域的头部公司等。

四、季报窗口期波动或是市场资金增配时间窗

短期有临近季报窗口期及博弈催化剂等资金层面原因带来创新药板块波动，此调整会是全市场资金认同医药行业的产业趋势并增加医药配置很好的时间窗口，我们可以期待更多的资金流入医药板块。我们将继续着眼中长期，从基本面出发选股，兼顾估值水平，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。

注：景顺长城医疗产业、景顺长城医疗健康晨星风险评级均为中高，适合积极型和激进型投资者。

风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，文中提及个股仅供举例说明，不构成具体投资建议。尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

投资人应当通过景顺长城基金管理有限公司或具有基金代销业务资格的其它机构购买和赎回基金，具体代销机构名单详见各基金《招募说明书》以及相关公告。

投资人进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。