蒙牛乳业将发行可持续发展债券，2024年业绩大降9成

2024年，蒙牛乳业对旗下“贝拉米”商誉和相关无形资产进行减值拨备，联营公司“现代牧业”发生乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值，导致公司净利润大幅下降。

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发债

7月22日，蒙牛乳业（02319.HK）公告称，宣布拟发行可持续发展债券。

拟发行可持续发展债券公告

公告显示，倘债券获发行，建议债券发行的所得款项拟用于根据国家发改委证明为蒙牛乳业若干现有债务进行再融资。

发售债券所得款项净额相等金额将分配至蒙牛乳业可持续融资框架中列明的若干绿色合资格类别及社会责任合资格类别。

《小债看市》统计，目前蒙牛乳业存续美元债两只，存续规模3.83亿美元，分别将于2026年6月15日和2030年6月17日到期。

境内债方面，蒙牛乳业存续债券1只，存续规模3亿元，为超短期融资券，将于一年内到期。

据最新评级报告，蒙牛乳业主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望稳定。

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财务分析

据官网介绍，蒙牛乳业1999年成立于内蒙古自治区，总部位于呼和浩特，2004年在香港上市。目前，蒙牛乳业形成了包括液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品类在内的产品矩阵。

蒙牛乳业官网

从股权结构看，中粮集团及“Arla Foods”合计持有蒙牛乳业24.14%的股份，并由合资公司中粮乳业投资有限公司合并持有，中粮集团是公司的第一大股东，公司无实际控制人和控股股东。

股权结构图

蒙牛乳业是中国乳制品龙头企业之一，国内市场地位稳固，其中低温酸奶业务连续19年保持市场份额第一。

2024年，蒙牛乳业对旗下“贝拉米”商誉和相关无形资产进行减值拨备，联营公司“现代牧业”发生乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值，导致公司2024年净利润大幅下降。

据业绩报告显示，2024年蒙牛乳业实现营业收入886.75亿元，同比下降10.09%，归属母公司净利润1.05亿元，同比下降97.83%。

归母净利润

截至2024年末，蒙牛乳业总资产有1062.93亿元，总负债582.67亿元，净资产有480.25亿元，公司资产负债率为54.82%。

《小债看市》分析债务结构发现，蒙牛乳业主要以流动负债为主，占总债务的64%。

截至相同报告期，蒙牛乳业流动负债有370.07亿元，主要为短期借贷，其一年内到期的短期债务有166.62亿元。

相较于短债压力，蒙牛乳业的流动性尚可，其账上现金及现金等价物有173.39亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。

财务弹性方面，截至2024年末，蒙牛乳业银行授信总额有860.64亿元，其中未使用授信额度为664.22亿元，公司备用资金丰富。

银行授信

此外，蒙牛乳业还有非流动负债212.61亿元，主要为长期借贷，其长期有息负债合计有179.76亿元。

整体来看，蒙牛乳业刚性债务总规模有346.38亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为59%。

有息负债占比较高，2023年和2024年，蒙牛乳业的融资成本分别为15.69亿和14.68亿元，对公司盈利空间形成一定侵蚀。

另外，蒙牛乳业销售费用高企，带动期间费用增长，公司期间费用率回升至30%左右，也对利润形成侵蚀，其面临一定费用管控压力。

在融资渠道方面，除了借款和发债，蒙牛乳业还通过租赁、应收账款、股权以及股权质押等方式融资，渠道呈多元化。

值得注意的是，2023年受偿还债务及收购非控股股东权益影响，蒙牛乳业的融资活动产生的净现金流由正转负为-68.02亿元，2024年该指标为-63.25亿元。

融资活动产生的净现金流

资产质量方面，蒙牛乳业的其他金融资产规模较大，主要为短期投资存款、长期定期存款、委托贷款、应收保理款等，对资金形成一定占用。

另外，蒙牛乳业的商誉规模较大，截至2024年末规模达88.29亿元，部分被并购企业经营业绩表现一般，公司存在一定商誉减值风险。

总得来看，由于商誉和资产减值影响，2024年蒙牛乳业业绩大幅下滑，对债务和利息的保障能力下降；期间费用增长，面临一定费用管控压力；其他金融资产和商誉规模较大。

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巨额减值

蒙牛乳业奶粉业务主要由子公司雅士利和贝拉米负责运营。

近年来，受市场竞争加剧、出生率走低等因素影响，蒙牛乳业的奶粉业务持续承压，呈亏损状态。

2019年，蒙牛乳业15亿澳元收购贝拉米，将其打造成“澳洲有机婴幼儿食品领导者”，业务范围集中在澳洲、新西兰及东南亚等国家。

贝拉米官网

不过，蒙牛乳业在毛利率水平较高的奶粉业务领域经营实力相对较弱，自收购贝拉米以来因经营业绩不及预期，2021年-2022年对其分别计提商誉减值6.2亿元和7.42亿元。

除了奶粉业务，蒙牛还在忍受并购现代牧业带来的亏损。

2017年，蒙牛以18.73亿港元增持现代牧业16.7%的股权，并在增持后成为现代牧业的实控人。

此后，现代牧业成蒙牛乳业最大的奶源供应商，2023年公司向现代牧业采购原奶金额占公司采购总额的比例为30.30%。

2024年，现代牧业全年亏损额更高达14.17亿元，预计2025年上半年净亏损将扩大至8亿至10亿元，较2024年同期的2.07亿元亏损大幅攀升。