大宗商品涨停潮来了！反内卷政策会改变CPI/PPI走势吗？

从目前多口径的数据面看，我认为当下应坚定看多中国了，至少是3季度！因为政策明显是加速了，我国的财政主导市场一旦形成惯性，在前进路上一向“大力出奇迹”，参考1995-1996年的周期，大家应该就能明白这种“造富效应”的力量！而现在供给侧改革2.0所有的刺激，大家要理解不是为了恢复某个行业的颠覆，大部分都是为了托举过渡，并在此过程中进一步集中资源，淘汰落后产能！

在此情况下，即使是市场一直担心的CPI/PPI等，随着雅江电站的1.2万亿服下，也会发生明显的逆转，再加上猪周期和股市效应的释放，CPI托举效应更会逐步显现（这也是外卖大战必须停的原因，拖累物价，就是拖累CPI），而PPI里传统产业的资产负债表会被修复，虽然这些更多的是托举“软着陆”，但这波红利期还是明显呈现出稳中向好的政策预期，叠加科技新兴产业的加速资本化，从数据面上会呈现出一种感觉全面复苏的特征，至于后续的AGD广义债，那后期再说了，当下还是维持向好最重要！

而国内大宗商品市场周二迎来罕见涨停潮，玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、工业硅、多晶硅六大品种主力合约收盘均强势封于涨停板！这一现象的核心原因就是“供给侧2.0的反内卷措施”，直接导火索就是《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》引发的供应收缩预期！

“通缩意味着价格上涨，比特币就是最典型的情况”！在金融市场中，如果一个行业的供给大幅度减少，自然就会拉升价格，传统的大宗商品市场更是如此！

我们来看下PPI：

当前 PPI 同比降幅持续扩大（6 月同比 - 3.6%），反映工业领域需求疲软仍未缓解，反内卷政策对 PPI 的影响呈现明显的结构性特征，而PPI 向 CPI 的传导效率受制于终端需求，6 月核心 CPI 同比 0.7%，主要依赖 “以旧换新” 政策支撑耐用消费品价格，而服务价格回升乏力（同比 0.3%），反映居民消费能力尚未完全恢复。

因此，对于钢铁、水泥等传统行业，必须由上而下通过减产自律缓解供需矛盾，而螺纹钢、玻璃等品种价格当下，已出现企稳迹象，但国际市场大宗商品价格下行（世界银行预测 2025 年全球大宗商品价格下跌 12%）形成对冲，仍需通过以价换量进行优化，此外，原油价格下跌会拖累国内能源相关行业价格，进一步从PPI端压制CPI。

此外，新能源金属（如锂、钴）虽面临产能过剩压力，但政策鼓励的技术迭代或可能创造新需求。不过，当前碳酸锂价格仍较 2022 年高点下跌 70%，显示政策效果尚未完全显现，主要是供应量确实超出需求量太大。

由此，我们也能看出，不同行业对 “反内卷” 政策的响应差异显著：

比如，玻璃 / 纯碱，环保整改和城市更新需求，当下形成了供需错配，沙河地区玻璃厂家冷修后复产成本高企，支撑价格反弹。但长期看，房地产新开工面积同比 - 15%，长期需求仍存隐忧，除非再一次城市大规模更新！但这个很考验政府负债！

再看钢铁，典型的地方产能退坡和中央要求存在一定时差！工信部明确淘汰落后产能，但当前高炉产能利用率 91% 处于高位，7 月唐山钢坯价格反弹至 3500 元 / 吨，但下游汽车、机械行业订单未见显著改善，纯预期炒作还是比较明显的！

而新能源的光伏企业其实也是，虽然近期集体减产 30%，但海外市场受贸易壁垒限制，国内装机增速又放缓至 12%，就算减产了，价格反弹或许也难以持续！

我们再看CPI

6 月 CPI 同比转正（0.1%）主要由能源价格反弹和金饰品消费拉动，但可持续性存疑：

从能源价格上看：国际油价波动仍是关键变量。尽管中东地缘冲突推升短期油价，但全球经济放缓预期下，能源价格中枢下移趋势未改。布伦特原油 2025 年均价预计较 2024 年下降 21%，可能压制国内能源类 CPI 涨幅。

而食品价格方面，6 月牛肉价格结束 28 个月下跌（同比 + 2.7%），但猪肉价格同比 - 8.5%，显示 “猪周期” 仍处于下行阶段。农产品价格整体受全球供应宽松影响（世界银行预测谷物价格下跌 10.5%），食品 CPI 难以形成持续上涨动力。

最后我们回顾下历史

2016 年供给侧改革后，钢铁行业 PPI 同比从 - 5.3% 回升至 6.8%，而历史总是相似！自 2022 年 10 月起，我国PPI 已连续 32 个月同比负增长，2024 年制造业 PMI 中的价格指数更是创下有记录以来的最长收缩周期，6月PPI更是下滑达到3.6%！但与 2015 年不同的是，此次重点是防止「新产能过剩拖累全要素生产」和跨越「中等收入陷阱」！

而且，从当下看，手段也不像过去是纯财政指示，反而多了很多市场化措施，这些措施最后还是要看企业是否自觉！加上，当下全球大宗商品定价权博弈加剧，人民币汇率波动可能削弱政策效果。

而从周期快，政策效果显现需 3-6 个月。若 Q3 基建投资增速回升至 8%，叠加地产销售边际改善，PPI 同比或在 Q4 企稳；至于CPI 则还需等待服务消费复苏，才能持续回升，当下重点还是托住市场价格，并且找机会释放居民存款。

从整体上而言，“反内卷” 需与扩内需政策形成合力。仅靠当前 “以旧换新” 补贴（全年剩余 1380 亿元）支撑家电、汽车价格，但服务消费（如旅游、教育）复苏缓慢，制约核心 CPI 上行空间。若特别国债发行加速（6 月新增专项债 1315 亿），基建投资回暖可能间接提振建材需求，但对 CPI 的传导存在滞后。

所以，3季度是炒预期，4季度是炒落地，预期往往是获利抢筹，落地就是要逐步派发了！当下的政策面很不错，但有很多套利资金，这部分资金并非长线，还需观察其稳定性！