债券回购质押券“解冻”有利于提高债市深广度

证券时报记者 孙璐璐

作为全球第二大债券市场，我国债市提质扩量，需要持续提升市场交易活跃度和扩大参与主体的多样性。近日，中国人民银行就修改部分规章公开征求意见，其中，拟取消对债券回购的质押券进行冻结的规定引发债市广泛关注，消息一经公布，短端利率债收益率迅速翻红。

根据现行的银行间债市登记托管结算相关要求，债券登记托管结算机构可依法为债券持有人提供债券质押登记服务，对相应债券进行冻结。由于质押式回购的债券所有权不发生转移，通过冻结质押券，可以防范违约风险，保护资金融出方的利益。但是债券回购期内大量利率债，尤其是短期债券被冻结，无法在二级市场流通交易，降低了债市整体的流动效率和交易活跃度。随着债券登记托管结算体系的日益强大，以及针对债市参与主体杠杆率、风险抵补等监管制度的完善，债市交易的违约风险已大为降低，通过冻结质押券的方式为资金融出方“上保险”的必要性已不强。相反，为质押券“解冻”可以提高债市流动性，便利外资机构参与回购业务。

一方面，债券回购业务中大量被质押的债券是短期利率债。今年以来，银行间债市月度质押式回购的成交规模在100万亿元左右，大量短期利率债“解冻”，将增加债券供给，提高债市的“深度”，更多潜在的交易需求将被释放，有利于提高债市流动性和发挥“价格发现”功能。这不仅为金融机构的负债管理提供更多便利，也有利于央行更顺畅地开展公开市场国债买卖的货币政策操作。市场“深度”增加了，也有利于减少波动性。

另一方面，我国债券回购业务以质押式回购为主，而海外成熟市场的主流回购模式是买断式。若质押券不冻结且在回购期间可以由资金融出方支配再利用，给资金融出方所带来的效果类似于买断式回购，可以兼顾境内债券市场现行回购业务格局与便利外资交易习惯，吸引更多外资参与境内债券市场，提升债市的“广度”。

取消对回购质押券的冻结还可能产生深远的涟漪效应。人民银行、香港金融管理局近日在“债券通周年论坛2025”上公布的对外开放优化举措中，就包括优化债券通项下的离岸回购业务机制安排，取消对回购质押券的冻结，进一步盘活质押券。境内银行间市场若同样如此，有利于进一步统一在岸和离岸人民币债市的交易规则，推动两个市场良性循环，促进人民币债券市场更好地与国际接轨。