毛利率三连降！伊戈尔狂揽华为与腾讯订单，为啥越卖越不赚？|港E声

本文来源：时代商业研究院 作者：时代商业研究院

来源丨时代商业研究院

作者丨实习生杨军微

编辑丨郑琳

2026年1月30日，伊戈尔电气股份有限公司（以下简称“伊戈尔”，002922.SZ）正式向港交所主板递交上市申请，国泰君安国际担任独家保荐人。作为2017年已登陆深交所的电力电子龙头企业，此次赴港上市是其深化全球化战略的关键举措，旨在拓宽多元融资渠道，支撑北美产能扩张与前沿技术研发，巩固新能源、数据中心等领域的竞争优势。

伊戈尔深耕电力设备行业27年，是一家电力电子与磁性元器件解决方案供应商，聚焦新能源、数据中心、配电、工业控制及照明五大核心领域，形成“能源产品为主、照明与其他产品协同”的业务格局。该公司核心产品涵盖新能源变压器、储能隔离变压器、数据中心移相变压器、LED驱动电源等，其中新能源产品为营收支柱，2025年前三季度占比达58.6%，广泛应用于光伏、储能、AI数据中心、新能源汽车等高增长赛道。

招股书显示，伊戈尔客户资源优质，绑定华为、阳光电源、台达、阿里、腾讯等行业龙头，产品销往全球60多个国家和地区；2024年市场地位表现突出，以2.2%的市场份额位列全球中压变压设备中国供应商第二，在新能源变压设备领域更以3.7%的全球市场份额、约26亿元的营业收入，同样位居中国供应商第二。

港交所招股书中提到，技术研发方面，截至2025年9月30日，伊戈尔累计拥有542项中国专利，2025年前九个月新增189项；研发团队达695人，占员工总数的21%，核心成员平均从业超15年，依托六大研发中心重点聚焦高频磁性器件优化等关键技术；全球化布局加速推进，其中墨西哥基地预计2026年中期达产，投产后将进一步完善公司本地化供应能力。

伊戈尔业务保持稳健增长，但盈利端短期承压，2025年前三季度已呈现业绩反转迹象。招股书披露，2023—2024年，该公司营收从36.16亿元增至46.03亿元，同比增长27.3%；净利润从2.17亿元升至3亿元，同比增长38.2%。2025年前三季度，该公司营收达37.69亿元，同比增长17.3%；净利润为1.88亿元，同比下滑13.73%，呈现“增收不增利”特征。盈利空间方面，该公司毛利率连续三年下滑，2023年、2024年及2025年前三季度分别为21.7%、20.1%、17.8%，主要受原材料价格波动及行业竞争影响；截至2025年三季度末，该公司应收账款体量较大，存在坏账风险。

本次港股IPO募集资金，拟主要用于北美生产基地建设与扩张、前沿电力电子技术研发（聚焦AI数据中心电源、固态变压器等领域）、智能制造升级、战略投资并购及补充营运资金，助力伊戈尔突破海外贸易壁垒，强化高端产品竞争力。

需要注意的是，伊戈尔仍面临多重发展挑战：其一，海外经营不确定性较大，墨西哥基地尚处建设阶段，面临供应链搭建、市场拓展及管理适配等风险，部分海外子公司存在亏损可能，且美国关税政策与汇率波动将影响盈利水平；其二，原材料价格波动风险突出，铜、硅钢等核心原材料占成本比例较高，虽采用成本加成定价模式，仍难以完全转移成本压力；其三，应收账款规模偏高，营运资金占用较多，可能影响现金流稳定性；其四，固态变压器等新兴技术商业化进度存在不确定性，若研发投入不足或技术迭代滞后，可能丧失长期竞争优势。

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。