股债双牛下债市如何破局？

核心观点

债市或将受益于权益市场②浪回踩在三季度先走出利率突破下行趋势，随后四季度权益市场进入③浪上涨，10年国债利率或将再次上行，因此三季度尤其是7月下旬至8月是把握下半年债市胜负手的关键时期。

1. 权益市场或将出现上行趋势中的回踩 ： 上证指数当前或处于大（5）浪上行趋势中的①浪尾声，后续或出现阶段性的②浪回踩。我们于2025年6月4日外发的中期策略报告《震中带韧，应对为王》中提及，上证指数当前正处于大（5）浪上行周期中，大（5）的内部结构同样会采用①-⑤浪渐进的方式推动资产价格上涨。上证指数当前已站稳3500点，在当前经济下行有底、稳增长政策迟迟未至的背景下进一步向上突破或缺少动力，因此不排除7月下旬或8月上旬上证指数会进入大（5浪）内部结构的②浪调整回踩阶段，持续时间或为1.5个月，然后进入③浪上涨。

2. 债市如何破局？ 10年国债利率当前处于1.65%附近反复震荡，从传统框架维度来看，当前利空及利多都较为有限，权益市场走强趋势下债市如何破局？我们认为往后可能存在货币宽松或权益市场回踩两个做多契机：①央行降准降息或者重启买国债，实质性货币宽松落地前后，债券将迎来上涨；②权益市场在牛市格局下出现超预期回踩或者阶段性调整，对债市压制情绪减弱，可能促使债市上涨突破。我们判断当前货币大幅宽松的必要性不高，央行重启买国债的可能性大于降准降息，考虑到权益市场阶段性回踩或将出现，三季度尤其是7-8月可能是债市破局的较好契机。

3.耐心等待破局契机：6月以来10年国债利率始终在1.65%附近窄幅震荡，后续预计仍需要选择方向。我们判断债市或将受益于权益市场②浪回踩在三季度先走出利率突破下行趋势，随后四季度权益市场进入③浪上涨，10年国债利率或将再次上行，因此三季度尤其是7月下旬至8月是把握下半年债市胜负手的关键时期。

正文

1债市周度观察

过去一周（2025年7月14日-2025年7月18日）10年国债利率在中央城市工作会议扰动下先下后上，税期过后资金利率有所下行，整周利率曲线小幅牛陡。7月14日，在中央城市工作会议预期扰动下10年国债利率先上后下，全天小幅上行0.01BP；7月15日最新经济数据显示地产和投资消费等指标修复仍然偏缓，税期走款日开启但央行进行1.4万亿买断式逆回购操作呵护流动性，叠加稳增长政策预期弱化，10年国债利率下行；7月16日，税期走款扰动缓和资金利率回落，现券略有分化，短端表现强于长端；7月17日债市震荡偏弱；7月18日权益市场高开压制债市情绪，尾盘央行征求意见稿带动买卖国债预期再起，利率小幅下行后偏震荡。整周来看利率曲线小幅牛陡。

1.1权益市场或将出现上行趋势中的回踩

上证指数当前或处于大（5）浪上行趋势中的①浪尾声，后续或出现阶段性的②浪回踩。我们于2025年6月4日外发的中期策略报告《震中带韧，应对为王》中提及，上证指数当前正处于大（5）浪上行周期中，大（5）的内部结构同样会采用①-⑤浪渐进的方式推动资产价格上涨。上证指数当前已站稳3500点，在当前经济下行有底、稳增长政策迟迟未至的背景下进一步向上突破或缺少动力，因此不排除7月下旬至8月上旬上证指数会进入大（5）浪内部结构的②浪调整回踩阶段，持续时间或在1.5个月，之后再度进入③浪上涨。

1.2债市如何破局？

10年国债利率当前处于1.65%附近反复震荡，从传统分析框架维度来看，当前利空及利多都较为有限，权益市场走强趋势下债市如何破局？我们认为往后可能存在货币宽松或权益市场回踩两个做多契机。

首先，债市当前利空有限：（1）2025年上半年GDP同比增速为5.3%，因此下半年只需要达到4.6%-4.7%附近的同比增速目标则全年GDP同比增速会在5%附近，考虑抢出口效应之下外贸数据韧性仍存，全年完成5%的GDP增速目标或压力不大，三季度进一步出台稳增长刺激政策的概率下降；（2）7月税期已过，往后看7月资金面压力在于7月存在MLF到期（7月25日到期2000亿）以及跨月前资金利率季节性走高，但税期走款日央行已采取买断式逆回购加量投放呵护流动性，态度较为明确，且通常跨月后资金利率会迅速下行。当前央行对流动性呵护仍然较为精准，只要资金面不大幅收紧，债市下跌的空间就较为有限。

其次，利多方面，股债双牛格局之下债市较难出现大的趋势性行情，但往后看可能存在两个做多契机：①央行降准降息或者重启买国债，实质性货币宽松落地前后，债市将迎来上涨；②权益市场在牛市格局下出现超预期回踩或者阶段性调整，对债市压制情绪减弱，可能促使债市上涨突破。我们判断当前货币大幅宽松的必要性不高，央行重启买国债的可能性大于降准降息，考虑到权益市场阶段性回踩或将出现，三季度尤其是7下旬至8月可能是债市破局的较好契机。

1.3耐心等待破局契机

6月以来10年国债利率始终在1.65%附近窄幅震荡，后续预计仍需要选择方向。我们判断债市或将受益于权益市场②浪回踩在三季度先走出利率突破下行趋势，随后四季度权益市场进入③浪上涨，10年国债利率或将再次上行，因此三季度尤其是7月下旬至8月是把握下半年债市胜负手的关键时期。

2债市资产表现

3实体高频跟踪

4 风险提示

市场受到的影响因素较多，技术分析具有一定局限性；

宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；

机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。

本文源自：券商研报精选