胡庭洲交出任内首份中报成绩单，水井坊净利跌超56%，卖得多却赚得少

来源：酒业内参

　　洞悉商业本性，直击企业核芯

　　作者|罗旭

　　川酒上市公司水井坊（600779.SH）不香了？

　　近日，水井坊交出一份“量升价跌净利腰斩”的半年报。数据显示，水井坊预计在2025年上半年净利润同比大跌56.52%，与此同时，公司自2021年以来首次第二季度出现亏损。

　　在白酒行业深度调整期，水井坊可谓是“卖得多却赚得少”。数据显示，水井坊预计上半年销售量与上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%，且销售量全部来自中高档产品。

　　今年5月后“禁酒令”相关政策落地，茅台等高端酒价格一降再降，而坚持“高端化”的水井坊日子不好过，未来又该如何破局？

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　　业绩大起大落

　　7月14日盘后，水井坊披露了半年度业绩预告。公告显示，预计上半年实现营业收入14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润1.05亿元，较上年同期减少1.37亿元，同比下降56.52%；扣非净利润0.48亿元，同比下降78.74%。

　　分季度来看，水井坊今年第一季度营业收入9.59亿元，同比增长2.74%，归母净利润1.9亿元，同比增长2.15%。据此推算，公司第二季度营业收入5.39亿元，同比大降31%，归母净利润亏损8500万元，同比暴跌251%。而这也是水井坊自2021年以来首次第二季度亏损。

　　针对上半年业绩预亏，水井坊表示，2025年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整阶段。特别是在第二季度，消费依旧疲软的态势下，整体消费表现低于预期；商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。

　　水井坊坦言，春节期间总体消费表现低于预期，导致渠道库存水平高于预期，进而对春节过后几个月的发货量造成一些影响。消费疲软的趋势在第二季度进一步加剧，宴席和商务宴请等关键场景需求不振，进一步影响了去库存进程，放缓了发货恢复的节奏。

　　在上述因素影响下，水井坊上半年营业收入预计同比下降12.84%。由于白酒产品毛利率较高，收入下滑对利润造成的影响更为显著，预计归母净利润同比下降56.52%。

　　值得一提的是，2025年上半年，是水井坊总经理胡庭洲任内交出的首份上半年业绩。据悉，胡庭洲于2024年7月15日出任总经理，至今已满一年，而这次上半年“成绩单”低于市场预期，令人大跌眼镜。

　　近日，业绩不振的水井坊，其控股股东还“换帅”了。据天眼查显示，四川成都水井坊集团有限公司（简称“水井坊集团”）发生工商变更，Cristina Samin Suner卸任法定代表人、董事长、总经理，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任；同时部分董事发生变更，由Antonio UY II Chan变更为Bence Bokor。

　　此次距离水井坊集团上次董事长及法定代表人变更刚满一年。系统显示资料显示，去年6月21日，Cristina Samin Suner刚刚接任了法定代表人、董事长、总经理等核心职务。

　　7月17日，帝亚吉欧（Diageo）宣布首席执行官黛布拉·克鲁（Debra Crew）已通过 “双方协议” 离职，即刻生效。目前该集团已在物色新的CEO人选，以尽快任命继任者。

　　水井坊集团由帝亚吉欧旗下DIAGEO HIGHLANDS HOLDING B.V．全资控股，后者为是帝亚吉欧为实现跨国投资和战略扩张而设立的离岸公司。

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　　营销吞噬利润

　　令人意外的是，水井坊的销量实现了逆势增长。数据显示，今年上半年，水井坊预计销售量与上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%。水井坊指出，这些新增销量“全部来自中高档酒”。

　　“卖的酒更多，但赚的更少”，出现这种情况核心或在于价格下跌。实际上，白酒行业进入调整期后，就存在渠道库存偏高、终端动销不畅等情况，不少渠道商选择低价抛货、串货销售。尤其自去年618电商购物节以来，低价竞争对酒企的价格体系造成了巨大的冲击，伴随着假货等市场乱象，部分经销商利润遭到侵蚀，消费者权益受到损害，行业信心受到影响。

　　产品上，水井坊坚持走高端路线，长期聚焦于次高端价格带，臻酿八号作为公司核心大单品之一，位于300元至400元价格带，有券商预估臻酿八号贡献该公司年营收50%以上。臻酿八号与井台这两款明星大单品，则共同贡献了公司80%以上的营收。

　　然而，今年4月，臻酿八号曾出现价格倒挂现象。彼时，在第三方电商平台上，52度水井坊臻酿八号的售价约为335元。公司官方网站的信息显示，臻酿八号的建议零售价为578元/瓶，公司核心大单品价格倒挂了约240元。

　　就在7月8日，市场传出一份《四川水井坊股份有限公司相关声明》，针对近期市场中局部区域的流通乱象及客户的潜在顾虑，公司作出相关说明及承诺。即日起，水井坊对臻酿八号500毫升装全渠道实施停货，直至另行通知。其实，这份声明的背后，是水井坊针对低价抛货、串货销售等流通乱象的治理“重拳”。

　　水井坊表示，稳定渠道价格体系是工作的重中之重。为进一步提振市场信心和产品价值，公司还将对电商渠道上的臻酿八号520毫升装采取稳定价值链及买赠管控等举措，借以支持水井坊核心产品的全渠道稳健发展。同时，臻酿八号其他规格，如500毫升单支/整箱、礼盒装等，在电商渠道上的销售也会严格遵守公司的价格政策，以保证市场价格体系的稳定。

　　此外，烧钱营销是水井坊的惯用手法。2025年第一季度，公司销售费用金额2.64亿元，占当期营业收入的27.50%，此前多年公司销售费用占比均在25%以上。但巨额投入似乎并未换来如期的回报，还侵蚀了公司利润，当期归母净利润仅有1.9亿元。

　　关于如何更好的控制市场销售费，水井坊日前互动交流平台称，公司2025年将秉承“谨慎、持续、坚定”的原则进行费用管理和投放。预计未来几个季度，公司将更加谨慎地对待费用投放。品牌建设、经销商赋能、门店拓展和消费者培育是水井坊一直以来的关注点。首先，公司将在核心市场持续地投放费用到经销商、消费者培育活动、品牌沟通与传播活动；其次、公司将继续投资于新产品“第一坊”的推广和后续节庆“庆美事”活动；最后，在保持谨慎投放的同时，经销商相关的资源投放将被公司列入优先考虑事项。