恒坤新材IPO：客户集中等问题遭质疑，募资“缩水”背后隐忧重重

近日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称“恒坤新材”）科创板IPO对外披露了第二轮审核问询函回复。其中，恒坤新材的客户集中、收入、采购及供应商、技术研发等7大问题遭到追问。此外，该公司自产产品毛利率持续走低，引发了市场对其盈利能力的质疑。

据了解，恒坤新材主要从事光刻材料和前驱体材料的研发生产和销售。该公司科创板IPO于2024年12月26日获得受理，2025年1月18日进入问询阶段。

募资额“缩水”近2亿

根据新版招股书（2025-05-19），恒坤新材拟募集资金约10.07亿元，扣除发行费用后，将按项目建设轻重缓急投资集成电路前驱体二期项目、集成电路用先进材料项目。与首版招股书（2024-12-26）相比，恒坤新材在新版招股书中缩减了募投项目及募资规模。

在首版招股书中，恒坤新材拟募集资金12亿元，分别投向集成电路前驱体二期、SiARC开发与产业化和集成电路用先进材料等三个项目。其中，SiARC开发与产业化项目建成后预计每年将实现1亿元SiARC产品销售额。

不过在新版招股书中，恒坤新材删减了“SiARC开发与产业化项目”，不再将其作为募投项目，拟募资总额也下降至10.07亿元。

事实上，上交所在首轮问询函中就曾要求恒坤新材结合公司现有产线、产能、产能利用率等情况，说明募投项目的必要性和合理性，是否存在新增产能无法消化的风险，以及募集资金规模的合理性等问题。

根据招股书，2024年恒坤新材前驱体材料（TEOS）的产能利用率为46.47%，光刻材料中SOC、BARC、KrF光刻胶和i-Line光刻胶的产能利用率分别为57.42%、21.43%、17.55%和46.67%。下图为近3年公司主要产品的产能、产量及产能利用率情况：

有分析人士指出，恒坤新材缩减募投项目的原因，除了招股书中提到的“实施场地用途调整”外，也可能是想快速上市。恒坤新材在回复交易所问询函时表示，结合公司资金状况及对外投资情况，假设公司未进行其他方式融资，公司未来三年资金缺口将达到16.28亿元。

大客户“依赖症”难解

除募投项目外，恒坤新材客户集中度较高的问题也受到监管高度关注。在两轮问询中，这一现象都被重点提及。

2022年至2024年，恒坤新材前五大客户的收入占比分别达到99.22%、97.92%、97.20%，客户集中度较高，而同行业可比公司前五大客户占比均值分别为34.17%、36.22%、35.92%。同时，恒坤新材向第一大客户的销售占比分别为72.35%、66.47%、64.07%，对其存在较大依赖。

根据问询函，近三年恒坤新材主要向客户A、客户B销售金额大幅增加，而其他客户未出现明显放量，公司客户减少数量分别为2家、9家、9家。近三年累计销售金额超过100万元的新客户包括客户B4、客户D、客户H、客户E5、客户I，近三年收入未出现明显增长，目前该公司正在开发客户J、客户K，预计2026年实现收入。

对此，上交所要求恒坤新材说明公司客户集中、单一客户依赖的原因及合理性，以及与同行业可比公司差异较大的原因，同时说明公司新客户开拓及放量较慢的原因。

恒坤新材回复称，公司主营产品都是集成电路关键材料，客户以12英寸集成电路晶圆厂为主。同行业可比公司的主营产品还可应用于平板显示、LED、第三代半导体、光伏等其他泛半导体行业，因此客户相对较为分散。公司客户减少的原因主要是部分客户需求存在波动，减少的客户中包含较多科研事业单位等。

恒坤新材在招股书中指出，公司预计未来一定时期内仍将存在客户集中度较高的情形，如果公司与重要客户的合作关系发生不利变化，将对公司业绩造成不利影响。

对于新客户开拓的问题，恒坤新材表示，公司目前仍处于业务发展初期，研发资源有限，现仍以优先服务已建立稳定合作关系的主要客户作为业务发展策略，所以新客户开拓及放量相对较慢。

自产产品毛利率持续下滑

需要重视的是，恒坤新材自产产品毛利率持续走低，尤其是自产前驱体材料毛利率持续为负，其盈利能力同样遭到质疑。

恒坤新材的产品可分为引进产品和自产产品。2024年，恒坤新材自产产品收入为3.44亿元，占公司总营收的63.77%，是该公司的主要收入来源。但是2022年至2024年，恒坤新材的自产产品毛利率不断走低，分别为33.52%、30.29%和28.97%。

具体来看，2022年至2024年，恒坤新材的自产光刻材料产品毛利率分别为39.17%、35.70%和 33.47%。恒坤新材表示，2023年至2024年，由于产品结构变化及客户协商降价的原因，毛利率小幅下降。对于公司与客户协商降价的原因，恒坤新材并未明确给出。

另一款产品的毛利率更为“惊人”。2022年至2024年，恒坤新材的自产前驱体材料毛利率分别为-329.59%、-19.91%和-1.56%，毛利率持续为负值。对此，恒坤新材表示，主要是该产品目前仍处于市场推广期，产量较低，单位固定成本较高。

未来，如果恒坤新材自产前驱体材料无法获得持续的规模化订单以降低单位固定成本，那么相关产品的毛利率将降低或可能持续为负，相关固定资产也将面临减值风险，进而对公司的整体盈利能力造成不利影响。

除了毛利率持续为负的情况，监管还对该产品存货跌价准备金额的计算过程产生了质疑。截至2024年末，恒坤新材TEOS产成品账面余额为816.94万元，未计提存货跌价准备。上交所要求公司说明各期末相关产品存货跌价准备金额的计算过程，是否已充分计提存货跌价准备。

恒坤新材在回复时提到，报告期各期末，TEOS产品存货跌价计提比例分别为69.57%、9.17%和0.00%，该比例逐年下降，主要是相关产品订单需求稳步提升，产能利用率随之增长，单位成本降低所致。公司按照《企业会计准则》的规定，基于产成品结存成本与可变现净值孰低的原则计提存货跌价准备，经过测试，报告期各期末相关存货跌价准备的计提充分合理。

无论如何，恒坤新材自产产品毛利率持续下滑是个不争的事实。未来该公司在本土化替代过程中，如何实现自产产品盈利能力提升，以及业绩可持续增长，成为市场较为关注的问题。