33岁老牌零食“南酸枣糕”也要上市了

作为老牌零食的代表，“齐云山南酸枣糕”没让人失望。

近日，江西齐云山食品股份有限公司正式向港交所递交上市申请。这家自江西崇义县食品厂改制而来企业源自1958年，是赣州地区建厂时间最早，发展历史最长的食品工业企业之一。

公司掌舵者是现年已过六旬的刘氏兄弟，自1992年推出第一款南酸枣糕，历经33年发展到如今坐拥年收入3.39亿元的果类零食企业，这对兄弟将地方特产做成了国家地理标志保护产品。

目前，公司占据着中国南酸枣食品市场32.4%的份额，旗舰产品南酸枣糕连续28年获“绿色食品”认证。在量贩零食渠道爆发的风口，这家县域企业凭借与“鸣鸣很忙”的战略合作，2024年业绩猛增37%，净利润翻倍突破5300万。

齐云山最难能可贵的地方是，90年代，当大多数零食企业还在追求添加剂改良时，它就率先拿下了绿色食品认证，一直是绿色零食代表。

作为“绿色食品”，配料表肯定经得起审查。齐云山的南酸枣糕的配料成分包括：南酸枣果肉、白砂糖、麦芽糖、食用糯米纸（玉米淀粉、木薯淀粉），其它没了，0人工添加剂。

而且野生南酸枣果肉营养成分也不低，维生素C含量高，还有植物黄酮、天然果胶、膳食纤维这些天然的功能。

作为更追求零食健康的新一代来说，看了一眼这个简洁透明的配料表表示：吃的很放心。这也是近年来齐云山业绩猛增的核心原因。

齐云山南酸枣糕的故事要追溯至1992年，当时被江西崇义食品厂首创面世。隔年就获得了江西省“最受欢迎产品”奖；1996年还被评为崇义“八五”科技进步二等奖。

1997年，江西崇义食品厂进行股份制改造完成，由51名雇员共同出资向当地政府收购该厂的所有权，并转制为股份合作制企业，此次改制将崇义食品厂的业务运营、资产及负债整体转让给了新成立的江西齐云山食品股份有限公司，按下了“老厂新生”的按钮。

领导此次转变的正是厂长刘志高和副厂长刘继延两兄弟，核心团队还包括朱方永、杨玉兰等6人，均来自原食品厂。刘氏兄弟是典型的互补组合。哥哥刘志高掌舵全局，弟弟刘继延专注技术研发。这种合作持续了整三十年。

紧接着，公司采取“农村包围城市”的销售策略，营销团队骑着自行车，把产品铺进江西、湖南的县乡小卖部。后来，谁也没想到，这家小厂会成为未来南酸枣食品龙头的摇篮。

拥有26万亩野生南酸枣林的中国南酸枣之乡”崇义县也赋予了他们得天独厚的资源优势。这里被国家林业和草原局授予独家称号，让齐云山能优先获取邻近生产设施的南酸枣资源，在维持供应链效率的同时减少运输损耗。

根据灼识咨询的资料，截至2024年，以零售额计，齐云山食品占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。

翻开齐云山的财务数据，一条陡峭的增长曲线跃然眼前：

2022至2024年，公司营收从2.17亿元增至2.47亿元，再猛增至3.39亿元，年复合增长率达24.92%；净利润表现更为亮眼，从2563.4万元、2370.5万元跃升至5319.9万元，年复合增长率高达44.06%。

2024年成为公司发展的分水岭。这一年，公司营收同比增长37.2%，净利润更是实现 124.4%的惊人增长。毛利率稳定在48.61%的高位，净利率从2023年的9.61%跃升至15.69%，经营效率显著提升。

业绩爆发的背后，招股书中代号“客户G”的神秘角色功不可没。招股书显示，这家总部位于长沙的零食经销商在2023年下半年才开始与齐云山合作，但2024年就贡献了公司总收入的22.9%，成为第一大客户。

根据数据推测，这位“客户G”应该是鸣鸣很忙。

尽管产品线已拓展至南酸枣粒、南酸枣软糖等五类产品，南酸枣糕仍是绝对主力。2022至2024年，该产品分别创收1.93亿元、2.09亿元和2.9亿元，占总营收比例高达88.7%、84.7%和86.7%。

南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻等辅助产品线，2022年至2024年三年间，总计创收不超过0.6亿元。

为应对市场需求，2024年公司做出战略调整：削减辅助产品线产能，将资源集中到南酸枣糕及2021年推出的南酸枣粒上。这一决策立竿见影，辅助产品线收入占比从2022年的6.1%降至2024年的3.8%。

齐云山的渠道还是比较传统，重线下。齐云山与鸣鸣很忙的合作也算得上是教科书案例：2023年鸣鸣很忙尚未进入前五大客户，但2024年却以7799.5万元采购额跃居第一，单渠道贡献22.9%的营收。

随着配合线下199家经销商网络的扩张，公司线下收入占比也升至89.3%，但线上渠道仅占10.4%。这种渠道结构在行业中显得有些落后。

重营销、轻研发的特征同样明显。2024年公司推广费高达3763万元，占收入的11.1%，是研发投入1194万元的3倍。

对此管理层解释：“为在线下商店获得优质货架空间，需投入陈列费及推广费刺激购买”。这种渠道策略使销售区域高度集中，江西、湖南两省就占总营收53.7%。

截至2024年末，公司南酸枣糕和南酸枣粒生产线已满负荷运转，账上现金达1.31亿元。此次IPO募资的重要目标，就是将南酸枣食品总产能提升45.5%至1.6万吨。

齐云山由老厂改制而来，不少老员工一致相伴相随，其中有六位创业元老通过双重持股结构，实际掌控公司68%以上股权，并签订一致行动协议。这种捆绑式股权设计，也保障了三十年来战略的连贯性。

上市前，崇义食品厂持股75%，云之上有限合伙（由崇义食品厂股东及公司雇员出资）持股25%，形成 “企业+员工”的利益共同体。

高管薪酬也反映了企业稳健的风格。2022至2024年，董事长刘志高的年薪在49.3万至59.7万元之间波动，副董事长刘继延的年薪则在36.4万至47.7万元区间。这个薪酬看起来还是相对朴素的。

公司面临的核心挑战也在招股书中坦诚相告：过度依赖单一产品和线下渠道。南酸枣糕占据近九成收入，而线下经销商贡献超85%销售额，其中前五大客户占比达38.7%。

中国零食市场的高度分散格局其实也加剧了竞争压力。行业数据显示，2024年前五大零食企业合计市场份额仅5.9%，前十大也仅占10.4%。在整个果类零食赛道，齐云山排名第九，市场份额0.6%。

所以，齐云山食品计划本次募资后，计划加大对线上销售平台的建设，在直播带货、社区团购等领域加大投入。齐云山食品也表示将向华东和华中区域扩展经销网络，并进驻连锁零食店、仓储式会员店等渠道。

值得一提的是，随着量贩零食的发展以及鸣鸣很忙的扩张，不仅在2024年成为齐云山的第一大客户，也跃升为同垂类老品牌“溜溜梅”的第一大客户。而溜溜梅也在不久前在港交所提交了招股书。

港股火热之际，新一代、老一代零食企业都齐齐相聚港交，现在已经迎来多家零食企业IPO。除了上述两家，三只松鼠、鸣鸣很忙也均在今年4月递交招股书。

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*本文来源于东四十条资本，作者黎曼。欢迎加首席交流官白帆微信（fan_062400），围观新浪潮朋友圈，深度交流资源对接，加入行业创始人社群。