飙升1240%，南大校友要IPO

你永远可以相信“版权生意”的造富能力。

作者 |笔锋

来源 |投资家（ID：touzijias）

你永远可以相信“版权生意”的造富能力。

有人卖产品赚钱，有人卖流量赚钱，而有的人，仅仅靠一张图片，就能把公司做到两地上市。就在最近，在A股混迹多年的“图片版权之王”视觉中国正式递表港交所，向着“A+H”的双重资本格局发起最后的冲刺，华泰国际为其独家保荐人。

消息出来后，市场最关注的却不是IPO本身。毕竟视觉中国早已不缺名气，在中国互联网世界里，它几乎是一个特殊的存在。有人把它称为“中国图片大王”，有人把它视为版权行业的标杆，还有人调侃“如果没收到过视觉中国的律师函，说明公司还不够大。”争议归争议，但有一点无法否认，在图片版权这门生意上，视觉中国已经坐上了国内头把交椅。过去二十多年里，它签下超过80万名供稿人，积累起海量版权资产，服务对象覆盖华为、腾讯、字节跳动、阿里、京东等头部企业。

其递交的成绩单中，最亮眼的莫过于2026年第一季度的财务表现，归母净利润同比暴涨1240.47%，达到了惊人的2.39亿元。而这波业绩狂飙的核心推手，不是它做了二十多年的图片老本行，而是一笔早年押注的AI投资。它投的MiniMax，创下全球AI公司最快IPO纪录，上市后股价一路猛涨，直接把视觉中国的账面收益拉到爆。

很多人对它的印象还停留在当年黑洞照片的争议里，停留在“律师函专业户”的刻板标签中，却很少有人意识到，这家公司早已坐稳国内视觉内容授权市场的把交椅，更是这波AI浪潮里“闷声发大财”的隐形赢家。

一

从报社编辑到图片大佬。

要聊视觉中国，绕不开一个人——柴继军。

2000年，还是《中国青年报》图片编辑的柴继军，发现一个有趣现象，一边是大量媒体拥有海量图片资源，却长期闲置；另一边是很多媒体、广告公司到处找图，却找不到合适渠道。这种严重的信息不对称，让柴继军萌生了一个大胆的想法：做一个网站，把摄影师的图片放上去，让需要的人按需付费，网站从中抽成。

在今天看来，这个想法很普通，但放在26年前，其实非常超前。那时候中国互联网刚刚起步，大多数人甚至没有版权意识，网上的图片随便下载、随便转载几乎是默认规则，没人觉得一张图片值钱，更没人相信靠“卖图片”能做出一家上市公司。就连后来成为投资大佬的雷军，当年听完项目后都并不看好。

但柴继军赌对了。Photocome上线后迅速拿下媒体市场，两年时间实现盈利，后来更名汉华易美，再到视觉中国。随着Getty Images进入中国、新华社、中新社等机构加入合作网络，视觉中国开始滚雪球式扩张，包括华为、字节跳动、阿里、腾讯、京东等头部互联网企业，几乎所有需要视觉内容的大玩家，都是它的付费客户。2014年4月，视觉中国通过借壳远东股份，成功登陆深圳A股。上市当天的柴继军和伙伴们手握巨额股份，坐拥120多亿元的浮财，完成了从普通编辑到资本大佬的逆袭。

最关键的是，它抓住了一个很多人忽略的趋势，互联网时代最值钱的不是图片，而是图片背后的版权。当大家都在抢流量的时候，柴继军开始囤版权；当大家都在卷用户的时候，柴继军开始囤摄影师；当大家都在烧钱的时候，柴继军开始囤内容资产。结果就是，二十多年后，中国互联网经历了门户时代、电商时代、移动互联网时代，再到今天的AI时代，行业主角换了一轮又一轮，但视觉中国始终活着，而且越活越大。如今它拥有超过80万签约供稿人、数千万级版权内容库，按收入计算已经做到中国第一、全球第五。

从一个报社图片编辑，到掌控中国最大的视觉版权平台。柴继军赌赢的，从来不是图片，而是版权。

二

押中AI，MiniMax让视觉中国赚麻了

过去两年，资本市场最赚钱的赛道是什么？答案几乎没有争议，是AI。从英伟达到大模型，从算力到应用，整个市场都在寻找下一个AI赢家。而视觉中国做了一件很多人没有想到的事情，它没有自己造大模型，却提前投资了大模型公司。

早在2025年，当大模型赛道还处在“百模大战”的混战期，视觉中国就已经悄悄出手，战略投资了多模态大模型公司MiniMax。随后双方展开深度合作，视觉中国提供海量版权内容资源，而MiniMax提供生成式AI能力。

这笔投资，后来变成了神来之笔。2026年初，MiniMax登陆港股。作为当时最受关注的中国AI企业之一，其上市后市值快速攀升，视觉中国随即迎来资产价值重估。公告显示，仅按照上市首日收盘价计算，MiniMax带来的公允价值变动收益就达到6735万元，约占其此前年度净利润的一半以上。

而随着股价持续波动，这种收益进一步体现在财报中。今年第一季度，视觉中国营收约1.85亿元，同比略有下降，但归母净利润却达到2.39亿元，同比暴增1240%。这组数据，看起来甚至有些魔幻，卖图片的利润没怎么变，投资AI赚的钱，却突然爆发。

很多人说视觉中国运气好，但从商业逻辑看，这其实并不意外。因为AI时代最稀缺的东西，不只是模型，还有数据。训练大模型需要什么？文本、视频、音频、图片，而视觉中国手里最不缺的，恰恰就是海量版权数据。过去二十年积累的内容资产，在传统互联网时代可能只是图库。但到了AI时代，却变成训练资源。同样一张图片，以前只能卖给媒体一次，现在可能被用于模型训练、内容生成、数字人制作、广告创意等多个场景。资产价值被重新定义。

这也是为什么近年来视觉中国不断强调自己不是图库公司，而是内容资产公司。因为AI正在重塑它的估值逻辑。过去市场给它的是传媒估值，现在市场开始给它科技估值。这两者之间，差距可能是数倍甚至数十倍。

从这个角度看，视觉中国冲刺港股，时间点其实选得相当巧妙。传统业务稳定现金流，AI业务提供新故事，MiniMax则贡献资本市场想象空间。这套组合拳，几乎是当前港股市场最喜欢的剧本。

三

中国最赚钱的图片公司，为何总是伴随着争议？

有一个很有意思的说法，如果你做企业时间足够久，却从来没收到过视觉中国的律师函，那说明你的公司可能还不够大。当然，这句话带有调侃成分，但背后反映的，正是视觉中国最特殊的标签“版权维权”。这些年，视觉中国最出圈的时刻，很多都不是因为业绩，而是因为版权事件。从黑洞照片风波，到各类图片侵权案件，再到企业和自媒体的版权争议，视觉中国几乎一直处于舆论中心。

为什么会这样？因为版权行业天然存在一个矛盾，创作者希望版权被保护，使用者希望使用成本更低，而视觉中国恰好站在两者之间。从法律角度看，版权保护没有问题，知识产权本身就是商业社会的重要基础设施。如果没有版权保护，创作者的积极性就会下降。但另一方面，很多企业和自媒体也认为，一些维权方式和赔偿金额容易引发争议。于是，视觉中国逐渐形成一种特殊形象，行业地位很高，商业模式很强，但公众情绪始终复杂。

招股书显示，2023年至2025年，公司营收分别为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元；净利润分别为1.54亿元、1.30亿元和0.93亿元。换句话说，如果剔除MiniMax带来的投资收益，其核心业务其实并没有出现爆发式增长。尤其是最核心的内容授权业务，近年面临一定压力。原因并不难理解，AI正在改变内容生产方式，越来越多企业开始使用AI生成图片，传统图库的部分需求，正在被替代。

过去客户需要购买一张图片，未来客户可能只需要输入一句提示词，这对整个版权行业都是全新挑战。视觉中国，也意识到了这一点。因此，公司开始布局AI生成内容、训练数据服务、数字资产管理等新业务，并披露AI生成内容销售规模已经突破5000万元。

但问题在于，AI究竟会成为视觉中国的新增长引擎，还是反过来削弱传统图库模式？目前还没有标准答案，这或许也是此次港股IPO最大的看点。一边是中国最大的版权内容平台，一边是席卷全球的生成式AI浪潮，当两者相遇，故事才刚刚开始。回头看，视觉中国过去二十多年干成了一件很难的事，它把原本免费传播的图片，变成了一门赚钱的生意。如今，它又试图把版权资产变成AI时代的新生产资料。从图片时代到AI时代，从A股到港股，从版权生意到数据生意，视觉中国正在完成第二次转身。

不过，资本市场最终愿意为这套新故事给出多高估值，恐怕还要看一个关键问题，当AI越来越擅长创造图片的时候，中国最大的图片公司，究竟会成为最大受益者，还是最先被颠覆的人？