前海开源基金执行投资总监王霞：保持耐心与定力，坚守价值投资

来源：市场资讯

　　来源 中国基金报

　　“价值投资的核心是在喧嚣的市场中守住内心的标尺，不为短期波动所惑，拥抱企业本质的价值。”这是前海开源基金执行投资总监、基金经理王霞深耕市场二十余年形成的投资信条。

　　在这位坚定的价值投资者看来，投资的首要目标是控制风险，回归基本面本身。实践中，她擅长自上而下结合宏观经济、产业趋势、货币政策优选行业赛道、聚焦龙头，注重回撤控制，为持有人创造良好回报。

　　做价值投资的坚守者

　　王霞拥有22年基金从业经验，其中11年深耕行业研究，11年专注投资管理，其价值投资理念扎根于专业积淀，并在实战中不断淬炼。

　　会计学专业出身的王霞，对财务数据有着天然的敏感。“会计教会我的，是看透数字背后的经营逻辑。有些增长是纸面上的，有些亏损是暂时的，需要用专业的尺子去判断”。这份严谨，成了她理解价值的重要支点。

　　在11年的研究生涯，王霞不断成长，她的研究覆盖商业、旅游、金融地产等多个行业，从宏观数据到财报拆解，一点点啃透资料，构建起对经济周期与行业趋势的深刻认知。

　　2014年加盟前海开源基金后，她将研究“内功”转化为实战“招式”，做研究时积累的丰富经验，成了她判断宏观和政策方向的雷达；投资中遇到的涨跌起伏，让她更懂得如何在市场波动中守住价值底线。

　　2016年的投资经历令她印象深刻，也是其理念进化的关键。上半年市场调整，她持有银行股和医药股表现突出，之后市场情绪出现变化，超配的偏主题投资板块，因未能及时止盈，导致基金整体业绩出现较大回撤。好在前期收益安全垫够厚，全年仍有不错的超额收益。

　　这次教训让她坚定地选择了更适合自己的价值投资理念。“股价一定要有业绩支撑。政策预期再热、行业前景再好，没有盈利改善，也不是适合我的投资赛道。更重要的是，要始终把投资人的利益放在第一位。”

　　自上而下聚焦优势赛道

　　打造高胜率投资框架

　　在投资实战中，王霞擅长从宏观视角自上而下出发，结合产业景气度趋势分析，把握不同市场阶段与风格下的行业机会。

　　“对行业的精准把握是提高投资胜率的关键。”她曾在2021年重仓新能源产业链，核心逻辑是捕捉到明确的产业性机会：当时龙头企业增速达100%，新能源汽车渗透率仅为20%左右，成长动能显著。

　　在判断行业趋势时她主要关注三个要点：产品提价能力、销量增长空间、成本优化潜力。以2017年布局白酒为例，当时龙头一批价从2100元左右跌至850元左右，行业周期回升，而白酒股市盈率仅为十多倍、净利增速可观。“龙头产能难扩但价格可以上涨，这是白酒行业的核心基本面支撑所在。”

　　王霞是一位稳健派选手，但她的操作十分灵活，会根据市场阶段调整组合中稳健与弹性配置的比例，而基本面始终是调整的核心参照。今年以来，她抓住银行、火电板块的机会，组合业绩亮眼。

　　在个股选择上，她比较注重公司治理结构、管理团队的战略思维、财务安全性、盈利能力的稳定性等因素，持仓基本以国央企公司为主，聚焦行业龙头标的。

　　风险控制是其投资框架的“压舱石”，具体做法包含两个方面：一是估值优先，始终将“估值风险”放在首位。她认为，行业成长性边际放缓时持仓需及时调整，因为估值的变动要领先于基本面。2022年8月，她观察到新能源板块增速有放缓预期后，分四次兑现新能源大产业链的配置。“当然，低估值需要结合基本面、盈利能力趋势进行分析，避免陷入低估值陷阱。”

　　二是合理择时。要提高择时成功率，核心在于老生常谈的“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧”。去年6—8月，市场极度悲观。她坚信中国经济长期增长前景乐观，并观察到美联储货币政策边际宽松出现转折点，在美联储降息前后逐步加仓至90%，在红利风格的基础上增配券商、科技等弹性品种；10月市场情绪爆发后，适度进行了仓位和组合的调整以控制产品回撤。“择时不是追逐短期波动，而是基于风险与价值判断调整仓位，让组合更匹配市场特征。”她说。

　　这套扎根基本面、兼顾胜率与风险的框架成效显著：有渠道对她管理的前海开源沪港深裕鑫的收益情况进行了统计，99%的持有用户实现了盈利。

　　看好港股配置价值 把握两大方向机遇

　　当前，王霞比较看好港股的投资机会。“从中长期来看，港股的绝对估值和相对估值均处于历史低位，后续存在一定的补涨空间。而且港股中优质投资标的业绩稳定增长，盈利也处于逐步回升的趋势之中。”

　　不过，她也强调，未来一两个月进入中报披露期，市场对企业实际盈利改善情况的关注度提升，加上地缘政治和中美关税等因素的影响，市场波动可能会阶段性加大，短期宜继续观察。

　　行业层面，下半年她看好两大方向：一是供给端有限制的方向，包括能源资源类行业，如石油、煤炭、有色金属；进入壁垒高的行业，如银行、运营商、电力等；二是需求端困境反转行业，重点关注非银金融、顺周期、部分科技行业等方向。

　　从港股长期机会来看，王霞看好两大方向：一类是低估值大金融板块，另一类是产业趋势向上的大科技板块，尤其AI算力和应用相关的机会较大。“科技进步日新月异，我也会持续学习跟进，不断扩展自己的能力圈。”她说。

　　为更好地把握港股机遇，由王霞担纲的前海开源港股通价值领航股票正在发行。王霞对其建仓节奏已有清晰规划：建仓初期仓位较低，以红利策略为主；中期视市场形势，逐步提高仓位，适度提高组合弹性；建仓后期将仓位水平保持在60%以上，增加弹性品种。