青苗还是金矿？中国Biotech出海的价值博弈

在全球生物医药产业加速融合的今天，中国biotech企业正在以前所未有的频率出现在国际交易舞台上，根据医药魔方数据，2025年1-5月中国交易总额455亿美元，超过2024年上半年交易总额。中国企业的“青苗资产”频频被外资公司收购或授权合作，然而，当一项项潜力尚未完全释放的创新资产出让，越来越多业内人士开始反思：中国Biotech是在“被收割”，还是正在“借船出海”？那些被授权的早期管线，到底是高风险的“青苗”，还是被低估的“金矿”？

早期管线出海，是风险对价，还是未来让渡？

将临床前或早期项目比作“青苗”，意味着这些项目尚未完全成熟，但具备未来高产的可能性。然而在创新药产业，交易的定价从不基于想象中的潜力，而是围绕项目的数据验证、风险分布和未来投入成本进行博弈。换言之，风险决定价格，而非梦想定估值。

以普米斯生物自主研发的PD-L1/VEGF双抗PM8002（现BNT327）为例，该项目在完成中国早期临床后，于2023年被BioNTech以5500万美元首付款+里程碑付款授权全球权益（不含大中华区），次年又以9.5亿美元完成整体并购，2025年更由BioNTech转授予BMS，达成总额超90亿美元的重磅合作。

这是一年半时间不到10亿美元投资撬动90亿美元价值的资本奇迹，也引发了“青苗是否被贱卖”的老问题。为什么中国Biotech企业频频在“青苗期”就出售资产？背后的深层逻辑究竟如何？

实际上，普米斯的出让是多重因素下的理性选择：一方面，中小Biotech普遍面临融资难、高研发支出的现实，出售早期资产可“以技换血”；另一方面，项目尚未完成临床POC验证，即便产品上市跨区域推进需高投入，相比之下，与跨国药企合作获得的首付款、里程碑及海外分成，更具确定性和吸引力。此外，康方同类产品数据释放在前，为该交易创造窗口期，也降低了双抗研发的不确定性。

更重要的是，随着平台成熟与交易经验积累，中国Biotech的国际认可度正持续上升。2025年前五个月，中国对外BD交易总额突破455亿美元，不少项目实现平台授权+利润分成的深度合作。早期交易虽非“高溢价”，却并非“贱卖”，而是高风险资产在全球体系中的合理流通机制。中国Biotech的出海合作亟需在“早期变现”与“长期价值捕获”之间找到平衡。

阶梯式出海路径：中国Biotech的价值释放方式正在多样化

在众多“卖青苗”的企业中，还存在另一种可能：不仅输出单项产品，更以技术平台为核心，构建持续性的“技术出海矩阵”——从技术平台授权，到单一靶点合作，再到多项目、多靶点战略共建

百奥赛图是中国自研技术平台出海代表之一，其开发的RenMice全人抗体小鼠平台，先后吸引德国默克、强生等多家海外药企达成授权合作，覆盖抗体、ADC、细胞治疗等不同方向。当平台能力、项目沟通效率和知识产权清晰度经受住验证后，合作自然向更具深度的方向演化——多个项目的资产授权。

在与德国默克的合作中，百奥赛图实现了从技术平台使用到多靶点候选分子授权的合作升级，形成“技术+产品”双轮驱动的合作结构。与百济神州的合作亦呈现出相似路径：双方于2022年围绕RenMice平台展开合作，并于2025年进一步拓展至抗体分子的授权，合作深度持续推进。这种模式避免了“一锤子买卖”，通过平台积累信任，再促成资产授权，层层递进，提高了中国Biotech在合作链条中的谈判能力和利润获取空间。

与传统的单一管线授权不同，百奥赛图强调的是“批量全人抗体开发、快速交付”，如其“千鼠万抗”提供了靶点全覆盖+多药物形式开发能力。这种规模化平台输出，有助于中国企业打破单点依赖、提升议价能力。这种“平台出海”模式，逐渐形成技术+产品双轮驱动，为中国biotech提供了跳出只“卖青苗”的可能路径。

这一“阶梯式合作模型”表明：信任的建立是递进的，合作的层级是可升级的，技术平台的价值也需要时间来沉淀和兑现。这也意味着，中国Biotech在“走出去”的过程中，不必急于求成，而应有计划地将自身技术演化为全球生态中的不可替代组件。

从“青苗供应商”到全球共研者：中国Biotech如何把青苗培育成金矿？

当前，中国Biotech对外交易仍以临床前或早期项目为主，这些被称为“青苗资产”的项目，往往尚未进入大规模临床验证阶段。然而，青苗并不等于低价值，而是具备高成长性的早期技术潜力。关键在于：如何将青苗培育成金矿，并通过全球合作实现长期价值的兑现。

在全球创新生态中，早期项目授权不仅是资金与资源的交换，更是中国Biotech参与全球研发体系、建立信任机制的第一步。越来越多企业正在通过前期的技术平台积累、合作经验沉淀，逐步从“一次性交易”迈向“长期共研”。

要实现从“青苗供应商”到“全球共研者”的跃升，中国Biotech需要更主动地构建自身的长期价值释放路径：

首先，打造标准化、可持续输出的技术平台，如抗体筛选、药物递送、AI药物设计、CMC工艺优化等模块化能力，不仅有助于提高技术估值，也为持续合作提供基础支撑。

其次，提升全球BD能力和谈判筹码。通过设立海外业务前哨、引进国际化团队、参与主流行业会议等方式，更好地理解合作方诉求、增强议价能力，同时借助外部顾问优化交易结构与知识产权安排。

第三，延长技术开发路径，设计多阶段、递进式合作机制，例如从早期序列授权出发，逐步过渡到联合研发、共同申报、共享权益的深度合作，避免一次性出让全部价值节点。

最后，持续积累国际影响力，增强技术溢价能力。通过发布高质量研究数据、参与全球多中心临床试验、在权威期刊发表成果，不断提升技术平台和企业的全球声誉与专业可信度。

结语：中国Biotech出海，正在迈向“第二阶段”

中国biotech技术平台的出海，正从早期“卖青苗换生存”过渡到“平台出海、价值共建”。这个过程需要更大的视野、更长的耐心与更强的体系力。

未来的关键不在于“卖不卖”，而在于“怎么卖、卖给谁、卖出什么结构”。出海的成功，不只是交易额的数字游戏，更在于是否搭建起链接全球价值网络的“桥梁”。而这，也将决定中国Biotech能否从“青苗供应商”成长为真正的全球创新价值主导者。