锦江酒店这下尴尬了

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

近期，锦江酒店集团正式向港交所递交招股书，计划在香港主板实现A+H股上市。

数据显示，锦江酒店集团拥有1.34万家酒店、129万间客房，可以说是全球最大的酒店集团，如今，其正在通过资本市场寻求新的增长动力。

不过，锦江集团尽管拥有庞大体量，但从财务表现上来看，其并购带来的商誉风险、出海业务表现都存在不少优化空间，从某种角度来看，锦江酒店陷入了“虚胖”状态，被规模所绑架了，而这是其并购策略所带来的尴尬现状。

锦江酒店的发展依靠持续的并购扩张。1925年上海华懋公寓建成后成为上海锦江饭店，到了1997年首家锦江之星正式开业，此后锦江开始通过收购快速扩张规模。

根据招股书数据，锦江酒店集团目前旗下拥有35个品牌，涵盖从经济型到高端的各个细分市场，而这些品牌主要通过收购获得——2013年收购时尚之旅酒店，2015年全资收购法国卢浮酒店集团，2016年收购铂涛集团和维也纳酒店集团。

2016年其对铂涛集团的收购影响最为显著，为锦江带来了7天、丽枫、喆啡、希岸等品牌，使其在营酒店数量大幅增长。同年收购维也纳酒店集团，进一步扩大了在中端市场的份额。

在国际合作方面，锦江与希尔顿集团的合作使得希尔顿欢朋品牌在中国市场从1家增长至418家，该品牌2024年末的日均房价为420.1元。与丽笙酒店集团的管理许可协议也为其增添了多个国际品牌。

这种扩张策略确实带来了规模效应。招股书显示，锦江酒店自2016年起在中国酒店市场份额连续九年排名第一，按已开业酒店数量计算成为全球最大酒店集团。

但与此同时，并购扩张也产生了不少问题。截至2025年3月31日，锦江酒店的商誉达到116.04亿元，占总资产的25.5%。这些商誉主要来自历次收购中支付的溢价。

从财务角度来看，商誉是利润的"不定时炸弹"，一旦对应资产组未来可收回金额低于账面价值，就需要计提减值损失。

为支撑并购扩张，锦江酒店进行了大量融资。自上市以来，其募资总额达到258.38亿元。

截至2025年一季度末，其短期借款10.88亿元，长期借款68.5亿元，一年内到期的非流动负债54.51亿元，合计133.89亿元。2024年锦江酒店的财务费用为7.5亿元，其中利息费用5.32亿元，占当年净利润11.44亿元的近半数。

高负债推高了整体的资产负债率，截至2025年3月末，锦江酒店的资产负债率为65.34%，远高于行业中位值35.93%和同行首旅酒店的51.68%。

另外，在业绩承压的背景下，锦江酒店仍在继续扩张，2025年前三个月新开226家酒店，筹建酒店数量达到3887家。

尽管在规模上已跻身全球前列，但锦江酒店的盈利能力与国际酒店集团存在较大差距。

根据招股书，2024年锦江酒店营收140.63亿元，而万豪集团同期营收251亿美元，按当前汇率计算，万豪营收约为锦江的12.8倍。

在净利润方面，差距更为明显。2024年锦江酒店净利润11.44亿元，同比下降10.4%，净利润率8.1%；万豪集团净利润23.75亿美元，净利润率9.46%。

粗略估算，锦江酒店的净利润仅为万豪的1/14。

与国内竞争对手相比，锦江酒店的表现也相对较弱。华住集团2024年营收230.9亿元，为锦江的1.64倍；净利润30.48亿元，为锦江的2.66倍。

在市值方面，截至7月8日收盘，锦江酒店A股市值237.44亿元，仅为万豪集团的1/23、华住集团的1/3。

盈利能力的差距在运营指标上有所体现。锦江酒店2024年国内RevPAR为157.5元，同比下降5.8%。会员体系方面，锦江酒店拥有约2.05亿会员，中央预订率为56.9%，而华住集团会员规模近2.7亿，中央预订占比达66.4%。更高的中央预订率意味着对第三方OTA平台的依赖更低，从而能够获得更好的利润率。

到了2025年，锦江酒店的经营状况进一步恶化。一季度营收29.42亿元，同比减少8.25%；归母净利润3601.21万元，同比减少81.03%；净利润率仅1.22%。相比之下，首旅酒店一季度净利率为9.07%，华住集团为16.55%。

面对国内市场的激烈竞争，锦江酒店目前将出海作为增长点。海外业务已成为其重要收入来源，2024年海外酒店业务收入42.56亿元，占总营收的30.8%。与国内市场不同，锦江酒店境外有限服务型酒店RevPAR为41.68欧元，同比上涨0.4%。

但海外业务的盈利状况并不理想。其中，有限服务型连锁酒店业务净亏损5689万欧元，比上年同期增加亏损339万欧元。

以卢浮集团为例，2024年营收5.56亿欧元，净亏损1079万欧元。为了降低损失，锦江酒店表示，卢浮集团将通过优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用。

在东南亚市场，锦江酒店与马来西亚酒管集团RIYAZ合作，推进锦江都城、锦江之星等品牌落地，并计划在马来西亚、印度尼西亚、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾6个国家开发项目。

锦江酒店集团表示，此次港股IPO的募集资金将部分用于偿还高利率银行贷款和拓展海外业务。但对于规模庞大的锦江而言，如何在保持规模优势的同时提升盈利质量，成为其需要解决的问题。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

稿件内容沟通：禾苗 15601300818 （微信同号）

更多内容请关注