投资周周道

股市方面，上周大盘缩量上涨，三大指数涨幅均超1%，沪指周五一度向上触及3500点，但随后回落。全A日均成交缩量超400亿，回落至1.44万亿水平。重要指数整体上涨，红利指数领涨、涨幅近2%，微盘指数涨幅靠前；北证50领跌、跌幅近2%，科创50也小幅收跌。

本周全球主要市场整体上涨，A&H走势分歧，万得全A涨超1%、涨幅靠前；港股走弱，恒生科技跌超2%、领跌全球主要市场。行业风格上，创新药、PCB方向持续活跃，电力、银行跑出超额，反内卷方向的光伏、煤炭、钢铁板块涨幅居前，此外海洋经济、游戏板块表现活跃。固态电池、半导体、国产AI算力及光模块等科技成长方向调整，航空机场、非银、美护板块表现弱势。具体来看，钢铁、建筑材料、银行、医药生物、综合等领涨，计算机、非银金融、美容护理、交通运输、商贸零售等行业跌幅居前。

权益市场进入多头思维，中美贸易关系暂时缓和、美国降息预期、国内经济韧性修复等多重利好因素共振，提升投资者风险偏好。但是短期市场仍面临多重考验，三季度经济依然面临较大压力，海外抢出口需求或边际走弱、联储降息预期有所反复、全球关税政策不确定性，市场仍需积蓄进一步向上突破动能。

从国内看，6月制造业PMI为49.7%，较前值继续回升0.2个百分点，强于季节性，连续第2个月反弹，但也是连续第3个月处于收缩区间。6月非制造业PMI回升0.2个百分点至50.5%，其中服务业、建筑业PMI分别变动-0.1、1.8个百分点。6月综合PMI产出指数回升0.3个百分点至50.7%，指向整体经济扩张略有加快，可能与5月中美关税缓和后延续“抢出口”有关。

从国外看，6月新增非农就业14.7万，预期10.6万，前值由13.9万上修至14.4万，前两个月累计修正幅度由-9.5万转为1.6万，过去三个月新增非农15万，前值由13.5万上修至14.1万。失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%。美国6月份平均时薪环比上升0.2%，预估上升0.3%，前值上升0.4%；同比上升3.7%，预期上升3.9%，前值由上升3.9%修正为上升3.8%。数据公布后，市场不再预期7月降息，9月降息预期降至70%以下，全年降息预期回落至2次，美元指数、美债利率上行，黄金下跌，美股期货冲高回落。

债市方面，债券市场收益率震荡。跨季后资金利率明显回落，存单利率普遍下行，带动短端表现相对较强。长端、超长仍然是交易行情。央行货币政策例会删除择机降准降息，仍然保留“宏观审慎”、“关注长期收益率变化”，中央财经委员会第六次会议召开，纵深推进全国统一大市场建设，推动海洋经济高质量发展，市场开始交易“反内卷”、“供给侧改革”，商品价格有所反弹。

基本面方面，6月非制造业商务活动指数上升0.2个百分点至50.5%。建筑业PMI读数上行1.8个百分点至52.8%。其中，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。建筑业PMI和利率相关性较强，近期置换地方债发行放缓，项目专项债发行增加，此外，政策性金融工具可能重启，关注建筑业反弹对于利率的影响。

流动性和政策方面，跨季后央行开始回笼，资金面保持宽松，DR001保持在1.30%左右，存单利率继续下台阶。政策面上，市场对于7月政治局会议增量政策预期较低。海外方面，美国减税法案通过，美国重心可能从国内重新转向贸易，临近特朗普3个月关税截至期限，不确定性仍然较高。

整体来看，当前债券市场的主要矛盾仍然是赔率限制，流动性保持宽松，资金面保持稳定，但7月专项债发行速度可能加快，此前，政策性金融工具可能推出，可能短期仍然能稳住总需求，破前低依然靠磨，短期依然是交易行情和压利差行情。但中期来看，下半年政府债券发行明显放缓，确定性较强，地产链仍处于下行趋势中，预期收益率下行方向仍未改变。

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