2025半年思考：动荡的世界，稳定的中国

　　来源：中欧瑞博

　　刚刚过去的半年，世界的确很不太平！发生了很多大事：Deepseek打破了美国AI的垄断；中国创新药BD大爆发；特朗普关税2.0；中美贸易按下暂停键与重启；俄乌战争陷入持久战；印巴发生军事冲突；以伊12天战争；以哈战争依旧没有结束……

　　打记事起，好像从来没有见到世界像今年这半年里同时发生这么多的战争，世界的火药味越来越浓。俄乌战争仍在持续，双方的诉求差距很大，短期依然看不到停火的迹象。虽然过去的半年世界很不太平，但是全球的主要国家的股票市场表现尚可。美股主要指数和中国的主要指数都录得正收益，港股市场表现比较突出，涨幅位居全球主要资本市场的前列，港交所上半年的IPO融资规模1067.31亿港元，位居全球第一。

　　上半年市场的表现总体符合我们年初的判断：中国股市的熊市已经结束，总体呈现震荡向上，结构上港股牛，科技牛。A股较大概率区间震荡。到6月底沪深300、万得全A、恒生指数分别上涨了0.03%、5.83%、20.11%。A股的小市值指数表现优于大市值指数。我们中欧瑞博旗下管理的基金，均较大幅度跑赢了基准。

　　半年以来发生的诸多大事里，对我触动比较大的有以下几件事：中美贸易脱钩与重启、印巴战争、以伊战争。本期我就这些事件的思考，以及中国经济和股市的近期的情况来进行讨论。

　　01

　　中美贸易从脱钩到重启带来的启示

　　4月2日美国宣布对等关税后，全世界只有中国一个国家采取全面硬刚，对等加关税的反制措施。在双方你来我往，几轮反制再反制后，中美两国互征关税超过了100%，中美之间的贸易迅速进入停摆。后来的情况大家都很清楚，美方不得不回到谈判桌前，5月12日日内瓦协议后，双方撤销了今年互加的关税，中美贸易重新开启！个人认为，这一次是中美之间贸易的最后一战，此战过后双方贸易关税领域再无大战了。

　　启示一，中美贸易彻底脱钩，双方都很难受，但就对痛苦的承受力来说美方肯定不如中方，这一战验证了连全面脱钩我们都不怕了，今后就没有必要再拿这一套来唬人了。唬一唬别的小国或许还有市场，在东大这里可以收起来了，谈点别的靠谱一些。

　　启示二，中国加强稀土出口审核后，证实了“第一强国”也是有软肋的！今后双方谈判的筹码都有了。中国适当放松稀土出口管制，美国也对应放松EDA软件许可，标志着中美两国的关系，从之前的战略防守开始进入战略相持阶段了！

　　最近，越南也跟美国达成了贸易协议，美国收取越南20%的关税，越南开放国内市场对美实行零关税（特朗普家族近期在越南有大项目落地）。越南的标准或许是其他东盟国家的模板了，别的国家要获得更好的条款概率不大。这大概率就是全球贸易新模式了---美国收取各贸易伙伴10%--**%的关税，各国基本免除美国的关税（中国收美国10%，欧盟还在谈判中），除了中国和欧盟，其他国家完全没有反击能力和动作，只能接受别无选择。美国凭借着全球最大市场的优势，在全球贸易中获得了超级VIP的待遇！

　　02

　　印巴战争、以伊战争带来的启示

　　5月7日印巴空战，相当于东方军事科技的二等马PK西方军事科技的二等马，这或许是军事史上少有的超视距空战对决，从结果来看，巴方的超视距作战能力显然更胜一筹。这一战，震惊了世界！

　　启示一，或许经过了几代人不懈努力，东方大国的军事科技与制造领域的产品力与创新能力，已经具备了跟西方先进国家相当甚至某些领域领先的水平。

　　6月13日，以色列发动代号“崛起之狮”的行动，出动200多架战机打击伊朗100多个目标。伊朗随即用无人机和导弹展开10轮反击。虽然在双方的互攻中，伊朗的损失可能更大，但是以色列的本土遭受到伊朗的直接攻击，由于以色列国土面积狭小，缺乏战略纵深，伊朗的导弹和无人机虽然大多被拦截，但是还是给以色列造成了重大的损失。生产生活和经济活动完全陷入停摆，民众不满与反战情绪渐增。以色列一直希望美国直接下场参战，美东时间6月21日，美国出动B2轰炸机轰炸了伊朗的核设施。6月24日，以色列和伊朗正式达成停火协议并生效。

　　虽然关于伊朗核设施是否已经被美国的空袭摧毁了？各方的说法各异，美国宣称空袭非常成功，已经彻底摧毁了伊朗的核能力。伊朗方面第一时间宣称已经提前转移，没有被摧毁。不久后伊朗改口说空袭造成了重大的损失。但是很反常的一点是，伊朗近期宣布停止与国际原子能机构的合作，原子能机构的人员今后将无法进入伊朗的核设施。这些举动还是很不寻常的。

　　究竟伊朗的核设施有没有被摧毁？

　　通过deep seek查询得知，伊朗福尔道核设施位于伊朗中部库姆市以南约30公里的山区，深埋于厄尔布尔士山脉的花岗岩山体中，山脉高度约为海拔2400米，地下深度结构达80-90米。由于有当年伊拉克的核设施被以色列空袭摧毁的前车之鉴，伊朗这次岂能不防空袭。

　　启示二，以色列并非没有软肋，防空力量再强大，导弹的数量足够多，超饱和式打击下，还是不可能都拦住的。伊朗军事上或许打不过以色列，但是体型够大，抗挨打的能力应该是强于以色列的。

　　03

　　中国的经济情况如何？

　　下半年政策会不会继续加力？

　　前几个月，中国的GDP增速看上去还是不错的，但是有一些数据显示经济依然较冷。从CPI来看，自2023年二季度至2025年一季度，CPI同比增速连续8个季度在零值附近波动，其中多个季度为负增长（2024年11月至2025年5月连续7月负增长）。

　　去年9月份提出政策加码后，资本市场和地产销售出现了阶段性回暖，积极财政政策的力度有所放缓。我们相信，随着今年上半年的各项数据的出台，总需求不足导致的存在通缩风险的情况又会受到进一步的重视。

　　7月1日，中央财经委召开会议，其中重点对于内卷式竞争再次提出了加强整治的要求。这两天，国家也发布了对于鼓励生育的补贴政策。近年来，中国的新生儿出生数量持续下行，引发了领导层的重视。鼓励生育，既是扩内需，更是对于国家长期发展非常重要的一项国策。

　　我们有理由相信，下半年各项扩内需、反内卷的政策继续发力加码的概率非常大。

　　04

　　资本市场方面

　　经济筑底，政策发力加码的阶段，往往是投资股市比较舒服的低风险环境。大多数第一层次思维模式的投资人在这一阶段，由于经济数据依然较冷，因此战战兢兢，如惊弓之鸟。仍在等待着经济景气的改善。

　　殊不知资本市场的规律恰恰是在预期最悲观时，政策开始大转向（24年9月），从政策的转向到经济的改善，这中间需要较长的时间，也需要政策工具的传导。资本市场的率先企稳回暖，就是经济企稳回暖的先行指标和必要条件。

　　去年9月底，我们明确的表达，中国资本市场这一轮的熊市结束了，市场是反转而不是反弹，目前这一判断依然没有改变。非但没有改变，市场这半年多的发展还是非常符合熊转牛第一阶段的特点的。

　　这里，我们再一次重温邓普顿的那一句经典：行情总是在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在疯狂中结束。

　　眼下到了哪个阶段？见仁见智！

　　不管别人怎么看，在多数人都犹豫的阶段，我们尚不需要过于担心恐慌的！

　　吴伟志

　　2025年7月5日于曼谷

转自：市场资讯