需求回暖带动生产上行，价格指数明显回升——6月PMI点评

►►►核心观点

2025年6月份，制造业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%，连续2个月上升，接近荣枯线，增幅大于2016年-2019年同期的平均值0.0%，制造业景气水平持续改善。

6月非制造业商务活动PMI指数回升0.2个百分点至50.5%，维持在扩张区间。其中建筑业指数环比增加1.8个百分点至52.8%；服务业商务活动指数受季节因素影响环比下滑0.1个百分点至50.1%，均高于临界点。

制造业从业人员环比下降0.2个百分点至47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数维持在45.5%，其中服务业从业人员指数下降0.2个百分点至46.4%；建筑业从业人员指数增加0.4个百分点至39.9%，建筑业回暖带动建筑业从业人员就业压力相对减轻。

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制造业景气水平改善

2025年6月份，制造业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%，连续2个月上升，接近荣枯线，增幅高于2016年-2019年同期的平均值0.0%，制造业景气水平持续改善。

6月国际贸易紧张局势缓和、政策靠前发力，制造业企业生产经营逐步恢复。中美双方于5月12日达成协议，自5月14日12时01分起暂停实施24%的加征关税，期限为90天‌，7月9日是美国政府协议约定结束“对等关税”90天的最终期限，特朗普对是否延长贸易期限暂未作明确表态，关税变化或将对制造业活动产生波动。

从细项上看，6月PMI主要贡献来自新订单指数，新订单指数环比回升0.4个百分点至50.2%，回到扩张区间，对本月PMI环比变化的贡献为0.12个百分点；生产指数上升0.3个百分点至51%，对本月PMI环比变化的贡献为0.07个百分点；新出口订单指数环比上升0.2个百分点至47.7%，出口持续修复但仍不及“对等关税”生效前（3月份新出口订单指数为49%）的水平，表明出口压力依旧存在。制造业生产保持稳定扩张、市场需求回升，产需两端均有明显改善。

1.1 企业生产加快

6月生产指数环比上升0.3个百分点至51%，位于扩张区间，这一环比值高于2024年同期的50.6%，中美经贸关系阶段性缓和，外部干扰因素影响减弱，企业生产活动加快。

分企业规模看，大型企业继续扩张，小型企业面临较大压力。大、中型企业PMI分别为51.2%和48.6%，比上月上升0.5、1.1个百分点，而小型企业较上月下降2个百分点至47.3%。

1.2 企业采购量大幅增加

6月份，新订单指数上升0.4个百分点至50.2%，升至扩张区间。出口方面，新出口订单指数环比上升0.2个百分点至47.7%，虽外部不稳定因素较多，新出口订单指数在上月明显回升后本月再次上升，政策影响下需求表现出回暖信号，但出口低于往年平均水平，回暖持续性有待观察。

从行业看，国家统计局数据显示，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间，相关行业产需释放较快；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度仍显不足。由于产需恢复压力减轻，制造业企业采购活动明显增加，采购量指数大幅回升2.6个百分点至50.2%，企业信心增强，为满足增长的生产需求加大采购力度。

1.3 价格指数明显回升

市场需求回暖以及原油价格上涨等因素带动出厂价格指数和原材料购进价格指数均明显回升。原材料购进价格指数由5月份的46.9%增至48.4%，上升1.5个百分点；原材料购进价格上升推动出厂价格上升，出厂价格指数增加1.5个百分点至46.2%。出厂价格与原材料购进价格增长幅度持平，可能由于企业竞争激烈，出厂涨价程度仅覆盖原材料成本上升。6月26日，发改委宣布将在7月下达今年第三批消费品“以旧换新”资金，企业以价换量的内卷现象或将减轻。

从库存端看，原材料库存指数上升0.6个百分点至48%，产成品库存指数上升1.6个百分点至48.1%，同时采购量指数上升，信心走强，企业生产意愿加大，推动产成品库存增加。剔除库存的需求缺口（PMI新订单-库存）较5月降低1.2个百分点至2.1%。

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非制造业扩张加快

6月非制造业商务活动PMI指数回升0.2个百分点至50.5%，维持在扩张区间。其中建筑业指数环比增加1.8个百分点至52.8%；服务业商务活动指数受季节因素影响环比下滑0.1个百分点至50.1%，均高于临界点。

服务业方面，国家统计局指出，从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.0 %，继续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对行业未来发展较为乐观。

6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月增加1.8个百分点，景气程度上升。由于政府相关基建投资加强，建筑业景气水平超越了去年同期，其中土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间。国家统计局表示近期基础设施项目建设保持较快施工进度。从市场预期看，业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点，建筑业企业对行业发展信心有所回升。

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建筑业从业人员就业压力减轻

6月制造业从业人员环比下降0.2个百分点至47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数维持在45.5%，其中服务业从业人员指数下降0.2个百分点至46.4%；建筑业从业人员指数增加0.4个百分点至39.9%，建筑业回暖带动建筑业从业人员就业压力相对减轻。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期

证券研究报告：

需求回暖带动生产上行，价格指数明显回升——6月PMI点评

对外发布时间：

2025年7月1日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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