四川大决策投顾： 内外需双改善预期下，军工行业景气度有望回升

四川大决策投顾认为，摘要：军工行业2025年上半年呈现全面向好态势。资金面上，主题ETF规模大幅增长超60%，增量资金持续涌入。基本面上，虽短期业绩承压，但政策节点催化订单释放预期，中上游企业重大合同落地验证行业复苏趋势。情绪面上，印巴冲突等地缘事件提升军贸关注度，中国装备性价比优势推动出口扩容，显著提振板块估值。综合来看，行业投资逻辑正从主题驱动转向业绩驱动，中长期配置价值凸显。

1.“十四五”建设收官时刻，产业需求触底反弹可期

领导人会议强调，确保我军建设“十四五”规划圆满收官。根据中国政府官网，领导人 3 月 7 日下午在出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，实现我军建设“十四五”规划圆满收官，对如期实现建军一百年奋斗目标，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，都具有重要意义。要坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务。领导人指出，要加紧解决规划执行中的堵点卡点问题，强化跨部门跨领域跨军地统筹，强化政策运用和供给，增强政策取向和工作指向一致性，全力畅通规划执行链路。

我国首部国家安全白皮书发布。国务院新闻办公室 5 月 12 日发布《新时代的中国国家安全》白皮书，《白皮书》指出，总体国家安全观的关键在于“总体”，它突出大安全理念，涵盖政治、军事、科技、网络、核、海外利益、太空、深海、极地、生物、人工智能、数据等诸多领域。年初至今，主要军工集团、单位、上市公司提出决胜“十四五”。上半年各大军工集团召开2025 年度工作会，如期完成建军百年奋斗目标的号角清晰而明确。多家军工集团明确提出强化目标牵引，全力以赴决胜“十四五”，为如期实现建军百年奋斗目标，支撑世界一流军队建设做出更大贡献。

2. 参考 2020-2021 年“五年计划”交接时刻，军工板块利润修复可期

2006 年以来军工板块投资逻辑几变，鉴于军工装备大多以 5 年为一周期，且与宏观国家发展规划密切相关，可大致划分为三大阶段：1）“十一五”、“十二五”市场空间预增期（2006-2015）：2006 年军工板块开启资产证券化行情，2006 年 1 月国防科工委提出“十

一五”期间，国防科技工业总收入要大幅度增加，经济效益显著提高，初步形成若干具有国际竞争力的大企业集团，叠加军改预期，板块稳步上行，2015Q4 市场场外配资再度活跃，进一步加温军工热潮；2）“十三五”逻辑调整期（2016-2020）：板块估值消化期+市场风

险偏好收紧期+板块结构改革期，三期交叠压制军工行情，阶段性交易机会偶现；3）“十四五”成长驱动期（2021-至今）：“十四五”规划军工发展新周期，企业业绩释放，板块证券化提升，龙头盈利指引逐步清晰。我们认为 2021 年以来军工板块投资逻辑及实际驱动因素已转变为业绩驱动；5）展望“十五五”多极驱动期：进入内贸“十五五”发展新机遇，叠加军贸市场持续开拓，板块第二增长曲线有望逐步清晰。

3.行业景气反转预期下，军工板块表现较为突出

军贸方面，目前国际局势仍复杂多变，2025 年起多国提升国防预算，全球的军费开支有较大幅度增长，各国的国防压力也有所提升，也促使军贸市场进入更加活跃的状态。国内方面，2025 年作为“十四五”末年，既定的国防建设任务需要完成，此前积压的需求有望快速释放。

25Q1军工行业景气反转已至:1)25Q1行业收入843亿元(同比:7.3%)，归母净利润49亿元(同比-32.5%)，订单延迟行业收入下滑，降价压力压制净利润;毛利率23.8%，同比-0.7pct，环比+6.4pct;净利率5.8%，同比-2.2pct，环比+6.4pct;期间费用率16.9%，同比+1.6pct，环比+2.2pct。2)25Q1行业合同负债683亿元，较期初+12.7%，反应订单陆续开始签订，亦反应军工行业景气度复苏。在建工程较期初+5.8%，固定资产较期初-0.8%，龙头公司产能有序扩充，支撑长期发展。3)25Q1经营性净现金流为-96亿元，2404为614亿元，系军工行业集中于年内回款所致。

2025年初至今(截至2025.6.18)国防军工指数+4.4%，上证指数+1.1%，创业板指-4.1%;国防军工指数跑赢上证指数3.3pct、创业板指8.5pct.2025上半年，在景气反转、政策催化、地缘局势三重因素下，军工板块跑出超额收益。

4.军工行业近期呈现以下积极变化

从基本面、资金面以及情绪面角度来看，2025年上半年存在以下变化:

①资金面上，被动增量资金大量流入。2025年以来，军工领域(含低空经济、商业航天等大军工领域)的主题ETF规模由年初的297.33亿元增至 483.50亿元，增幅超过 60%。份额方面，规模较大的国泰中证军工 ETF(+44%)、富国中证军工龙头ETF(+81%)国防 ETF(+74%)，广发中证军工ETF(+43%)的份额均较年初高速增长(具体数据见正文4.2节)。大军工主题基金，时隔多年密集发行，跟踪低空经济、商业航天等大军工主题指数的多个ETF也在2025H1集中发行，当前合计规模已经超过15亿元；

②基本面上，呈现出“弱现实，强预期”。尽管军工行业在 2024弱现实，强预期年年报表现不佳，202501也尚未展示出拐点，但“十四五”已经进入攻坚阶段；

③情绪面上，地缘政治变化对军工板块估值的刺激在影响力度和时间长度上明显提升。今年上半年，包括印巴冲突、伊以冲突等地缘政治冲突多次刺激提升了市场对军贸的关注度,军贸扩容军工市场天花板，成为第二增长曲线的预期显著提升了板块整体估值水平。

5.军工行业投资逻辑与个股梳理

军工行业2025年上半年呈现全面向好态势。资金面上，主题ETF规模大幅增长超60%，增量资金持续涌入。基本面上，虽短期业绩承压，但政策节点催化订单释放预期，中上游企业重大合同落地验证行业复苏趋势。情绪面上，印巴冲突等地缘事件提升军贸关注度，中国装备性价比优势推动出口扩容，显著提振板块估值。综合来看，行业投资逻辑正从主题驱动转向业绩驱动，中长期配置价值凸显。

相关个股：航天电器、振华科技、中航光电、火炬电子、国泰集团、注中航沈飞、航发动力、睿创微纳、航亚科技、国科军工、航天电子、斯瑞新材等。

风险提示:重组和军贸不及预期风险、重大事故导致的交付不及预期风险、行业需求不及预期风险等

参考资料：

1.2025-6-28中航证券——军工行业上半年总结，下半年展望

2.2025-6-18国金证券——内销外贸景气双升，军工资产价值重估

3.2025-6-27华泰证券——军贸强化信心，行业迎接仲夏

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