北京
在全球热炒稳定币的当下，有着“央行的央行”之称的国际清算银行（BIS）给稳定币“祛魅”。BIS在近日发布的年度经济报告中指出，稳定币在代币化方面有一定潜力，但未能满足货币的三个关键测试，即单一性（singleness）、弹性（elasticity）和完整性（integrity）测试。
所谓稳定币，是一种锚定真实资产的数字货币，是旨在保持价格相对稳定的加密货币，其价值通常与某种法定货币、商品或其他资产挂钩。
BIS认为，各界对货币价值的共识可简称为“货币的单一性”，即不同银行发行的货币可被所有主体无顾虑地接受，这是因为它们可通过央行提供的共同安全资产（央行储备）按面值结算，而央行的使命是为公共利益服务。
具体而言，货币具有“信息不敏感”特性——主体使用货币时“不问缘由”，无需尽职调查。因此，货币通过所有主体对其价值的共识，成为经济协调的基础。若这一共识崩塌，协调机制将失效，货币体系会失去锚定，造成巨大社会成本。
除单一性外，从实用性考虑，货币体系的支柱还需通过“弹性”测试。所谓“弹性”，指货币需灵活供应以满足经济中的大额支付需求，确保债务及时清偿而不致系统堵塞。弹性的另一具体体现是银行体系通过放贷活动（包括透支和信贷额度）创造货币的角色。通过透支，付款方可自主进行超过存款余额的支付；信贷额度则按需提供流动性。这使经济中复杂的连锁债务得以及时清偿。
第三项测试是货币体系抵御非法活动的完整性。这一要求源于以下认知：若货币体系易受欺诈、金融犯罪和其他非法活动广泛滥用，则无法赢得社会信任，也无法经受时间考验。
BIS在报告中指出，稳定币未能满足货币的单一性、弹性和完整性测试。从单一性而言，作为数字无记名工具，稳定币缺乏央行提供的结算功能。稳定币持有量标注着发行方名称，类似19世纪美国自由银行时代流通的私人银行券。因此，稳定币常以不同汇率交易，破坏单一性，也无法满足银行发行货币“不问缘由”的原则。
稳定币旨在作为进入加密生态的入口，承诺相对于法定货币（绝大多数是美元）保持稳定价值，并运行于公共区块链。公共区块链的匿名性（用户身份隐藏在地址背后）虽能保护隐私，却也便利了非法活动。缺乏传统金融体系的“了解你的客户”（KYC）标准，更加剧了这一问题。稳定币的无记名性质使其流通无需发行方监督，引发对其用于洗钱、恐怖主义融资等金融犯罪的担忧。尽管稳定币需求可能持续，但BIS认为其在货币体系层面的完整性测试中表现糟糕。
BIS在报告中指出，稳定币弹性不足源于设计。稳定币通常由名义等值资产背书，任何额外发行都需持有者预先全额付款，这种“先付现金”的约束破坏了弹性。
此外，稳定币还引发其他担忧。其一，其承诺始终保持面值可兑换性（即真正稳定），这与追求包含流动性或信用风险的盈利商业模式之间存在内在矛盾；其二，货币主权丧失和资本外逃是主要担忧，尤其对新兴市场和发展中经济体而言；若稳定币持续增长，可能引发金融稳定风险，包括安全资产抛售的尾部风险；最后，银行发行的稳定币可能引入新风险。
本文源自：国际金融报
作者：余继超
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