美联储7月恢复降息概率增大

孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

当地时间6月24日、25日，美联储主席鲍威尔分别在美国国会众议院、参议院作半年度货币政策报告证词，完全重申了6月20日美联储向国会提交的半年度书面《货币政策报告》及上周的货币政策例会内容，并无新的信息，但在听证会的问答环节，鲍威尔没有排除美国关税对美国通胀的影响可能没有预期大，不排除提前降息的可能，引起了市场的关注和正面反应。

在此之前，美联储两位理事沃勒和鲍曼均表示支持7月降息。沃勒6月20日在接受媒体采访时表示，他认为现在是时候开始降息了，最快可以在下个月行动，理由很明确：美国关税并没有像大家担心的那样推高通胀，而就业市场的风险反而在积累，美联储不能再继续等下去了。他说：“我们等了半年，也没看到什么通胀大爆发。我觉得是时候启动这个过程了。”他强调美联储应该降息以避免劳动力市场可能出现的放缓。

鲍曼可以说是美联储最鹰派的理事，去年9月投票反对美联储降息50个基点，还多次质疑当前政策是否足够紧缩，但6月23日在演讲中表示，如果通胀压力依然受控，她会支持在下次会议上将政策利率下调，使其更接近中性水平，并维持健康的劳动力市场。她强调过去几个月美国通胀数据持续走低，甚至低于预期，官员们应该意识到通胀已经在向2%目标稳步回落，同时考虑到近期美国消费支出走软及美国劳动力市场的疲弱迹象，美国就业方面面临的下行风险可能更加突出。

这次鲍威尔在听证会上的表态或许是对两位理事言论的回应，他表示美联储对“美国关税向零售价格的传导‘将比我们想象的要低’”这种看法持“完全开放的”态度，果真如此，将会影响到美联储的政策。有议员提到美联储说过假设美国关税冲击是短暂且一次性的，通胀预期也保持稳定，就应忽略这些影响。美联储半年度《货币政策报告》判断当前通胀预期总体上仍符合2%通胀目标。哈佛大学一项调查也表明美国关税目前影响不大，“因此不应该降息吗？”这实际上是在委婉质询美联储言行不一。鲍威尔承认议员说得有道理，再次解释这次例会不降息的理由，最终可归结为两点：一是美联储和外部机构的预测都认为美国关税会推升通胀，所以现在还不能轻举妄动；二是因为美国经济刚刚经历高通胀，所以要格外小心。这体现了美联储一贯的谨慎风格，尤其是在经历了4年多高于2%的通胀，一定会坚决避免因过早降息导致通胀反弹、功亏一篑的局面，即便冒着再次行动迟缓造成就业和经济受损的风险也在所不惜。正因如此，鲍威尔预计美国关税将在6月、7月和8月期间对价格产生显著影响，如果没有看到影响，那会带来教训。“我们只有亲眼看到才能知道，但我认为我们会边走边学。”

依据美国5月CPI和PPI等数据，美联储估算5月PCE通胀同比为2.3%，核心PCE为2.6%，比4月略有上升，主要是由于去年5月基数较低。下一步美国关税可能导致美国商品通胀有所上涨，但由于油价总体仍在下降及住房通胀、服务通胀趋缓，或将对冲商品通胀的上涨。如果6月的通胀数据仍较为温和，美联储可能难以继续维持目前的政策立场，不得不考虑接受美国关税对通胀影响比预期小的事实，进而提前降息。如果6月数据出现意外，美联储将会继续等待观望至少到9月。芝商所“美联储观察”工具最新数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为81.4%，降息25个基点的概率为18.6%，变化不大。

目前美国就业总体处于平衡和充分就业状态，但近来首次申领失业金人数和续请失业金人数有所上升，找工作难度有所加大，如果6月美国就业数据走弱特别是失业率上升，将直接导致美联储7月降息，但由于美国劳动力供给与需求都在减少，有助于失业率保持稳定，这种情况出现的概率不大，鲍威尔否认美国就业出现疲软迹象，只是表态上要做好随时应对的准备，使自己永远处于灵活、主动的位置。