四川
昨天有朋友问，为何有友食品的大股东要减持，我很不擅长回答这类问题，但是，通过其这几年的财报，或许就能看出些许端倪。由于我们已经不是第一次看他们家的情况了，简介等内容就省略，直接开始。
2024年，有友食品的营收同比增长了22.4%，接近2021年创下的峰值水平；2025年一季度继续高速增长近四成，形势看起来非常好。
2024年除了“素食类”的业务略有下跌之外，其他业务都在增长，主要的增长来自于“其他泡卤风味肉制品”，也就是通过多开发品类来做大营收。这当然是好事，但品类过多会不会增加成本呢？从我们当年搞小批量多品种经营模式的经验看，应该是会的。
南方市场在增长，华南市场和华东市场的增长是关键，西南大本营的地位下降至不足一半。不过，想要风靡全国，还需要努力才行，毕竟北方三大市场的规模都太小了，而且还都在下跌。
虽然线上销售模式在高速增长，但其占比仍然很低，这类产品能否大规模转移到线上来经营，可能还面临一定的挑战。
2024年的净利润同比大幅增长了35.4%，但这是连续三年下跌后的反弹，离峰值年份还有距离，甚至在最近七年中也排在倒数的位置。2025年一季度的情况还不错，看起来全年有机会取得更好的成绩。
2024年的毛利率还在小幅下滑之中，2025年一季度仍然在下滑，这已经是连续五年多的下滑。销售净利率和净资产收益率还是不错的，基本上还能维持在优秀的水平，只是没有前几年那么优秀了。
前两大业务的毛利率在增长，其他都在下跌，主要营收增长源——“其他泡卤风味肉制品”的毛利率几乎腰斩，是导致2024年平均毛利率下滑的主要原因。
2023年各大市场的毛利率差异还不大，2024年却发生了较大变化，其中增长最快的华南市场大幅下跌。是不是在该市场区域搞降价促销来保住营收的较高速度增长呢？从数据上看是有可能的，就算他们没有主动去追求这样的效果，但市场就已经发展成这样了。
营收增长的好处还是有的，那就是2024年的期间费用占营收比大幅下降，超过毛利率下滑的影响，促成主营业务盈利空间提升了1.7个百分点，2025年一季度仍然靠这一招，把主营业务盈利空间再提升了1.5个百分点。
由于线下渠道的成本不可能太低，销售费用的占比在10个百分点左右，其他还有管理费用的规模也不可能太小。
在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要是与交易性金融资产相关的“公允价值变动收益”和“投资收益”。原因是有友食品的现金类高流动资产相当充裕，后面我们看偿债能力的时候还能看到。
分季度来看，2023年的营收还是有涨有跌的情况，2024年开始就持续增长至2025年一季度，最近三个季度还有加速的迹象，形势看起来不错。在2024年二季度以前，净利润已经有五个季度表现不及同期营收，而且都是同比下跌的状态；最近三个季度的净利润大幅增长，虽然有基数较低的问题，但从全年的水平看，反弹的效果还是不错的。
2025年一季度的营收和净利润都创下了近两年多的单季新高，形势看起来是不错的。会不会是二季度的表现不太好，这个时候来减持更有利呢？我们不知道，也不能乱猜。
毛利率的季度间波动还是比较大的，一般是上半年较高，下半年略低；如果这个规律还有效的话，2025年一季度开局就不太高，后续季度的表现可能就会出问题了。但这只是观察前期数据的现象，市场并非就一定会按此规律发展。
“经营活动的现金流量净额”表现是不错的，就算稍微差一点，对有友食品来说也问题不大，毕竟他们不差钱，如果把钱欠出去可以提升营收，而且不会明显增加坏账损失，他们是愿意这样做的。但是，谁敢相信应收款增长不会增加坏账损失呢？而且他们的业务还不好欠款，要欠也欠给花呗了。
有友食品是一家不错的公司，赚钱的能力是比较强的，资产结构略显保守，但也能连续多年取得优秀级的净资产收益率。但还是有一些令人沮丧的问题，除了毛利率持续下滑五年多之外，还有营收多年来几乎无法取得实质性的增长。在10亿出头的水平，已经“躺平”了多年，随着人口规模和结构的变化，后续再想取得大幅度的增长，难度越来越大。
朋友们明白为何大股东要减持了吗？如果没有明白，那么再加一个关键词，可能就能起到提醒作用了，那就是“鸡肋”。
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