和众汇富研究手记：创新药指数大跌，泡沫 or 转机？

　　近期，创新药指数走势引人关注，5 日大跌超 8%，引发市场诸多猜测。这究竟意味着行业泡沫破灭，还是仅仅是调整蓄势？让我们深入剖析其中缘由。

　　今年以来，创新药板块本是资本市场的宠儿。港股创新药指数表现强劲，相关 ETF 年初至今涨幅可观，资金关注度极高。政策层面，国家药监局加速创新药审评，1 - 5 月批准 20 余款 1 类创新药上市，数量创近五年新高。和众汇富研究发现，医保支付体系也在持续优化，“医保 + 商保” 双轨并行机制落地，为创新药市场放量打开空间。产业方面，创新药 “出海” 进入爆发期，三生制药与辉瑞 60.5 亿美元合作、和铂医药与阿斯利康深化合作等案例频出，彰显国产创新药国际竞争力提升。

　　然而，6 月中旬以来，创新药板块却风云突变。和众汇富研究发现，6 月 16 日，《优化创新药临床试验审评批公告》发布，将审批周期大幅压缩至 30 个工作日，这本是重大利好。但次日创新药板块高开低走，最终收跌 2%。从历史经验看，当某一板块年内涨幅较大且成交额达历史峰值时，利好消息易成为投资者止盈信号。和众汇富观察发现，当前中证创新药指数年初至今涨幅达 32%，上周成交额高达 4591 亿，符合这一特征。

　　技术面上，创新药指数在 60 分钟级别 MACD 上出现顶背离现象，与 2024 年 12 月该指数见顶时极为相似，预示短期调整压力增大。和众汇富研究发现，板块内部分龙头股估值也出现极端化情况，如尚未盈利的舒泰神，股价逼近 2015 年牛市高点，PS 却高达 28 倍，远超国际同行水平，估值泡沫迹象明显。

　　市场对 “DRG/DIP 支付体系对创新药除外支付” 政策的落地进度心存疑虑，部分资金为规避风险选择撤离。此外，前期板块涨幅巨大，获利盘回吐压力渐显，交易拥挤度攀升。和众汇富统计发现，截至 6 月 13 日，创新药交易拥挤度达 3.9%，处于 97.7% 分位水平，资金分歧加剧，6 月中旬板块回调，和铂医药、中国抗体等个股跌幅显著。

　　虽然短期波动剧烈，但从长期视角看，创新药行业的核心成长逻辑并未改变。人类对抗疾病的根本需求始终存在，癌症、自免、神经退行性疾病等领域仍有巨大未满足临床需求。生物科技的进步也在持续，如 ADC、双抗、细胞基因治疗、AI 制药等不断取得突破。

　　从创新药 “出海” 情况看，2024 年中国创新药 License - out 交易总额高达 519 亿美元，同比增长 26%；2025 年第一季度，这一数据同比更是激增 250%。这表明国产创新药在国际市场上正逐渐崭露头角，未来增长潜力巨大。而且，港股创新药指数相较于 2021 年高点仍有 35% 的上涨空间，显示出潜在投资价值。

　　历史经验表明，创新药板块每轮调整幅度超 30% 后，未来 12 个月正收益概率达 75%。当前板块处于 “政策红利释放 + 技术突破兑现 + 国际化加速” 的三重共振期，此次短期波动或是优化持仓的契机。投资者应聚焦具备 “全球化能力 + 技术壁垒” 的企业，规避纯概念炒作标的。

　　综合来看，此次创新药指数 5 日大跌超 8%，更倾向于是短期调整蓄势，而非泡沫破灭。行业在发展过程中虽面临短期波动，但长期向好的趋势并未改变。政策支持、技术进步、国际化拓展等因素将持续推动行业前行。在市场波动中，投资者需保持理性，关注行业基本面变化，把握长期投资机会 。