锦浪科技2024年和2025年一季度，仍保持着低速增长状态

再来更新一家主营逆变器的上市公司，锦浪科技股份有限公司（股票简称：锦浪科技）创建于2005年，2019年3月在深交所创业板上市，是一家专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。

锦浪科技是首家以组串式逆变器为最大主营业务的上市公司，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业。锦浪科技的产品畅销世界多个国家和地区，先后在英国、美国、澳大利亚、巴西、南非、印度和墨西哥等地设立办事处和技术售后服务中心。

2024年，锦浪科技的营收同比增长了7.2%，比2023年的增速略有提升，但远低于更早的那几年的增长水平，2025年一季度的同比增速也基本维持在这一水平，没有明显要提速的迹象。

核心业务“并网逆变器”的下跌，是导致2024年营收增速较慢的主要原因，其占比也从2/3下降至不到六成。“户用光伏发电系统”和“储能逆变器”业务有所增长，但幅度不算大；“新能源电力生产”大幅增长了一倍多，实际上就是自己在搞光伏发电，主要的增长动力就来自于这项副业。

销量的增长为22.3%，如果扣除掉“新能源电力生产”大幅增长的影响，逆变器类的收入的平均增长速度比营收平均增速还要低一些。那么，逆变器类的产品的平均价格有所下滑的结论就不难得出，虽然不能直接说产品的价格都在下降，毕竟这些产品的类别、型号和价格差异很大，但就算是多卖了低价的产品，也是要实际影响锦浪科技的收入的。

境内市场略有增长，主要的增长来自于海外市场，其占比也重新超过四成，但和更早的2022年占比55%以上相比，还有一定的差距。境外市场是现在的主要增长区域，同行们也是如此，但这些市场现在面临着复杂的经营环境和关税政策等影响，想要保持持续的高速增长，需要克服的困难比较多。

最近两年的净利润都在下跌，累计跌去了近四成，2025年一季度恢复了同比大幅增长的状态，是不是趋势又要转向了呢？

营收在2023年下半年开始下跌，这和同行们的表现接近，不过锦浪科技比同行们早一个季度恢复同比较快增长。本来是大好的形势，但最近两个季度的增速又出现了波动，而某些同行们此时仍能保持较快增长。行业进入调整期之后，企业们就会因各自的战略和经营细节安排等差异，出现分化，过上一段时间就会形成较大的差异。

净利润的表现并不稳定，营收增长的季度表现较好，营收下跌的季度就比较差了，2025年一季度确实也能算是增长较慢的情况下也能实现较高的净利润，但其增长幅度较大的主要原因是基数太低，实际上当季的营收和净利润都不算特别突出，至少比更早一年的2023年一季度都还有较大的差距。

毛利率的季度间波动也是相当大的，结合着营收波动也大，主营业务虽然没有出现过季度亏损，但最差的季度只有0.3个百分点，而最好的季度达到了23个百分点。有趣的是，这些差异极大的季度挨得很近；如果说那是2023年的情况，2024年的二季度和三季度的差异也是如此，主营业务盈利空间的差异也达到了15.8个百分点。盈利的稳定性仍然需要提升，提升的方向之一就是做大营收，规模大到一定的程度后，其中部分业务或市场的波动的影响就会下降。

回头再来看年度的毛利率情况，2024年和2025年一季度的毛利率基本稳定，2024年同比下滑仅0.5个百分点，算是在正常波动。销售净利率和净资产收益率比毛利率的波动要略大一些，但仍然还是优秀级别的表现。

2024年的毛利额创下新高，但净利润却下降了，原因主要是期间费用等支出增长了。我们后面能看到，锦浪科技的固定资产等投资规模大幅增长，相应的费用也得增长，然而营收增长却跟不上，至少是没有达到锦浪科技的预期。

所有业务的毛利率都在下跌，其中核心业务“并网逆变器”的毛利率下跌是关键，好在其营收和占比也在下降，而“户用光伏发电系统”、“储能逆变器”和“新能源电力生产”业务的毛利率要高很多，结构变化，导致平均毛利率的下滑幅度并不大。

2023年还是海外市场更高的毛利率，2024年通过一增一减的变化，倒过来了，现在成了“西方不亮东方亮”。更大的市场对企业经营非常重要，好的时候能增加企业经营的平滑性，差的时候可能能救命。

主营业务盈利空间在2022年超过了20个百分点，当时的毛利率和期间费用占营收比都达到了最优水平。之后就是毛利率和期间费用占营收比持续带来的不利影响，2024年较最优水平跌去了近10个百分点。

毛利率的影响并不大，前面已经说过了；期间费用占营收比上升的影响，正是营收增长不及预期的表现。虽然现在有这样的负面影响，但随着市场的逐步打开，可能是下一波增长的重要基础，只是市场的打开究竟多久才能完成，现在还不好说。

在其他收益方面，要么是基本持平，要么是有所收益的状态，2024年得益于政府补助等方面的增长，净收益为0.39亿元，虽然起到的作用有限，但总比拖后腿好。

“经营活动的现金流量净额”表现是很好的，2024年还创下了新高。最近四年的固定资产投资规模极大，需要大量补充资金来满足这些需求。从2025年一季度的情况看，投资的节奏在明显下降，后续就算还要投入，也不可能有2023年那种规模了，毕竟这些年新建成的装置和产能，还需要较长的时间，花大力气去克服各种困难，才能转化为营收和净利润，怎么可能还要接着大投入呢。

固定资产和经营性长期资产在2023年末有接近翻倍的增长，然而2023年和2024年的营收增长却有限。可以明确地说，锦浪科技靠投资拉动的增长效果并不好，还需要花大力气去解决。2024年末和2025年一季度末的经营性长期资产都在下降，正好说明其投入的强度下降，已经慢于折旧和摊销了。

前两年有些紧张的长短期偿债能力都明显好转，虽然部分原因是通过“缩表”（总资产下降）完成的，但缩表并没有形成太多的资产减值损失等，说明其资产质量还是可以的。缩表的原因除了经营性长期资产下降，还有应收和应付项目等也停止了单向增长的模式。

有息负债的规模在2024年底达到了峰值后，2025年一季度末已经开始下降，随着投资规模的进一步下降，就算业绩没有大幅增长，锦浪科技也可以这样逐步降杠杆。除非出现更大的波动，前几年大规模的建设，并不会对其造成太大的影响。

锦浪科技表现还是不错的，特别是2023年下半年开始的行业波动，其反弹或者恢复增长的时间比同行们早。但其大规模建设后的新产能，投放市场的效果没有明显体现出来，核心业务还有所下滑，仍然需要他们努力去解决这些问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！