李小加创办的滴灌通冲击港股IPO，澳交所整体进入准备起飞阶段

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据港交所6月18日披露，滴灌通国际投资有限公司向港交所主板提交上市申请书，汇丰为独家保荐人。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

由港交所前行政总裁李小加有份创立的滴灌通上载初步招股文件，拟在港交所主板上市。

滴灌通（澳门）金融资产交易所（简称“滴灌通澳交所”或MCEX）是全球首个持牌的收入分成交易所。

滴灌通澳交所在数字时代大背景之下，根据中华人民共和国澳门特别行政区2022年12月5日第47/2022号行政命令在澳门设立和运作，是专注中小微企业收入分成的交易所。

滴灌通澳交所提供金融资产交易服务，旨在用数字化的方式，将国际资本精准连接到全球小微企业。透过创新的收入分成模式，中小微企业得以在滴灌通澳交所挂牌，募集灵活、实惠的资金。

MCEX于2022年年底获得交易所牌照，2023年用自有资金，投资打样，2024年完成市场设计，推出滴灌之星，2025年正式启动运营通车。

滴灌通创始人李小加2024年9月表示，滴灌通澳门交易所(MCEX)会推出两项重要尝试，包括高度简化投资标的，将投资标的从获利转为收入；另一项是交易变成“一对一”模式，以企业收入分成为基准，且是柔性客制化的交易。

据悉，“滴灌之星”包含五个核心元素：收入分成凭证（RBO）、单一资产融资载体（SPV）、特定资产组合投资载体（SPAC）、交易所指数交易载体（ETF）和收入分成份额（RBU），分别对应上市公司的底层资产、上市公司、上市投资基金、上市指数基金和上市主体的股票。

尽管这几乎复制了传统股票市场的核心元素，但与传统股票市场最大的区别是，这五个元素都是数字化的投融资载体，而不是在公司法、证券法和基金法下组织的实体公司或基金。

2024年9月26日，首批39家SPV挂牌上市，包括中国大陆、澳门、香港、以及海外的消费企业和电商企业；首批25家SPAC挂牌上市，包括专业投资基金、券商、RBF投资机构及行业投资专家；以及第一个ETF挂牌上市和交易，其底层资产包括了滴灌通过往三年投入的10000多家小微门店。

从2021年12月开始，滴灌通用自有资金，系统性地在中国内地200个城市中，实验投资餐饮、零售、服务和文体四大消费行业中的各类小微门店，完成对13000多家门店的投资。截至2023年底，累计投资了44亿人民币。

“我们解决了一个全球性的小微企业融资难、融资贵的问题，希望会对澳门的多元化发展，特别是金融事业的发展做出贡献。”李小加指出。

2022年底，滴灌通澳交所由澳门特区政府批准设立，与港交所在香港的法律地位很类似，为法定交易所，受到澳门金融监管条例的条款监管，监管机构为澳门金融管理局。

整体来看，滴灌通业务模式是“海外募资-内地投资-澳门交易”，在滴灌通澳交所挂牌的产品包括每日收入分成凭证（DRO）和每日收入分成组合（DRP）。

作为自由港，澳门在发展金融方面有着天然的优势：金融体系稳定、监管环境良好，拥有极低税收政策以及无外汇管制。

滴灌通创造了一种全新的资产类别，即每日收入分成。李小加提到，交易所之所以能在澳门取得牌照，也跟澳门博彩产业及税收模式有关，“澳门当局其实很理解这种新型方式，因为澳门政府就是从博彩业收入中收取税项，相当于也是一种每日收入分成。我们跟监管机构沟通时，他们对这种收入模式很熟悉。”

传统金融发展成熟的市场如香港、新加坡等，都设有《证券法》对投资产品进行监管。但DRO作为新的投资产品，没有现存的法规去监管。而澳门金管局在法例上容许其监管银行及“其他金融机构”，从政策上为滴灌通落地提供了可能性。

滴灌通澳交所成气候尚需时间。李小加提到，新市场诞生后需要时间积累才能形成循环，“就像沪港通、深港通，当时我们也不断讲，这件事情要一两年以后才能够真正形成规模。但是今天，沪港通、深港通已经是港股市场氧气般的存在。所以要慢慢来、要有耐心。”

招股书显示，Micro Connect International Finance Company Limited是一家于2025年5月23日在开曼群岛注册成立的有限责任豁免公司。

公司的授权股本最初将由30亿股组成。自公司成立以来，公司尚未开始运营或开展业务。在IPO完成后，公司董事、投资经理或投资经理本人均不持有任何股份。

公司的主要投资目标是根据公司的分配政策为股东创造收入。公司打算通过投资于能够基于被投资方的现金流为公司带来回报的投资来实现这一目标。

公司将采取合作伙伴驱动的投资策略。公司的投资组合主要由合作伙伴根据对被投资方过往业绩或未来前景的独特数据洞察所发现的机会构建而成。

在实现投资目标的过程中，公司采取了以下投资政策：公司将全部或大部分资产投资于根据被投资方当前或未来现金流产生收益的工具；为了实现地域多元化，公司的投资对象将分布于不同国家；在部署的初期阶段，公司预计大部分投资对象将在大中华区和东南亚地区设立或开展业务；

公司将通过动态再平衡方法，根据合作伙伴提供的特定行业、地区和资产类型的机会调整配置权重，以优化公司投资组合的业绩。因此，公司可以根据机会的出现，不时地处置或重组投资，以加速资本的循环和随后的重新部署；

对于待投资或再投资的闲置资金，公司可将该等资金投入货币市场基金或提供类似风险和回报水平的同类产品，以保护我公司资产的资本价值。

根据上市规则，自本文件发布之日起三年内，上述投资目标和政策的任何变更均需经股东大会批准。三年期满后，若公司董事认为对公司最有利，可无需股东批准即可调整这些投资目标和政策。

公司的投资受以下限制：公司不会进行任何可能使公司面临无限责任的投资；公司对任何一家公司或机构发行的投资（以穿透方式）的持股价值不得超过投资时公司净资产值的20%，以维持合理的投资差价；以及无论单独还是与任何核心关联方合作，公司均不会对基础投资采取法律或有效的管理控制措施，并且在任何情况下都不会拥有或控制任何一家公司或机构中30%（或根据《收购守则》不时规定的触发强制性全面要约的其他比例）或更多的投票权。

除用于对冲市场和货币风险外，公司无意投资期权、认股权证、商品、期货合约和贵金属（如果有的话）。

根据公司章程的规定，公司可不时为提供流动资金或利用投资机会而借款。

一般而言，公司借款总额不会超过公司最新可获得总资产的90%。在遵守上述限制的前提下，公司的董事可以行使公司的所有权力，包括借款、抵押或质押其承诺、财产和未认缴资本或其任何部分，并发行债券、债券股票、抵押、债券及其他此类证券，无论是直接发行还是作为公司或任何第三方的债务、责任或义务的担保。

根据公司章程和任何适用法律的规定，董事会已通过以下分配政策：根据公司的业绩和投资管理人的建议，董事会打算在法律、备忘录和公司章程允许的范围内，每季度进行分配；公司将每年累计分配不少于每个财政年度实现的净利润的50%；

在投资经理的协助和建议下，董事会将考虑其投资前景和未来的流动性需求，在法律、备忘录、公司章程及公司投资政策和限制允许的范围内，由董事会酌情决定以股息形式分配的具体金额；

即使公司在财政年度结束时出现净亏损，本年度内也不会有分配股息的回收机制；以及所有股息将以港元现金支付，同时可选择以新股（全部或部分）代替现金支付，并且所有现金股息均以港元支付。

公司投资可能以港元以外的货币计价。因此，公司面临汇率波动带来的汇率风险。为尽量减少不利汇率波动对公司财务状况的影响，公司可能会使用套期保值技术来抵消市场和货币风险。

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