泡泡玛特的泡泡，越吹越大

01、快要逼近4000亿了

泡泡玛特的热度，还在以一种近乎失控的状态攀升。

6月15日，杭州西溪天街泡泡玛特新店开业当天，没多久就宣布闭店。对此，门店的说法是“内部问题整改”，开业将延期。但现场顾客称，主要是疑似黄牛的人冲进店里扫货，引发在场消费者的强烈不满。隔天，“杭州一泡泡玛特开业当天闭店”的话题冲上微博热搜第一，不少看客直呼“世界如此之癫”。

类似的剧情，不久前才刚在英国、韩国上演过。

5月，在英国伦敦某购物中心，几名男子为争抢Labubu（泡泡玛特旗下IP“THE MONSTERS”系列成员）大打出手，随后泡泡玛特宣布暂停Labubu在英国的销售。6月上旬，又有媒体报道称，韩国泡泡玛特门店前，有消费者通宵排队，甚至有争吵动手等情况，引得警察出动。没过多久，泡泡玛特韩国发公告表示，将暂停Labubu部分产品的线下销售。

在追逐热点的资本市场，泡泡玛特的股价同样被情绪裹挟着一路疯涨。

截至6月16日收盘，泡泡玛特股价报收275港元/股，总市值达到3693亿港元，距离攀上4000亿港元的高点，只有一步之遥。这之中，绝大部分市值是最近两个月增长起来的。

《财经天下》梳理看到，2021年2月，泡泡玛特市值短暂接近过1500亿港元的高点，之后进入漫长的滑坡期，在低位盘整了两年多，直到2024年11月才重回千亿港元的市值。再之后，开启狂飙模式，泡泡玛特市值分别在3月27日和5月22日突破2000亿、3000亿港元大关，且耗时在不断缩短，分别为126天和56天。

在各方信息的狂轰滥炸下，越来越多的人知道，泡泡玛特的这波热度是Labubu带起来的。这个有着两个长长耳朵，露出标志性九颗牙齿的玩偶，是潮玩圈顶流。不久前，一只薄荷色Labubu，刚被拍出过108万元的天价。

因果链条再拉长，Labubu的热度，先是在国外被明星、社交媒体无限放大，比如从欧美天后蕾哈娜到足球巨星贝克汉姆，都有意无意晒出过自己的Labubu，TikTok上Labubu开箱相关话题播放量高达几十亿次。从某种程度上看，明星+社交媒体，是泡泡玛特在海外占领流量高地的方法论。

紧接着，热度反哺回国内，霸占热搜词条，媒体报道数量激增，公司股价的热度呈螺旋式上升。

从“刘亦菲和Labubu握手”“王楚钦Labubu”“李晨899一只的Labubu升值近6倍”“张朝阳再谈送回绝版Labubu称很遗憾”到“广东97年小伙用40只Labubu告白”“第一批给Labubu美容美甲的人出现了”，点开社交媒体，仿佛被“Labubu宇宙”包围了。相关内容主要传递出三层信息：拥有Labubu，能get明星品位、能升值，还能丰富日常生活。仿佛拥有Labubu，并能认同其价值，成了一种认知正确。

在此背景下，截至6月16日收盘，泡泡玛特市值已经是日本IP巨头三丽鸥的4倍多。三丽鸥旗下的热门IP包括Hello Kitty、库洛米等，早年间，泡泡玛特还代理过一段时间三丽鸥旗下的玩偶。

放眼国内，如今泡泡玛特的市值同样碾压一众A股/港股的老牌上市公司。

Wind数据显示，截至6月16日收盘，按流通市值计，泡泡玛特排名港股上市公司的第16名。排在其身后的，无不是成立时间更久，营收体量、员工规模更大的公司。

比如携程集团，2024年营收为533亿元，员工数量为4.1万人，但当天市值比泡泡玛特少599亿港元。作为对比，截至2024年底，泡泡玛特营收为130.38亿元，是携程的1/4，员工数量为6702人，是携程的1/6。

泡泡玛特的市值还大幅领先于搞芯片的中芯国际、搞服装的安踏体育、搞人工智能的百度、搞汽车的理想汽车，截至6月16日，这四家的市值分别为3202亿港元、2648亿港元、2479亿港元、2380亿港元，泡泡玛特的市值比中芯国际高491亿港元，比安踏体育高1045亿港元，比百度和理想汽车分别高1214亿港元和1313亿港元。

02、情绪高涨下的产物

“有没有买了泡泡玛特的人？能说下投资逻辑吗？”眼瞅着泡泡玛特股价屡创新高、Labubu在二手市场被炒成“塑料茅台”，不少人寻着财富的踪迹而来，在社交媒体平台上忍不住发问。

评论区里，答案五花八门，但绕不开“Z世代消费力”“情绪价值”等几个关键词。也有人条分缕析，做了张思维导图，试图从泡泡玛特的商业模式、企业发展史和未来规划、核心竞争力、创新战略、创始人王宁等几个维度展开。

当然，所谓投资逻辑，更像是基于已知结果倒推而来的论述。驱使泡泡玛特这轮市值暴涨的，更多是赚钱效应、舆论、资本等诸多助推因素之下，日益高涨的情绪。类似的剧本，4年多年前早已上演过一次。

泡泡玛特的内核一直没变。在王宁的定位里，泡泡玛特相当于一家唱片公司，其商业模式，主要是挖掘潮流艺术家，获得IP的品牌授权，然后围绕这些IP生产潮流玩具，再通过自己的渠道售卖。这意味着，泡泡玛特会因为押对宝一飞冲天，也可能承担自身错判、IP生命周期结束带来的风险。

泡泡玛特本身没变，其股价坐上过山车，不过是资金或因踏空而疯狂“找补”，或因看不准未来而落荒而逃的外化表现。

2020年12月，泡泡玛特初入资本市场。上市当天，其市值就突破千亿港元，两个月后逼近1500亿港元，一时风光无两。背后是资本早年间“看不懂”泡泡玛特，集体错失机会，之后蜂拥而至，集体推高泡泡玛特的估值和股价。

再之后，泡泡玛特增速放缓，各路资金相继离场，觉得泡泡玛特存在“三大bug”：过分依赖单一产品线、线上渠道占比低、市场天花板不详。同一时间，泡泡玛特市值跌入谷底，最低时只有100亿港元出头，在低位盘整将近两年。

2025年3月26日，泡泡玛特交出了一份亮眼的2024年成绩单，除了营收、净利均取得同比三位数增长，创下历史新高外，也用数据证明，公司正在摆脱对单一IP、单一渠道，乃至单一市场的依赖。财报披露当天，泡泡玛特股价收涨10.87%，达到140.7港元，市值1890亿港元。

紧接着，在包括“害怕再次踏空”在内的诸多情绪裹挟下，泡泡玛特股价再次疯涨。

“泡泡玛特的业绩是明牌，但目前的涨势是偏离理性的。”一位持仓泡泡玛特股票的投资人向《财经天下》感慨，今年年初，他去一家规模挺大的公募基金，特意看了眼仓位里有多少泡泡玛特，“答案是没有”。在该投资人看来，随着Labubu在海外大火，泡泡玛特股价持续走高，不少基金肯定会选择补仓。

Wind数据显示，截至2025年第一季度末，有超过200家基金重仓泡泡玛特，将其股价推高至155港元。时间往回倒，2024年末、2023年末、2022年末，分别只有116、15和10只基金持有泡泡玛特。待到2025年第二季度数据披露，想必持仓泡泡玛特的基金数量，还会上升。

与此同时，也有观点分析认为，考虑到泡泡玛特股权集中度较高（创始人王宁持股48.73%，截至2024年底，前8大股东合计持股超50%），意味着市场上流通的股票数量有限，股价更容易被资金拉抬。

“泡泡玛特的热度在极度膨胀，这种全民关注的热度，推动股价进入巅峰。”社媒平台上，有人试图提示风险。当然，也不乏乐观的声音，“泡泡玛特股价能上300港元”“二季报出来前能创新高”。

03、是不是下一个茅台？

年轻人不喝茅台，但不妨碍年轻人有自己的“茅台”。泡泡玛特就是最有代表性的案例。

“现在泡泡玛特的上涨逻辑，跟以前的茅台有点像。一是东西买不到，二是买到能保值，三是市面上还有假货。”一位重仓泡泡玛特的投资人告诉《财经天下》，他隔三岔五会去附近的泡泡玛特门店转转，或者蹲守二手交易平台，并据此调整持仓。

王宁或许自己都没畅想过如茅台般的未来。尽管他常说的一句话是“我们从A出发，中间做了B，因C而成功，最后可能是在D上变得伟大”。

2024年10月，泡泡玛特股价在一个月内上涨了65%，创下阶段性新高。当时的背景是，公司刚披露一份不错的第三季度成绩单，营收同比增长三位数，海外增势迅猛。

紧接着，王宁减持公司股票，持股比例从50.34%降至48.73%，套现约15.62亿港元。几乎同一时间，泡泡玛特首席运营官司德、负责海外业务的文德一分别减持210万股和12.5万股，套现1.51亿和899.75万港元。

这从一个侧面说明，站在当时的时间节点，包括王宁在内的泡泡玛特管理层，或许都没能预料到后续泡泡玛特的股价走势。

但即便如此，在人们不断疯抢Labubu的情绪烘托下，6月8日，福布斯实时富豪榜显示，王宁以203亿美元的身家，超过牧原股份创始人秦英林，成为新的河南首富。

泡泡玛特将在多大程度上重走茅台的老路？没人能断言。但除了复刻茅台的光环，其更要警惕的，或许是避免重蹈茅台泡沫破灭的覆辙。

截至6月16日收盘，贵州茅台股价报收1422.29元/股，距离曾经的2465元/股高点，近乎腰斩。和股价同步下跌的，还有飞天茅台的市场价，同样距离4年前的高点回落近50%。不少曾经重仓贵州茅台的基金经理，无论其是否理解或者认同泡泡玛特的逻辑，纷纷转向泡泡玛特。

“截至6月17日收盘，泡泡玛特的动态市盈率是104.4倍，远高于传统消费品的市盈率。”一位分析师向《财经天下》表示，当天即便是贵州茅台动态市盈率也只有16.69倍，家电巨头美的的市盈率为11.13倍，腾讯和阿里巴巴两大互联网巨头的市盈率为22.96倍和15.77倍，而泡泡玛特对标的迪士尼的市盈率是24.11倍。

市盈率是股价除以每股收益，或者总市值除以利润的比率。市盈率高，主要因为投资者预期企业未来能保持高速增长。假设企业增速不达预期，股价可能瞬间崩塌。当然，也可能业绩超过预期，“那就是用高增长消化高估值了”。

上述分析师表示：“之前，Wind数据显示，机构给泡泡玛特的盈利一致性预测，按当前股价计算2025年至2027年的市盈率分别是57.39倍、41.00倍和30.31倍。随着Labubu在海外出圈，不少券商又上调了泡泡玛特的盈利预测。但按保守估计，现在泡泡玛特的股价和市值，还是透支了未来两年的成长空间。”

随着泡泡玛特热度持续飙升，资本端对泡泡玛特的认知也同样在持续分化。

百亿私募仁桥资产创始人夏俊杰此前曾公开表示，当前新消费整体是过热的，股价存在明显的泡沫。泡泡玛特市值远远超过孩之宝+美泰的市值之和，这应该是不合理的。

与此同时，摩根士丹利等认为，泡泡玛特的IP多样性和运营能力将带来持久增长，并认为其长期规模增长的潜力尚未被充分体现。

（作者 |林木，编辑 |吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）