谈谈港股的新变化和配置思路

若要盘点2025年以来的市场焦点，“港股”无疑是绕不开的关键词。

从年初备受追捧的中国“科技十姐妹”，到近期崛起的港股“消费三朵金花”，热门板块的代号轮番登场，映射着市场热点与资金偏好的迁移。从中不难发现：今年以来资金的目光似乎从未真正离开过港股市场。这一点，在港股主题ETF的规模变化上得到了有力印证——

交易所数据显示，截至2025年6月9日，全市场港股主题ETF数量已达122只，其合计规模飙升至3567.84亿元。相较于去年底的2556.82亿元，短短半年间激增超1011亿元，增幅近40%，期间累计净流入资金超370亿元，资金热情可见一斑。

（注：统计口径为跟踪指数包含“港”或“恒生”字样的产品）

诚然，4月的关税扰动曾引发港股大幅波动，但整体来看，恒生指数近半年累计涨幅高达21.7%，在全球主要权益类指数中表现亮眼。这一强劲反弹，似乎标志着港股或正逐步摆脱过去几年的阴霾。

图：近6个月全球主要权益类指数涨跌幅

数据来源：Wind，2024/12/9-2025/6/9，指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。

那么，一个核心问题随之浮现：这一次，港股真的不一样了吗？ 支撑港股回暖的内在逻辑是什么？港股的生态环境发生了哪些深层次的变化？对于投资者而言，当下布局港股又该采取何种策略？今天我们就来尝试探讨以上问题。

01这一次的港股有何不同？

好资产：优质资产赴港上市

资本市场的核心价值在于其底层资产的质量。今年以来，港股IPO市场显著升温，无论是上市企业数量还是募资规模均表现亮眼，一场由优质企业引领的“赴港上市潮”正蓬勃兴起。

具体来看，一方面，全球动力电池龙头于5月20日在港上市，首发募集资金超410亿港股，成为今年以来全球最大规模IPO；另一方面，截至6月10日，年内已有共31家企业完成港股IPO上市，合计募资金额高达780亿港元，较去年同期增长超过690%。（数据来源：香港交易所、香港证监会）

其中尤其值得注意的是，此轮“赴港上市潮“中”A to H“的趋势呈现加速的态势，根据证监会备案信息与上市公司披露，目前港交所排队上市的企业数量已达190家，其中近30家已是A股上市公司，这有望进一步深化内地与香港市场的良性互动和协同成长。(数据截至2025/6/10)

港股IPO市场今年如此火热，背后主要是双重动力的推动。

一方面，港股固有的国际化态势能够有效满足企业的全球化战略需求，加之近期市场活跃度提升和市场信心增强，共同点燃了企业赴港上市的热情。

另一方面政策层面的持续优化提供了坚实的支撑，从去年中国证监会发布的“对港五项“中明确提及支持内地行业龙头企业赴港上市，到香港证监会随后宣布缩短部分符合条件的A股公司审批流程，再到今年港交所推出”科企专线“，一系列举措不断优化上市机制，有望降低优质企业跨境上市的制度性摩擦与时间成本。

（政策来源：2024/4/19-中国证监会-《中国证监会发布5项资本市场对港合作措施》；2024/10/18-香港证监会、香港交易所；2025/5/6-香港证监会、香港交易所）

在这些上市的企业中不乏各行业的龙头、领军公司，优质资产“赴港上市潮“的升温有望再次提升港股市场的资产质量及流动性水平，为市场注入新的发展动能，从而进一步增强香港作为国际金融中心的竞争力，吸引更多资金在此沉淀。

流动佳：资金交投持续活跃

今年港股市场的活跃度显著提升，截至6月10日，港股今年以来日均成交额达2412.9亿港元，相较去年全年的日均成交额1319.2亿港元的水平明显提升。而作为离岸市场的港股主要由外资和内地资金两股力量共同影响。

首先，从内地资金动向来看，聪明钱“南向资金”今年表现可圈可点，是支撑港股表现的重要力量。截至25/6/10，年内南向资金净买入额已高达6755.53亿港元，相当于去年全年总量（8078.69亿港元）的八成之余。截至25/6/10，南向资金成交额已占香港市场成交的49.86%。

图：2025年以来南向资金单日净买入额（亿港元）

数据来源：Wind，2025/1/1-2025/6/10

另外截至2025年Q1，根据中金公司统计，内地主动偏股基金港股持仓比例为30.8%，较上一季度大幅提升4.4个百分点，同样为市场的反弹提供了有力支撑。

更为重要的是，当前港股的配置价值同样引起了长线资金的高度关注。截至2025年5月底，险资举牌已达16起，不仅节奏上较2024年（全年20起）更进一步，且举牌标的集中在银行、公共事业、能源等港股红利资产板块，长线资金的加持有望进一步优化投资者结构，促进港股市场向更加理性和长期的方向发展。(数据来源：中国保险行业协会)

其次从外资动向来看，尽管今年以来外资在港股有所退潮，但是在关税反复扰动、美国经济衰退等多重不确定因素下，全球资产进入再配置状态，港股具备良好的国际投资环境，实行联系汇率制度，且在经过前期修复后估值洼地属性仍旧突出，或是承接外资流入的重要阵地。

图：全球主要权益类指数市盈率（TTM）

数据来源：Wind，截至2025/6/10

更多元：行业结构更趋多元

长期以来，港股市场以银行、保险、证券等金融行业为主导。然而，伴随经济增长引擎的切换，其行业结构近年来已发生显著变化。以恒生指数为例，可以发现其行业分布日趋多元、均衡和分散，消费、科技等板块强势崛起，带动非必需性消费和资讯科技业行业占比分别提升至27.16%、18.01%，位列第二和第三大行业。（数据来源：Wind，截至2025/6/10）

尽管当前金融业仍然为恒生指数的第一大行业，但是其权重占比已降至32.83%，相较10年前超45%的比例出现了明显的压缩。愈发丰富的行业结构也为港股市场带来更为多元的增长动能。(数据来源：Wind，截至2025/6/10)

图：恒生指数行业分布（恒生一级）

数据来源：Wind、恒生指数公司，截至2025/6/10，细分行业占比会随着指数成份股调整和成份股的涨跌幅发生变化

02当下布局港股有何思路？

在多重深刻变革的背景下，港股市场的投资价值正日益受到资金关注。然而，受关税政策、美联储降息节奏等多重不确定因素影响，港股市场短期内或仍以震荡反复为主。相较于押注单一资产，运用“哑铃策略”或更能提升投资体验——该策略通过动态平衡防御性资产与进攻性资产，兼顾收益与风险，或有助于更有效地捕捉港股市场的结构性机遇。

防御端优选港股红利类资产

在降息潮加码的低利率时代叠加资产荒的加剧，拥有较为稳定的股息收入的红利类资产优势越发突出，相较A股而言，港股整体分红意愿和比例较高，带动其红利资产的股息率更高。

以中证港股通高股息投资指数为例，目前股息率为7.79%，超越中证红利指数5.73%的股息率水平，并与同期1.64%的10年期国债收益率形成鲜明对比。另外红利资产在震荡市场中防御能力较突出，或是投资组合中底仓配置的合适选择之一。（数据来源：Wind，截至2025/6/10。注：投资国债和投资股票型基金的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险。）

图：A股和港股市场主流红利类指数股息率（近12个月）

数据来源：Wind，截至2025/6/10

关注：港股通红利ETF（513530）及其联接基金（A类018387/C类018388/I类022663）

进攻端关注三条主线

哑铃策略的进攻端通常选取高成长、高弹性的资产，力争捕捉结构性行情，一般会围绕产业逻辑寻找合适的标的。

当前港股市场逐步形成了科技、消费和创新药三条相对清晰的发展线索，均有望形成情绪面和产业基本面的共振，成为推动市场上涨的核心动力之一，或可重点关注这三大方向并寻找相应的进攻标的。

港股科技

年初Deepseek的横空出世代表着我国Al等人工智能产业链的重大技术突破，并引发新一轮中国科技资产重估的浪潮。当前AI产业趋势的演进仍在继续且有广阔应用空间，中国科技产业的整体竞争力有望持续提升。

恒生科技指数是港股科技的代表性指数之一，集结了30只港股优质互联网及科技制造业龙头，既包含可选消费零售、软件服务等“软科技”板块，也涉猎硬件设备、汽车零备件、半导体等“硬科技”行业，形成了软硬兼备的独特结构特征。 以恒生科技指数成份股为代表的泛科技龙头们在资本积累、落地场景和先发身位等方面具有优势，在科技板块投资逐步转向盈利驱动的过程中，这些龙头的先发优势或更为突出，未来成长弹性或更为充沛。（数据来源：Wind，恒生指数公司，截至2025/6/10）

关注恒生科技ETF（513130）及其联接基金（A类015310/C类015311/I类022680）

港股消费

在消费话语权逐步向Z世代倾斜的背景下，消费习惯正从实用主义、刚性需求向情绪价值、悦己经济转变。港股集结了一批聚焦潮玩、国潮美妆、新式茶饮、珠宝等A股市场相对稀缺且新消费属性鲜明的优质公司，是投资者布局新消费潜在发展红利的重要阵地。

恒生消费指数均衡地覆盖了家电、服装、餐饮、食品饮料、美护、零售等多元消费场景，形成了对“衣食住行乐”的全链条覆盖，兼顾了必需消费与非必需消费两大领域、是纯正的港股新消费投资工具，前五大成份股为泡泡玛特（11.26%）、安踏体育（9.12%）、创科实业（8.96%）、百胜中国（8.85%）、农夫山泉（5.17%）。（前五大成份股及其权重来源：恒生指数公司、Wind，截至2025/6/11，以上前五大成份股仅供展示，不构成投资意见）

关注恒生消费ETF华泰柏瑞（520520）及其联接基金（A类024189/C类024190）

港股创新药

经过过去几年的调整，处于估值低位区间的港股创新药板块在出海热潮和创新提速的双轮驱动下正出现一些积极的变化，商业化落地不断加速。一方面，今年以来我国创新药对外授权交易数量和金额均实现大幅增长，截至一季度末国产创新药BD出海交易达41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平，反映出中国药企的成果正不断落地并逐渐获得全球市场的认可；另一方面研发效率、研发管线的不断升级推动中国药企快速走向创新研发的国际前列，全球竞争力持续提升。叠加政策环境的持续优化，港股创新药未来或具备较强的成长性与估值修复空间。

（政策来源：中国政府网-2024/7/5-《全链条支持创新药发展实施方案》;国家医疗保障局官网-2025/1/17，中国政府网-《政府工作报告》-2025/3/12，国家联采办-2025/3/27-《关于进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》。）

恒生创新药指数集结近40只研发实力强、高成长性的港股创新药翘楚，反映业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司整体表现，有望受益于创新药板块的估值重塑机遇。（数据来源：Wind，恒生指数公司，截至2025/6/10）

关注恒生创新药ETF（520500）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。文中提及基金可投资于境外证券市场，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。恒生科技指数、恒生创新药指数、恒生消费指数由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司；中证港股通高股息投资指数由中证指数公司编制并发布，其所有权归属中证指数公司；中证指数公司和恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。