头部证券争相押宝，山高控股成电算龙头的三重「确定性」

在人工智能时代，大模型成为基础设施，算力成为新的石油。

撰文|蓝洞商业 于玮琳

商业世界有两种赢家，一种在台前发光，一种在水下潜伏。

在人工智能时代，大模型成为基础设施，算力成为新的石油。前者捧出了迅速破圈、街知巷闻的ChatGPT和DeepSeek；后者则以托举者姿态低调前行，直到在资本市场再也无法被忽视，如超越微软拿下全球第一股的英伟达，以及中国电算领域的龙头企业「山高控股」。

今年3月，一份亮眼的年度财报把山高控股推到台前，2024年营收同比增长11.66%，归属母公司净利润同比增长295.16%。

近期，中泰证券、德邦证券、东吴证券等头部机构纷纷给予山高控股「增持」评级，并不约而同地将其视为「电算一体化龙头」。

中泰证券认为，山高控股将数据中心和新能源协同组合，其打法和黑石集团收购AIDC和新能源资产异曲同工。在战略生态完备和国家政策红利的加持下，山高控股有望成为「全球电算王者」。

被誉为资本之王的黑石集团在过去四十年里几乎算无遗策，有无数精彩果决的投资案例，其创始人之一彼得·彼得森在自传中强调：我做决定的时候，总是考虑长远利益。

作为对标者的山高控股，同样是有着敏锐嗅觉的耐心资本。券商机构铁口直断的背后，是山高控股多年布局电算协同领域带来的三重确定性。

1+1=无限，山高控股的华丽转身

机构给企业的估值更多取决于对未来的预期，但预期却立足于当下实打实的业绩。

在山高控股的产业版图上，落地于内蒙古乌兰察布的电算一体化项目，便是最能佐证其未来盈利能力的关键一子。

以辽阔牧场、手抓羊和那达慕大会闻名于世的乌兰察布，拥有得天独厚的风光条件，年有效风时7300-8100小时，日照时长超3200小时，让这里被赋予了新的身份——绿色智算之都。

截至2025年5月，乌兰察布市落地了56个数据中心项目。其中，山高控股主导的乌兰察布源网荷储一体化项目，是少有的跑通了全流程的深度融合标杆。

该项目2024年3月启动，总投资210亿元，据中泰证券的研报，预计达产后年发电量约为8.6亿度。100%供电的乌兰察布三期总计1GW容量数据中心项目完全达产时，预计每年约可产生增量经济效益13亿元。

如此超高预期的投资回报率，核心在于「一体化」，题眼在「生态协同」，而胜局早在四年前已经定下。

所谓源网荷储一体化，即是把发电、电网、用电、储能四个环节协同整合，传统电网是源随荷动，发电厂追着用电需求跑，而智能电网就像一支配合默契的交响乐团，用电端可以调节需求，储能可以充放电，形成动态平衡。

据了解，山高新能源在当地配套建设了30万千瓦的风光电站（绿电），通过专用线路直接供给世纪互联数据中心（IDC）， 二者均为山高控股入股企业，可以实现物理层面的直连，突破传统电网「隔墙售电」的限制，做到发电-输电-用电的流程闭环，即「发电即用、用电即有、合理定价、互惠互利」的「自循环生态」。

这意味着经济效益的强协同，如果第三方企业单独建设，则需要额外支付电网过网费和波动电价，成本优势显著。

因为验证了电网协同的长期价值，该项目在2025年入选国家发改委公布的《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》清单，肯定了其首创性。

更重要的是，其示范效应为后续拓展新客户实现了有效背书，可以快速复制到同样具有风光资源的东数西算枢纽城市。

而对于同业来说，想要复制该项目的模式却并非易事，其一，项目总投资数额巨大，需要资本的耐心与果断；其二，截至2024年底，山高新能源装机规模超过4698mw，年发电量超过65.2亿度，世纪互联已经在全国30个城市铺开了超50座数据中心，山高控股在规模方面龙头优势凸显；最为关键的是，凭借专业化运营和先发优势，山高控股的电算一体化业务率先获得了市场知名度和品牌认可度，所谓「一步领先，步步领先」。

从0到1最为艰难，但从1到100将是指数化的增量和效率，用资本的视角来看，这不是一个13亿元，而是无限可繁殖的收益模式。

乌兰察布项目的落地，标志着山高控股在自己的城池之外修建了陡峭的城墙，易守难攻。但所有第一个吃螃蟹的人，都离不开跋涉而来的艰辛。

时钟拨回到2021年，彼时，ChatGPT仍未面世，大模型的军备竞赛还在爆发前夜，山高控股明确向「长周期产业投资」转型，聚焦新能源、新基建等国家政策支持的赛道。

2022年，控股收购山高新能源，持股比例达43.5%，此后，公司在2024年进一步增持股份至56.97%，增强了对山高新能源的战略控制力和其在新能源领域的行业地位。

2023年，以2.99亿美元入股IDC龙头世纪互联 ，成为最大机构股东，推动IDC业务向智算中心转型；

2024年，落子乌兰察布，正式构建电算一体化生态；2025年，母公司山东高速集团与华为签署战略协议，山高控股作为承载方，将提供算力基础设施和新能源底座，与华为在零碳园区、车路协同等领域融合「绿电+算力」。

细数过去几年的战略部署，山高控股几乎弹无虚发，完成华丽转身，2024年末新兴产业占比提升至78.6%。

任何赛道上，先发布局都要背负巨大压力和庞大投入，但一旦完成布局，就有了坚不可摧的护城河，英伟达用30年构建的「开发者-框架-硬件」CUDA生态是如此；如今，山高控股的「绿电+算力」双引擎也是如此。

左手绿电，右手算力，1+1等于无限，成为山高控股迈向全球AIDC龙头第一重确定性。

拿下全球入场券，不可小觑的国资AI 新势力

让山高控股敢于用四年时间斥巨资布局电算协同生态的底层逻辑，是对产业和政策趋势的笃信。

一方面，大模型成为未来全球经济增长的核心叙事，全球科技企业进入大模型军备竞赛，算力是最核心的基础设施，而电力是算力的生命线。据《纽约客》杂志报道，「ChatGPT每天为响应约2亿个用户请求，可能消耗超过50万千瓦时的电力」，这一电量足以供一个中国普通家庭使用100年。

另一方面，全球视角下使用清洁能源已经是大势所趋。为了应对气候变化和实现碳中和的目标，各国都在投入大量资金、通过税收抵免等政策支持清洁能源。

如果一家企业踩中了清洁能源、算力基建其中一条，就踏上了时代的快车道，如果能将二者协同把控，即是王炸。

从经济效益角度来看，中泰证券预测，根据内蒙在电力集团工商业电价综合约0.45元/千瓦时，绿电采用直供方式由新能源电厂直送数据中心，保守计算有20%的电价成本优势。

效率提升同样明显，电算协同可以动态匹配负荷与发电，实现算力资源的智能调度。根据工信部要求，2025年底新建大型和超大型数据中心PUE值下降到1.3以下，而乌兰察布项目可以做到1.15，较行业平均水平优化23%，也就是1度电，超过80%的能量都能用来驱动计算服务。

跳出来看，国家推行的「东数西算」工程，本质上就是一个巨大的电算一体化工程，即利用西部的绿色能源优势，引导算力在全国范围内，进行更合理的布局，降低算力中心用电成本，提升整体算力规模和效率。

除了和国家政策的暗合，绿色算力等同于企业进军全球市场的入场券。2024年5月，微软要求供应商使用100%绿色电力，诸如谷歌、亚马逊等AI巨头，也都承诺100%使用可再生资源，并将能源政策推至供应商体系。

根据中泰证券的报告，如新加坡、北京等国际中心城市，纷纷对数据中心设置了能耗、PUE和碳排放红线，没有绿电方案的项目将无法备案或获得扩容指标。

电算协同发展，不仅意味着机构中远期的估值溢价，也已然是企业在全球拓展「合规通行证」。

风物长宜放眼量，算力即国力，电算一体满足的不只是我国监管需求，也关乎着中国算力的全球话语权。

根据IDC和清华大学发布的《全球计算力指数评估报告》，算力指数每提高1%，GDP将增加1.7%，数字经济将增长3.6%。在数字化、智能化浪潮下，算力已经成为衡量国家综合实力的核心指标，战略价值堪比工业时代的石油与资本。

而实际上，我国早已跑在前列。IDC数据显示，2023年至2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达46.2%，远超全球平均值35%。

换句话说，我国的电算龙头，必将是全球的电算龙头，对趋势的准确预判，就像是乘着时代的巨轮，顺风而行，这也是机构增持山高控股的另一重确定性所在。

是滚雪球，而不是坐电梯

四年前，山高控股从财务视角转向产业视角，从企业发展的实际出发完成布局，帮助旗下企业站稳电算协同的生态位；而作为一家国资背景的战略投资者，山高控股的野心远不止于此，能做到的也更多。

短期来看，山高控股的打法类似于Equinix，这家全球领先的数字基础设施公司，曾在2022年后受加息压制估值，后来通过外购新能源资产、发布绿色债券和部署新能源技术，搭建了绿色护城河。新能源助力其顺利从传统IDC转型成为AIDC（智算数据中心）。

中泰证券的研报表示，在ESG领域的竞争力，为Equinix带来了估值溢价，推动了市值的稳步增长。山高控股同样走上了其估值提升路径。

而从战略投资角度来看，山高控股的打法堪称黑石集团的翻版。

被誉为华尔街的无冕之王，黑石资本的核心投资方向在四十年来几经变幻，从上世纪80年代的杠杆收购，到90年代的房地产，2000年后的商业地产，乃至2008年金融危机后全球抄底、投资中国。

这家总是能敏锐嗅到潮水方向的机构，当下的主要标的似乎都指向了一个方向：围猎AIDC。

2021年，黑石以约100亿美元收购第三方数据中心开发商QTS；2024年，黑石联合加拿大养老金CPPIB，以约240亿澳元收购国际大数据运营中心AirTrunk；2025年，黑石收购波托马克能源中心，减少高密度负载对电网带来的冲击。

过程中，和山高控股一样，黑石将传统数据中心整合为高密度AI智算中心并锁定绿电。通过绿色债权融资降低资本成本，吸引ESG主题资金。

在过往的投资历程中，黑石的拿手好戏是「Buy-Fix-Sell」策略，如今，在AIDC领域，黑石同样可以将成熟的资产打包发行基础设施REITs，回笼资金用于新并购。

据悉，2024年，黑石与微软、英伟达等巨头联合成立全球AI基础设施联盟（GAIIP），以300亿美元私募股权撬动了1000亿美元投资。

几乎在同一时间，山高控股也将电算资产证券化，构建「并购-整合-资本化」的扩张循环。2024年11月，其与大家投控股合作，作为双方战略的首个落地项目，大家投控将与旗下世纪互联联合发起首支数据中心领域Pre-REITS基金，扩充融资来源。

当投资机构的底层逻辑和趋势判断一致，那他们的动作就会出现神奇的同步性。但不同点在于，山高控股有着区分于黑石的本土化优势。

其一，依托母公司山东高速集团，山高控股在资源获取、政策支持、融资成本上具备天然优势。其二，在国家东数西算工程和绿电消纳政策下，政策红利覆盖全链条，在地方也可获得专项支持。

这也是为什么乌兰察布项目率先实现了电算一体化物理闭环，而黑石则更多是资本组合。

但另一方面，他山之石，可以攻玉。在未来，对标黑石收购QTS、AirTrunk的路径，山高控股可以尝试整合全球算力资产，加速跨境并购； 其二，今年5月承接山东高速集团与华为的合作，这类似于黑石GAIIP联盟的开始，山高控股未尝不可聚拢更多中国科技企业组成本土算力联盟，主导本土AI基建新标准。

黑石集团的另一位创始人苏世民，曾在自己的自传中这样说，「我不认为任何一种投资策略可以长期有效，你需要灵活应变」。

山高控股对于趋势的预判踏上了时代的上行电梯，投后赋能的不遗余力，对于金融制度创新、生态能力的构建，更如选对了厚雪长坡后的加速奔跑。

唯有主动选择，才能灵活应变，对山高控股未来多元化扩张的看好，构成了机构乐观预期的第三块「压舱石」，成为其迈向全球AIDC龙头的底层逻辑。