现金储备告急，荣昌生物ADC龙头光环下的战略减法

原标题：现金储备告急，荣昌生物ADC龙头光环下的战略减法

出品｜健康之声

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

“荣昌生物应该学会做减法”——这一论调如今正成为这家创新药企的残酷现实。

曾几何时，头顶“国产ADC第一股”光环的荣昌生物风光无限。2021年，其明星产品维迪西妥单抗（RC48）成为首个获批的国产ADC药物，随后海外授权交易创下26亿美元纪录，市值一度突破700亿元。然而仅仅四年后，账上仅剩7.6亿元现金的荣昌生物，正面临生死存亡的现金流危机。

双轨战略的代价

荣昌生物的两大核心产品，正走向截然不同的命运。 曾经撑起公司半壁江山的维迪西妥单抗，上市四年后销售仍停留在7.2亿元，远不及券商预测的22.4亿元。为抢占先机选择的胃癌三线治疗等小众适应症，使其难以放量。而姗姗来迟的乳腺癌肝转移适应症，在“大魔王”DS-8201的挤压下难有突破空间。

与之形成鲜明对比的是自免产品泰它西普（RC18）。2024年这款产品销售猛增近一倍，突破150万支关口，成为财报中难得的亮点。市场曾担忧其会冲击艾加莫德销售，但实际反而推动生物制剂在gMG领域渗透率提升。

面对冰火两重天的产品表现，荣昌生物仍固执坚持“ADC+自免”双轨战略。其布局的28项肿瘤临床中，维迪西妥单抗独占15项。这种执念让公司付出沉重代价——两款产品技术路线、适应症毫无交叉，需组建两支独立销售团队，进一步加剧资金消耗。

烧钱机器停摆

持续亏损正吞噬着荣昌生物的生命线。 2024年财报显示，公司营收虽增长58%至17.17亿元，归母净亏损仍高达14.68亿元。烧钱速度令人瞠目：登陆科创板两年多，累计亏损已接近IPO募资总额，相当于两年烧完上市融资。

研发投入是吞噬现金的主因。2024年15.4亿元研发费用中，仅泰它西普和维迪西妥单抗就消耗近半。更严峻的是，创新药研发费用随临床阶段呈几何级增长，而公司现金储备仅剩7.6亿元。

为求生，荣昌生物被迫多线“止血”：高管薪酬大幅缩水，核心技术人员何如意年薪从2600万元骤降至772万元。

研发管线紧急瘦身，Claudin 18.2靶向ADC药物RC118等非核心项目被砍；自免领域明星产品泰它西普的海外SLE三期临床试验遭暂缓

核心人物出走

2月6日的一纸公告，揭开了荣昌生物更深层的动荡。 公司执行董事、核心技术人员何如意突然辞职。这位曾在中美药监机构任职近20年的“行业教父”，两年间从荣昌生物领取超3300万元薪酬。他的离职引发市场哗然，投资者将其解读为“高薪吉祥物”的退场。

何如意的出走早有预兆。2023年8月，其职务从首席医学官调整为首席战略官；2024年上半年，他通过持股平台减持34.95万股H股。在荣昌生物现金流最紧张的时期，这位曾被视为国际化关键人物的离职，无疑给公司出海蒙上新的阴影。

人事地震不止于此。2024年荣昌生物研发团队流失近百人，背后是持续亏损下的团队优化。财报显示，公司销售、管理、研发三项费用合计占营收比例仍高达140%，降本增效远未到位。

断臂能否求生

站在现金流断裂的边缘，荣昌生物开始战略纠偏。研发管线调整成为重中之重。除已砍掉的RC118、RC248等ADC管线外，公司新增的RC278虽称有“创新连接子-毒素系统”，但未公布靶点信息。更现实的转变是，泰它西普被提至战略核心：其重症肌无力适应症已获优先审评，有望2024年内上市；多个自免适应症持续推进。

销售策略也在调整。超过800人的自免团队与近600人的肿瘤团队各自为战，2024年产品销售额同比增长超60%至16.99亿元。公司计划通过深化医保准入、拓展基层市场继续驱动增长。

但扭亏之路依然漫长。2025年一季度，荣昌生物营收5.26亿元，亏损仍达2.54亿元。其寄予厚望的近20亿元定增尚未获受理，现金流警报远未解除。

战略调整的阵痛仍在持续，但资本市场已用股价上涨10%回应了何如意的离开。当账上现金仅够支撑半年研发投入，砍管线、弃高管的断腕之举已成必然。

自免领域泰它西普的异军突起，为荣昌生物指明了一条生路。能否放下“ADC龙头”的执念，将有限资源集中于真正有潜力的领域，将决定这家明星药企能否穿越创新药的生死周期。毕竟在生物医药的寒冬里，活着，才有资格谈论未来。