三协电机IPO：上市前实控人套现千万，客户、供应商中有自己人

近期，北交所信息显示，6月9日上午9时将召开2025年第9次审议会议，审议的发行人是三协电机。

据了解，2002年11月，三协电机前身三协有限成立；2018年9月完成股份制改革；2022年2月在全国股转系统挂牌公开转让；2023年5月调整至创新层；2023年12月底，IPO申请获得北交所受理。目前，公司已经完成交易所两轮审核问询。

然而，上市进程中关联交易以及交易公允性问题始终纠缠着三协电机，令外界对其真正的上市目的产生质疑。

关联方入股，交易公允性被疑

三协电机成立于2002年，是一家研发、制造并销售控制类电机的企业。公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品。

根据招股书，2022年至2024年，三协电机实现营业收入分别为28714.76万元、36195.94万元、42006.27万元；实现净利润分别为2704.44万元、4871.25万元、5636.81万元。

可以看出，报告期内，三协电机业绩增长较快，净利润更是实现了翻倍，这主要得益于公司毛利率的提升。报告期各期，公司综合毛利率分别为22.31%、28.47%和28.00%。2023年较2022年增长了6.16个百分点。

业绩增长如此之快，离不开三协电机的客户群体。招股书披露，报告期内，三协电机前5大客户几乎没有变过，分别为大华股份、大豪科技、合肥波林、雷赛智能、汉普斯。其中，根据每年的业务变化，大华股份、大豪科技、合肥波林、汉普斯所贡献的销售金额与占总营收比均在不断变动，唯有雷赛智能常年稳坐第一大客户的宝座。

因此，三协电机与雷赛智能的关系，也引发了监管关注。公开资料显示，雷赛智能是国内智能装备运动控制领域的领军企业之一，于2020年4月上市。

2021年至2024年，三协电机对雷赛智能的销售额分别为1285.83万元、4311.76万元5088.88万元和6653.55万元，占总营收的比重逐年提升。尤其在2022年，双方交易额同比增长超过三倍。

也是在2022年，雷赛智能通过其控股的深圳市稳正景明创业投资企业（以下简称“稳正景明”）入股三协电机。招股书显示，三协电机向稳正景明和另一家私募基金长泽创投定向发行530万股股票每股认购价格为4.48元/股，募集资金总额达2374.4万元，雷赛智能由此间接持有三协电机8.98%的股份。

值得注意的是，在雷赛智能间接入股的前一年，也就是2021年，三协电机向雷赛智能销售金额仅为1285.83万元，占当期公司营业收入的比例仅为4.56%。也就是说，在雷赛智能入股当年，三协电机对雷赛智能的销售额便显著增长。

此外，2022年，三协电机向雷赛智能的销售均价显著上涨：步进电机均价由2021年的43.26元/台，增长13.73%至2022年的49.2元/台，无刷电机更是从134.55元/台增长133.51%至314.19元/台。

在此情形下，雷赛智能却仍加大对三协电机采购，这不免让人怀疑双方交易的合理性和公允性。

关联交易昭然若揭

除了雷赛智能，三协电机与其他客户和供应商之间的关系也很复杂。

以汉普斯为例，作为三协电机前5大客户之一，2022年至2024年，三协电机对汉普斯的销售金额分别为2524.41万元、2910.26万元、2251.17万元。

同时，汉普斯也出现在三协电机的供应商名单当中，在监管回复函里，三协电机称，2022年至2024年，公司向汉普斯的采购金额分别为1.78万元、1.98万元、1164万元。相比2022年，2023年三协电机向汉普斯的采购金额大幅增加了近600倍。

对此，三协电机解释称，2023年，公司开发新客户中信博过程中，发现中信博对有刷电机有需求，而公司不生产有刷电机，为了维持与中信博的合作，并与其进一步拓展步进、无刷、伺服等电机产品业务机会，公司于2023年向滁州汉普斯采购有刷电机并向中信博进行销售。

由于汉普斯即是客户又是供应商，因此该交易形成了“三协→汉普斯→三协→中信博”的闭环。

值得注意的是，转售给中信博的有刷电机-85DYA125B018C-02、有刷电机86-85DYA125B024C-01两款电机毛利率仅为3.65%和2.68%，远低于行业平均水平。这种“过手交易”模式增加中间环节成本，却未带来合理利润。

市场提出合理怀疑：若中信博需大量有刷电机，为何不直接向汉普斯采购，而要通过三协电机这一中间商？

这或许与其背后的关联方身份有关，汉普斯与三协电机存在股权或人员关联。

天眼查显示，滁州汉普斯新能源科技有限公司由安徽汉普斯精密传动有限公司100%控股，而后者的董事王洪波与三协电机存在交集。

招股书显示，2021年5月10日，深圳三协召开股东会，作出决议，同意增加注册资本100 万元，即由原来300万元增加至400万元，由原股东同比例增资。其中，股东朱南保增加出资10万元，股东陆宇君加出资35万元，股东王洪波增加出资55万元。

增资完成后，王洪波共出资130万元，出资比例达32.50%。

可以看出，汉普斯的王洪波是三协电机“老熟人”了，也深度参与汉普斯交易，进一步坐实汉普斯与三协电机的关系，本质上是三协电机实控人盛祎夫妇构建的关联交易网络中的关键节点。

上市目的究竟为何？

盛祎夫妇是谁？是三协电机快速发展背后的“掌舵人”。

资料显示，盛祎出生于1973年，早年曾在常州宝马集团工作十年，后来在2002年创办三协电机担任总经理。他不仅是公司董事长，还在旗下多家公司担任重要职务；朱绶青是盛祎的妻子，1972年出生，从1992年起就一直是常州市第二十四中学的教师，同时也曾担任三协电机的董事。虽然她并非全职管理公司，但依然是公司重要的持股人之一。

根据招股书披露，夫妇两人合计控制公司82.46%的股份。其中，盛祎直接持股62.97%，朱绶青持股19.49%。也就是说，公司大部分股权掌握在这对夫妻手中。

值得注意的是，2023年，公司已经进行了大额现金分红。2023年11月，三协电机决定派发现金红利1500.92万元，其中约1237.66万元进入实控人夫妇账户。

从近两年公司不断增加的净利润来看，进行分红也无可厚非，但在分红当年，也就是2023年，三协电机却无故多出一笔1010.10万元的短期借贷。

而在三协电机披露的募集资金用途当中，有1200万元将用于补充流动资金，这不禁令外界怀疑夫妻二人把公司推上资本市场的真正目的。