巨亏67亿！押注乐道的蔚来能破局吗？

蔚来汽车烧钱难止

蔚来汽车亏损仍在扩大。

近日发布的业绩报告显示，今年一季度，蔚来汽车营业收入120.35亿元，同比增长21.5%，净亏损达到67.5亿元，同比增长30.2%。

值得注意的是，近几年蔚来汽车亏损幅度持续加大，2022年至2024年，蔚来汽车亏损分别为144.4亿元、207.2亿元和224.0亿元。

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性价比才能救蔚来？

在第一季度业绩电话会上，李斌围绕销量、毛利率和新车提出三大目标：今年四季度，蔚来品牌将实现稳态月销量2.5万台，乐道品牌销量也将达到2.5万台；四季度冲刺月销5万台，毛利率为17%-18%，研发费用占营收6%-7%，销售费用占营收比例为10%；今年三季度将交付乐道L90，今年四季度将交付乐道L80、蔚来ES8。

若能完成目标，今年四季度共3款车型的乐道品牌销量将与拥有3款车型的蔚来品牌销量持平。

此前，李斌曾表示2025年工作将围绕“提销量、增毛利、降费用”三方面展开。

数据显示，2025年1月至5月，蔚来汽车销量分别为13863辆、13192辆、15039辆、23900辆和23231辆，累计销量为89225辆。尽管4月和5月销量较第一季度有显著提升，但距离月销5万台仍有不小的差距。

此外，被寄予厚望的乐道品牌也面临着销售瓶颈。今年前五个月，乐道品牌销量累计25462辆，占蔚来汽车总销量的28.5%。由此看来，为实现“乐道销量占一半”的目标，蔚来汽车需要更大的变革。

事实也正是如此，今年4月，乐道汽车总裁艾铁成宣布不再担任乐道汽车总裁和蔚来高级副总裁。随后，蔚来汽车宣布原能源业务负责人沈斐担任乐道汽车总裁，全面负责乐道销售工作和区域公司管理，向蔚来联合创始人、总裁秦力洪汇报。

对此，李斌表示，“乐道的一线的同事确实是减少了40%，但是乐道5月份的交付量至少会增长40%。”

蔚来品牌主攻高端市场，乐道品牌面向家庭市场，这是蔚来汽车多品牌战略目标。毛利率提升需要高端品牌带动，然而在蔚来品牌销量占比约65%的第一季度，汽车毛利率也仅达到10.2%。若未来乐道品牌销量占比持续上升，蔚来汽车整体毛利率提升的难度将会更大。

此外，同为“蔚小理”阵营的小鹏汽车今年一季度销量达到94008辆，理想汽车一季度销量达到92864辆，均明显高于蔚来汽车一季度的42094辆。

二级市场上，投资者对于蔚来汽车也失去了耐心。以6月4日收盘数据计算，小鹏汽车和理想汽车总市值分别约1374.74亿元和2170.21亿元，蔚来汽车总市值仅剩577.53亿元。年初至今，蔚来汽车股价已下滑超过18%。

因此，为扭亏为盈，挽回投资者信任，蔚来不得不依赖价格更亲民的乐道品牌汽车提升销量。

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投入难止

连续亏损下，蔚来汽车财务压力持续增大。2023年至2024年，蔚来汽车资产总额分别为1173.83亿元和1076.05亿元，负债总额分别为877.87亿元和940.98亿元。资产负债率分别达到74.79%和87.45%。

今年3月末，蔚来发布公告显示，拟发行最多1.19亿股A类普通股，融资35亿港元。融资用于研发智能电动车技术、产品、强化资产负债表以及一般企业用途。

业绩报告揭露的蔚来的现金压力，截至2025年3月末，蔚来汽车现金流仅剩260亿元，较2024年末的418亿元缩水超三成。

这么多钱都花在哪了？

换电业务是蔚来汽车重点发展领域之一。业绩报告显示，蔚来汽车资本开支主要用作收购物业、厂房及设备，主要包括充换电设备、模具和工具、生产设施、IT设备、研发设备、租赁物业装修（主要用于蔚来中心、蔚来空间、交付及服务中心、换电站、实验室）以及股权投资。2022年至2024年，蔚来汽车资本开支分别为72.52亿元、147.63亿元和95.35亿元。

数据显示，2024年末，蔚来汽车充换电设备价值达到77.61亿元。不过，由于设备折旧等原因，充换电基础设施可用年限为5至8年，这意味着维持换电站运营需要持续投入。另外，蔚来仍在持续投入换电站建设，截至2024年末蔚来汽车换电站已达到3054座，较2023年增加704座。今年1月至5月，蔚来又新建289座换电站。

在债务和亏损压力叠加下，李斌也立下了“军令状”：“我们必须实现四季度盈利，我们也能做到四季度盈利。”

至于认定能做到四季度盈利的原因，李斌认为，蔚来很快进入投入扩张期的尾声，接下来就要进入收获期。

在李斌的规划下，只要完成“提销量、增毛利、降费用”三大目标就能实现扭亏为盈。若获得消费者的肯定，汽车销量和毛利自然能得到提升。但在销量尚处于爬坡阶段的蔚来，如果盲目降低销售、研发等费用开支，可能对提升销量带来较大的影响。

来源：春华财经

作者：李明磊

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