慕思股份，如何讲新故事？

导读

慕思股份的困境与机遇恰似当代人的睡眠质量——在辗转反侧中寻找安稳。

当慕思股份发布2024年财报时，整个家居行业都感受到了一丝寒意。这家以"洋老头"形象深入人心的床垫巨头，在上市第三年交出了一份营收仅增0.43%、净利润下滑4.36%的成绩单。更令人担忧的是，这种颓势延续到了2025年一季度——营收同比降幅扩大至6.66%，净利润更是下跌16.43%。

在这组冰冷数字背后，折射出的是整个睡眠经济赛道从狂飙突进到增速换挡的阵痛，也是传统家居企业在数字化转型浪潮中的艰难突围。或许正如其广告语所言："好的睡眠，值得等待"，而慕思股份的破局之路，同样需要时间与智慧的沉淀。

增长困局：床垫巨头的"中年危机"

慕思，这个曾经创造过年营收增速27%的行业标杆，如今正面临前所未有的增长瓶颈。2024年财报显示，公司核心产品床垫虽然贡献了47.81%的营收，但3.78%的同比增速较上市前已大幅缩水，更令人警惕的是，这个支柱业务的毛利率较上年下滑了0.91个百分点。

真正让投资者捏把汗的是渠道结构的失衡。线下经销渠道作为慕思的"基本盘"，2024年营收同比下滑0.26%，占总营收比重降至74.1%，这是自2019年有公开数据以来的最低值。在红星美凯龙、居然之家等家居卖场，慕思门店的导购员们发现，进店客流越来越少，即便在"金九银十"的传统旺季，顾客也多是只逛不买。

线上线下"左右互搏"的窘境，在2023年双十一达到顶点。当慕思以4980元的价格在辛巴直播间卖出"大黑牛"软床套装时，线下经销商的愤怒彻底爆发。这款在实体店标价13800元的产品，在直播间不仅价格腰斩，还附赠床垫，直接引发了全国经销商的集体抗议。尽管慕思紧急叫停了后续合作，但渠道裂痕已然产生。财报显示，2024年慕思销售费用率仍高达25.05%，其中很大一部分用于平衡线上线下利益。

慕思股份的困境与机遇恰似当代人的睡眠质量——在辗转反侧中寻找安稳。当渠道红利退潮、资本游戏难以为继，唯有回归产品本质、重构价值链条，才能在这片红海中开辟新大陆。

资本迷局：慷慨分红背后的隐忧

在业绩增速放缓的同时，慕思股份的资本运作却格外引人注目。2024年，公司推出了"每10股派现10元"的大手笔分红方案，加上年中分红，全年股息率达到5.59%。若计入1.12亿元的股份回购，股息率更是攀升至6.59%，这一水平不仅远超传统家电巨头，甚至让不少银行股都望尘莫及。

这种"土豪式"分红的底气，来源于慕思账面上充裕的现金流。截至2024年末，公司货币资金与交易性金融资产合计达40.77亿元，而有息负债仅10.58亿元。但硬币的另一面是，实控人王炳坤、林集永合计持股76.48%，意味着超过8成的分红将流入实控人腰包。这种"清仓式分红"策略，在资本市场引发了两极评价：支持者认为这是回报股东的诚意之举，反对者则担忧这会削弱公司转型所需的资金储备。

值得注意的是，就在慕思大手笔分红的同时，其全资子公司慕思电商却在2024年亏损20.86万元。这个负责运营天猫、京东旗舰店的子公司，虽然实现营收10.93亿元，但盈利能力明显不及线下渠道。更令人玩味的是，慕思在2024年员工持股计划中，以533万股股票激励核心团队，行权条件却未设置明确的业绩增长目标。

慷慨分红能赢得资本欢心，但若因此削弱研发投入，无异于杀鸡取卵。慕思需要建立更科学的资金配置模型，让现金流既成为股东的"定心丸"，也是创新的"弹药库"。

智能化能否成为救命稻草？

面对增长天花板，慕思将宝押在了智能化转型上。在2024年财报中，"AI床垫"被提及23次，成为出现频率最高的关键词。公司推出的T11 PRO智能床垫，搭载自研潮汐算法，能够根据睡眠数据自动调节床垫软硬度，售价高达3万元却依然收获了超1亿元的销售额。

但智能化转型绝非坦途。慕思研发费用占比仅为3.66%，低于行业平均水平。在CES展上斩获四项大奖的荣耀背后，是智能产品尚未形成规模效应的现实。2024年，慕思智能床垫销量仅占整体床垫业务的3.7%，要撑起第二增长曲线的重任仍需时日。

在2.2%的行业增速下，慕思必须找到第二增长曲线。无论是向智能睡眠要增量，还是向睡眠周边（如助眠香薰、智能闹钟）延伸，都需要突破舒适区的勇气。

不过，更大的挑战来自行业竞争格局的嬗变。在床垫这个看似传统的行业里，正涌动着新的变革力量：喜临门通过与华为合作布局智能睡眠生态，梦百合依托记忆棉技术抢占年轻市场，小米生态链企业则以性价比策略搅动行业。慕思引以为傲的"健康睡眠系统"概念，正面临被解构的风险。

慕思股份正在经历一场脱胎换骨的变革。从东莞厚街的代工厂到"全球智慧健康睡眠解决方案提供商"，这条转型之路注定充满荆棘。当线下经销商还在为价格体系纠结时，00后消费者已经用指尖在直播间完成了购买决策；当传统床垫企业还在比拼填充物时，智能睡眠生态的战争早已打响。在这场没有终点的马拉松中，慕思能否凭借资本运作和智能化转型实现弯道超车，或许需要交给时间来验证。