【IPO前哨】圣桐特医：业绩稳步上扬，突击分红或引争议？

近期港股IPO持续火热，迎来众多公司递表。其中，圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司（以下简称"圣桐特医"）已经递交招股书，拟在主板上市，中信证券担任独家保荐人。

这家特医食品领域的"小巨头"成色如何？

发源于圣元，获高瓴等机构投资

圣桐特医的历史最早可追溯到2005年，彼时中国特医食品市场尚无自主品牌，公司作为圣元集团旗下圣元营养的特医食品事业部成立，并开始开发针对特殊医疗状况婴儿的特医食品产品。

什么是特医食品呢？

特医食品（全称：特殊医学用途配方食品）是指为满足进食受限、消化吸收障碍、代谢紊乱或特定疾病状态人群对营养素或膳食的特殊需要，专门加工配制而成的配方食品。这类食品必须在医生或临床营养师指导下，单独食用或与其他食品配合食用。

通俗点理解，它不是药，但比普通食品更有"针对性"，专门解决病人的营养问题。但不能自己随便买，必须听医生或营养师的建议。比如，过敏宝宝（对牛奶蛋白过敏）不能喝普通奶粉，就得喝特殊加工的"无乳糖奶粉"或"水解蛋白奶粉"。

随着特医食品产品注册制度的建立，同时洞察到新兴特医食品市场的预期高需求及广阔前景，圣桐特医由圣元营养于2019年在青岛成立，专注于特医食品产品的开发、生产及销售。

目前，圣桐特医已推出五条特医食品产品线，包括过敏防治产品、早产儿产品、无乳糖产品、全营养产品、代谢障碍产品。此外，公司还在孵化包括针对癌症、肾病、肝病等患者专用的特医食品。

招股书显示，截至2025年5月20日，圣桐特医已推出14款主要特医食品产品，各有其独特的医疗用途及目标人群，另有16款主要新产品正在研发中。另外，截至同日，圣桐特医持有中国婴儿特医食品注册证书数量位居中国特医食品品牌之首。

渠道方面，圣桐特医的渠道包含线上和线下。截至2024年12月31日，公司的产品销售予700多家医院、产后护理中心及其他医疗机构，并得到其推荐，且在超过17000个零售点销售。

值得一提的是，在这些年的发展中，圣桐特医已吸引多轮投资，获得弘晖基金、创新工场、高瓴创投、财通创投、中金资本等知名机构的青睐。

业绩持续增长，风险与挑战仍存

业绩方面，2022年至2024年，圣桐特医的收入分别为4.91亿元（人民币，下同）、6.54亿元和8.34亿元，调整后净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、1.99亿元；毛利率分别为71.8%、71.0%及71.0%。

总的来看，虽然业绩规模不算特别大，但圣桐特医的收入和调整后净利润在持续增长，表现亮眼。

根据灼识咨询的资料，以2024年各品牌特医食品零售额计算，前五名企业合计占据78.0%的市场份额，市场集中度较高。其中，圣桐特医在中国特医食品市场中稳居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中占据第四席位，市场份额为6.3%；圣桐特在中国婴儿特医食品市场中稳居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中占据第三席位，市场份额为9.5%。

从市场份额来看，圣桐特医虽然也是"小巨头"，但较前两位的外国品牌仍有非常大的距离，这表明公司还有很大的上升空间，同时也意味着圣桐特医要获得更多市场份额需要直面业内"巨无霸"，竞争压力不小。

从产品结构来看，圣桐特医还存在过于依赖单一产品的情况。数据显示，过敏防治产品贡献了公司绝大部分收入，2022年、2023年及2024年分别占总收入的85.5%、88.2%和90.3%。这反映出公司存在对过敏防治产品的高度依赖，易受市场需求变动影响而引发业绩波动风险。

近年连续分红，募资投往这些方向

从发展前景来看，得益于消费者营养意识增强及健康需求变动等因素，中国特医食品市场规模从2019年约73亿元增长至2024年232亿元，年复合增长率达26.1%。不过，与欧美等成熟市场相比，中国特医食品市场仍处于早期阶段，渗透率有非常大的提升空间，市场规模有望进一步增长，预计到2029年达到531亿元，2024年至2029年的年复合增长率为18.0%。

面对持续扩容的市场，圣桐特医计划将募集的资金作以下用途：持续提升公司的研发能力及开发新产品；用于公司的品牌建设及扩阔销售网络；扩大及提高公司的产能；及用作营运资金及一般公司用途。

不过，2022年至2024年期间，圣桐特医分别宣派股息人民币0.17亿元、1.39亿元、2.01亿元。公司还于2025年3月宣派人民币约1.098亿元的特别股息。其中，2022年、2023年的股息已经悉数支付，于2024年、2025年宣派但尚未支付的股息总额为人民币240万元，将以内部资金进行结算。

尽管圣桐特医此举意在回馈股东，但在上市前夕，突发特别股息很容易引起一些投资者的质疑，尤其是对其资金分配策略和长期发展计划的担忧。

作者|云知风起

编辑|Anna