果下科技IPO冲刺：储能新势力黑马狂飙

【摘要】成立六年，果下科技从年收入1.4亿元的小公司一路狂奔至2024年营收破10亿，成为储能领域的黑马选手。4月28日，果下科技正式向港交所递交IPO材料，进行上市冲刺。

专注于储能系统解决方案及产品，果下科技凭借自主研发的AI储能系统和解决方案SafeESS和Hanchu iESS，其核心业务收入占比超97%，差异化技术矩阵逐渐成型。

尽管收入呈爆发式增长，果下科技的毛利率和净利润率却波动下跌。客户集中风险虽缓解却未根除，海外市场依赖和原材料价格波动风险等给这场激烈竞争带来更大的不确定性。

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以下是正文：

01

叩门IPO

4月28日，果下科技股份有限公司向港交所递交IPO材料，拟在香港主板上市。成立仅六年，果下科技在2025年4月完成三千万增资，估值达60亿元。

果下科技属于平台化 AI 驱动能源解决方案及产品提供商之一，专注于研发并提供储能系统解决方案及产品。

据招股书，此次果下科技IPO募资用途为提升研发能力，实现产能扩张与建设海外运营网络，从而加强AI研发研发、升级国内外业务技术，扩建大型、工商业、户用储能产能，完善海外运营网络。

当前，果下科技的业务主要由智能储能系统解决方案、EPC服务以及其他业务组成。

其中，智能储能系统解决方案作为果下科技最主要的业务，其占总营收的占比始终在90%以上，覆盖大型储能、工商业储能、户用储能三大场景，2024年收入占比达97.8%。

果下科技的EPC业务提供储能项目设计、采购和施工服务，专门从事工商业储能项目和光伏电站开发。2023年EPC服务收入占比9.7%，到2024年又大幅下降，仅占收入的0.9%。

来源：招股书

此外，针对大型储能系统、工商业储能系统和户用储能系统三类产品，果下科技还开发了与产品类别相对应的系列解决方案，并自主研发对应的AI应用平台SafeESS和Hanchu iESS，形成差异化技术能力。

SafeESS主要面向大型储能和工商业储能，采用强大的云-边缘-终端通信和计算架构，为用户提供高效、低延迟的数据处理和智能管理服务，为大型储能和工商业储能客户提供支持。

Hanchu iESS主要面向家庭储能，利用物联网技术为用户实现高效的能源管理和电力优化利用，用户可通过网页版和移动应用程序访问Hanchu iESS，确保随时随地获得监控、管理、维护和售后服务体验。

02

营收狂奔

2022年，果下科技总收入还仅为1.41亿元，在之后的短短两年内就实现了惊人的高速增长，2024年果下科技总收入突破10亿大关，2022-2024年复合增长率达168%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，果下科技的毛利率分别为25.1%、26.7%及15.1%。2024年毛利率较2023年同比下降11.6个百分点，主因电芯价格下降传导至产品端。

值得一提的是，2022年、2023年及2024年的净利润率也逐年下降，分别为17.1%、9.0%及4.8%。原因与显著增长的研发费用、行政开支与销售费用相关。2024年果下科技研发费用达3.2亿元，占收入的3.1%，行政开支与销售费用达到2.6亿元与4亿元。

2022至2024年，国内市场占收入的百分比分别为27.9%，55.9%，79.9%。而欧洲市场在2022年的收入占比还高达72.1%，到2024年仅占10.2%，可见果下科技的经营重心从欧洲市场逐渐转移至国内市场。

除了欧洲，果下科技还发展了非洲作为第二大海外市场。到2024年，非洲市场收入占比与欧洲市场已基本持平。

来源：招股书

当前，果下科技的客户主要包括大型能源公司、工商业储能系统产品用户及户用储能系统产品分销商等。前五名客户的收入占2022至2024年各年总收入的98.9%、84.5%和66.5%。来自最大客户的收入占各年度总收入的70.4%、30.9%和27.9%。总体客户集中风险呈下降趋势。

03

储能深水区

同果下科技的市场重心变化趋势相符合，中国已经成为全球最大的储能系统市场，2024年占全球储能市场的59.3%。自2019年至2024年，中国新增储能装机容量从1.0GWh增长至103.7GWh，复合年增长率为153.0%。2024年，全球储能系统新增装机容量的70%以上由中国企业提供。

但全球储能系统市场竞争仍处于十分激烈的态势。储能系统行业全球有超过300家企业，市场呈现头部高度集中，尾部高度分散的状态。

根据灼识咨询，按2024年全球多用途储能系统新装机容量和2024年全球户用储能系统出货容量计，果下科技已成为中国第八大储能系统提供商，以及中国第十大户用储能系统提供商。

来源：招股书

同质化竞争之余，电芯价格波动等风险突出。

自2023年以来，碳酸锂价格急剧下跌以及锂离子储能电池产量的扩大，显著降低了锂离子储能电池的价格，进而推动了锂离子储能系统产品价格的明显下降。

04

尾声

储能增速背后是暗流涌动。

行业正在走入跳出技术同质化与价格战风险的新阶段，果下科技15.1%的毛利率与4.8%的净利率，也是行业利润空间被迅速压缩的缩影。

新的AI趋势已经打响下一轮行业战，果下跟进布局的AI储能系统Safe ESS与Hanchu iESS，能否在智能调度、安全防护等核心环节建立差异化壁垒，也是其穿越周期的关键。

当前，诸多储能企业愈发重视国内市场，果下科技欧洲市场占比从72.1%骤降至10.2%，既显露战略转向的果断，也暗示出海征途的凶险。

IPO则是国内转型后的新起点。

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- XINLIU -

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