东方妍美闯港股：核心产品“童颜针”未商业化，资产负债率达123%

出品 | 子弹财经

作者 | 左星月

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

紧致、抗衰、改善面部细纹……风靡小红书的“童颜针”，受到爱美人士的追捧。

近日，主营“童颜针”等再生医学材料注射剂的东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（以下简称“东方妍美”）在港交所递交了招股说明书。

虽然抓住了医美行业这个火热的风口，但是东方妍美的核心产品XH301尚未实现商业化，近两年亏损总额超1.3亿元。

不仅如此，截至2024年末，公司已构成违约银行借款约2000万元，流动性压力凸显。

可以说，在核心产品XH301获批上市前，公司仍面临着严峻考验。

1、主营“童颜针”，估值15亿元

1996年，东方妍美的创始人张新明毕业于四川大学华西医学中心。毕业后，张新明曾在三九医药、朗生医药、宁波立华制药及知原药业等公司任职，拥有丰富的医药领域从业经验。

2016年，张新明进军再生医学和医美赛道，创立了东方妍美。目前，张新明在东方妍美担任执行董事、董事长兼总经理。

此外，公司的创始团队成员还包括付劼及唐海威。其中，付劼同样毕业于四川大学华西医学中心，与张新明是校友，他还曾与张新明同在知原药业任职。如今，付劼在东方妍美担任副总裁，主要负责公司的研发事项。

唐海威与张新明的职业经历多有重叠，均曾在三九医药、朗生医药及知原医药任职。在东方妍美，唐海威出任副总裁，主要负责后端职能部门的管理。

截至招股书签署之日，东方妍美的控股股东是张新明、付劼、唐海威和宁波干禧，根据一致行动人协议，共同持有公司已发行股本约46.27%。

（图 / 东方妍美招股书）

作为一家医疗健康企业，东方妍美主要从事再生医学医疗器械及特医食品研发、生产及商业化，业务集中于开发第三类再生医学材料候选产品及特医食品候选产品。

其中，最引市场关注的便是公司的核心产品XH301，主要治疗面部衰老导致的鼻唇沟皱纹。XH301主要由PLLA（聚左旋乳酸）与CMC（羧甲基纤维素）组成，旨在注射到真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟容量缺失。

其实，市场上已经有类似产品上市，这些“抗老神针”也被叫作“童颜针”。

例如，圣博玛艾维岚是国内较早获批的“童颜针”产品，其主要成分便是PLLA。

另外，爱美客濡白天使同样是一款“童颜针”产品，其产品特点和作用机制与XH301有相似之处，同样利用相关材料刺激自身胶原再生，从而实现面部年轻化，对鼻唇沟皱纹等有改善作用。

和同行相比，东方妍美的脚步稍显缓慢，其核心产品XH301目前尚未实现商业化。不过，这并不妨碍企业受到资本市场的青睐。

2021年12月，东方妍美获得了4700万元的天使轮投资，每股成本1.7元。此后，东方妍美又获得了两轮投资。三轮融资后，东方妍美共获得1.97亿元，公司的投后估值也从天使轮的2.2亿元增长至15亿元。

（图 / 东方妍美招股书）

2、2年累亏1.33亿，耗资9000万研发

招股书介绍，XH301采用微球替代了不规则颗粒，确保微球粒径分布的均一化，通过刺激自身胶原蛋白再生实现填充效果，能够有效减少刺激和不良反应的风险。

目前，XH301尚未实现商业化，正处在注册阶段，预计2025年取得上市批准。

此外，公司计划在2025年下半年授权商业伙伴在东南亚多个国家及地区提交XH30的注册申请，以拓展业务版图。

（图 / 东方妍美招股书）

由于核心产品尚未商业化，公司目前处在亏损状态。

2023年和2024年，东方妍美的收益分别是1288.2万元和1452万元，年内亏损总额分别是6350.1万元和6938.3万元，两年累计亏损1.33亿元。

（图 / 东方妍美招股书）

东方妍美的收入来源主要分为两部分，一类是医疗相关产品销售，主要包括医用敷料及补片、特医食品等；另一类是提供医疗研发及咨询服务。

（图 / 东方妍美招股书）

其中，再生医疗材料医用敷料及补片每年的收入在300万元左右，产品包括重组胶原蛋白冻干敷料和液体敷料等。

然而，国内厂商巨子生物、华熙生物、锦波生物等都在重组胶原蛋白领域发展多年，并占据了较大的市场份额。随着头部企业加速布局，行业集中度可能进一步提升，中小厂商面临淘汰压力。

而东方妍美作为重组胶原蛋白“后来者”，想要在激烈的市场竞争中分一杯羹或许有些困难。

于是，东方妍美在研发新品上下了很多功夫，为了推动XH301及其他产品的商业化，东方妍美支出了不少研发费用。

2023年和2024年，东方妍美分别支出研发费用4572.6万元和4495万元，两年支出约9000万元。公司也在招股书中坦言：“研发有关的重大开支对公司的亏损净额造成重大影响。”

（图 / 东方妍美招股书）

除了大量的研发成本外，东方妍美的销售成本也不低。招股书显示，2023年和2024年，东方妍美的销售开支分别为1034.6万元和914.9万元。

可见，尚未实现核心产品商业化的东方妍美，已然背负着高昂的运营成本。

即便如此，张新明也并没有“亏待”自己。

2023年，张新明获得的薪酬为65.8万元，包括薪酬、津贴和实物福利、表现相关花红、退休计划供款。到了2024年，张新明的薪酬涨至140.8万元，较2023年增长了113.98%。

（图 / 东方妍美招股书）

持续亏损之下，董事长张新明的薪酬却逆势增长，其中的合理性有待观察。

对于东方妍美而言，今后能否将巨额研发投入，有效转化为实实在在的市场份额和利润，是外界关注的焦点。

3、债务压顶，还能撑多久？

目前，现有业务产生收入不高、连续亏损的东方妍美十分依赖外部投资来维持经营。

招股书显示，截至2025年3月31日，公司的现金及现金等价物为3924.8万元、短期银行借款5729万元，现金及现金等价物无法覆盖银行借款。

（图 / 东方妍美招股书）

这些银行借款也让东方妍美支付了不少“代价”。2023年和2024年，公司的银行贷款利息分别是109.1万元和157.2万元。

（图 / 东方妍美招股书）

值得注意的是，2023年和2024年，公司的资产负债率分别是78%和123%，公司在2024年已经出现“资不抵债”的状况。

（图 / 东方妍美招股书）

不仅如此，「子弹财经」还注意到，截至2023年和2024年末，公司已构成违约的银行借款分别为1081.2万元和2002.2万元。

招股书显示，由于东方妍美在与银行的相关协议中，未能达成财务比率的相关承诺，可能会触发向银行的加速还债的交叉违约。

好在，刚刚获得的融资暂时缓解了东方妍美的资金之渴。2025年3月及4月，东方妍美分别获得投资2000万元和7000万元。截至招股书签署之日，公司拥有未动用银行融资8500万元。

东方妍美估计，经考虑现金及现金等价物、A轮融资所得代价，假设日后月均经营活动所用现金净额及资本开支为2023年及2024年平均水平的三倍，能够维持自本文件日期起计16个月的财务灵活性。

（图 / 东方妍美招股书）

在这期间，东方妍美仍需加速“开源”，也就是加速产品商业化。不过，即使公司核心抗衰产品XH301成功商业化，距离盈利或许还需要一些时间。

根据沙利文发布的《2025年中国医美行业抗衰专题白皮书》，抗衰类医美服务市场处在“技术超前于市场教育”的阶段，调研显示仅有15%的人接受或者了解过“圈层联合治疗+周期管理”的抗衰类医美服务。

此外，医美行业头部机构将构筑自身商业形态，进一步构建竞争壁垒。

（图 / 《2025年中国医美行业抗衰专题白皮书》）

不仅如此，相比爱美客、圣博玛等竞品，东方妍美的核心产品XH301仅仅针对鼻唇沟皱纹，适应症相对狭窄。另外，和同行巨头相比，公司在研发投入、市场渠道、品牌认知上也没有明显优势。

因此，在高负债与违约风险下，东方妍美若无法在2025年实现XH301商业化，且在渠道及品牌认知上实现突破，可能短期内仍难以走出亏损的漩涡。

而上市能够帮助东方妍美绕过产品上市、盈利的周期，更快获得资金。在招股书中，东方妍美提及，倘若计及IPO所得款项净额，将能够维持自本文件日期起计83个月的财务灵活性。

（图 / 东方妍美招股书）

接下来，东方妍美能否成功在港交所上市融资，「子弹财经」也将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。