华新精科IPO：应收账款高企 产能利用率未饱和拷问募投必要性

早在2023年3月3日就成功递表上交所主板的江阴华新精密科技股份有限公司（下称"华新精科"）IPO申请，在历经了26个月零26天的时间后，日前突然获得了实质性的推进。

2025年5月29日，上交所一纸公告宣布，在即将于2025年6月6日召开的2025年第18次上市审核委员会审议会议上，华新精科将接受上市委关于其是否"符合发行条件、上市条件和信息披露要求"的审议与表决，这也意味着华新精科距离实现上市梦想已为时不远。

华新精科IPO申请是在华泰联合证券的保荐下成功获得上交所受理的，在监管层"加强逆周期调节、阶段性收紧IPO"的强监管政策背景下，又经过了上交所的两轮审核问询，华新精科足足耗时了25个月左右的时间才成功获得了上会时机。

与其他还在苦苦等待的IPO企业相比，华新精科无疑是幸运的，两年多的时间终于为其赢得了向A股继续前进的空间。

公开资料显示，成立于2002年8月19日的华新精科专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售，主要产品为各类精密冲压铁芯及铁芯生产相关的精密冲压模具。

股权结构上，郭正平、郭云蓉、郭婉蓉三位实际控制人合计控制公司68.97%的表决权，发行后仍保持绝对控股，其中郭云蓉、郭婉蓉为郭正平女儿。在华新精科，郭正平担任公司董事长，郭云蓉任职董事兼文员，郭婉蓉任董事会秘书兼副总经理。

按照2025年5月29日提交的招股书上会稿显示，华新精科欲通过此次IPO发行不超过4,373.75万股新股募集高达7.12亿元资金投向"新能源车用驱动电机铁芯扩建项目"和"精密冲压及模具研发中心项目"等三大项目，其中2亿元用于补充流动资金。

不得不承认的是，在2023年华新精科正式向上交所递交上市申请时，其此前两年亮眼的业绩令人刮目相看，这也是其能迅速获得监管层认可的重要原因。

据华新精科IPO披露的最新财务数据显示，2021年，营业收入在暴涨了100.64%顺利突破8亿规模达到8.47亿元的同时，扣非净利润也飙升了49.36%达到7169.54万元。而在2020年，华新精科当年营收仅为4亿元出头的4.22亿元，扣非净利润还仅不足5000万元的4800.12万元。

到了递表前一年的2022年，华新精科营收又突破了10亿元大关一举达到11.92亿元飙涨了40.78%，扣非净利润也顺利突破了一亿元达到1.05亿元，同比增速依然保持了40%以上的增长达到了46.54%。

虽然在招股书上会稿中，华新精科自述盈利能力整体优于同行业公司，但事实上，其正在经历营业收入与扣非净利润交替波动下滑的尴尬。

在2023年，华新精科营收虽然还能保持在过11亿元规模，但同比增速却出现了0.26%的负增长，但胜在扣非净利润依然保持了超过40%的增长，这一次增速达到了48.14%高于2022年增速的46.54%。

当时间进入2024年，华新精科营收与扣非净利润增长数据与2023年相比，却是出现了截然相反的情况，这一次营收劲升了19.49%，扣非净利润却是下滑了3.58%。

而2024年扣非净利润的下滑，则是华新精科扣非净利润增速自2020年以来的首次负增长。

增收不增利的背后，是衡量企业盈利能力的最重要指标——主营毛利率的走低。

数据显示，在2023年时，华新精科的主营业务毛利率还能达到24.59%，到了2024年，毛利率则小幅下滑至23.06%。

随着2024年营收和扣非净利润最终分别落定在14.21亿元和1.50亿元，这也使得华新精科2022年至2024年的最近三年间营收复合增长率仅为9.17%，扣非净利润复合增长率也仅达到19.51%，这一数据水平较2021年至2023年三年间营收复合增长率的18.50%以及扣非净利润复合增长率的47.33%已是显著放缓。

在当下资本市场企业的成长逻辑正在向价值创造以及可持续盈利能力转换，随着注册制的全面推行，监管部门更为看中的是企业商业模式的可持续性、现金流质量以及技术壁垒的护城河，而去年扣非净利润下滑，经营现金流转负，研发人员占比逐年走低的华新精科显然还有进一步提升的空间。

研发人员比重逐年下滑不寻常

更是难与同行可比企业相抗衡

不得不承认，从华新精科业绩来看，其是满足主板上市条件的，但在创新性指标下，华新精科还需特别注意可能存在的上市障碍。

除了以毛利率为代表的盈利能力在波动中走低，在最能显示华新精科创新性的研发投入比指标上，也同样在走低。

在过去的一年中，华新精科研发投入费用为4,484.55万元，较2023年的4,438.56万元和2022年的4,050.67万元虽然都有小幅增长，但研发投入占营收比重上，却从2022年的3.40%和2023年的3.73%下滑至了2024年的3.16%。值得注意的是，2024年研发投入比较2023年同比下滑了0.57个百分点。

与同行相较，虽然从华新精科披露的最近三年研发投入比来看略高于同行可比企业平均水平，但也持续仅为3%出头，2024年研发投入比仅3.16%，在五家同行可比公司中，仅高于通达动力的2.78%和神力股份的0.98%。

另外，在研发人员数量和比重上，与同行可比公司相比，华新精科也难以与之抗衡，这也是其研发投入短板的侧面写照。

震裕科技、信质集团、神力股份、通达动力、隆盛科技，是华新精科在招股书中认可的五家同行可比公司。

招股书显示，截至2024年末，华新精科拥有研发人员84人，占员工总数比例为8.62%。

但慧炬财经梳理发现，截至2024年末，其同行业可比公司中，震裕科技研发人员713人，占员工总数比例12.61%；信质集团研发人员782人，占员工总数比例14.14%；神力股份研发人员82人，占员工总人数12.54%；通达动力研发人员172人，占员工总数比例14.24%；隆盛科技研发人员220人，占员工总数比例20.95%。

更不寻常的是，华新精科的研发人员数量占比却在逐年递减，从2022年占比的11.72%，经由2023年占比的10.73%，再进一步下降至2024年占比的8.62%，这对于一家即将上会进而成为准上市公司来说，显然是不正常的。

引人关注的是，在2023年底，华新精科共有研发人员85人，其中硕士及以上人员1人，但在2024年硕士及以上人员却显示为0人，其余学历人员数量并未发生变化，这意味着学历为硕士以上人员的员工流失了。

此外，在研发人员学历上，作为一家高新技术企业公司，华新精科竟有8成员工为本科以下学历。

华新精科2024年研发人员学历构成显示，在84名研发人员中，本科文凭的只有16人，而大专学历却多达37人，高中、中专及以下学历人员也是有31人。这意味着本科以下学历人员占比高达80.95%，这样的研发人员学历构成，能否对其后续业绩发展提供稳定有效支撑就令人犹疑。

对于在IPO报告期内，研发实力并不突出的华新精科来说，在主板审核定位要求不断提高的当下，是否拥有持续的研发能力，是华新精科在当下市场环境下所要面临的拷问。如果其不能在研发上拿出更为亮眼的数据，即便能够成功上市，其未来业绩成长性和投资价值难免遭遇考验。

核心产品产能利用率不足七成

拷问募投必要性

值得关注的是，在IPO报告期内，华新精科在主要产品新能源车用驱动电机铁芯产能利用率仅为6成左右的前提下，再募资4.45亿元进行新增产能，能否消化，又是否合理就引人质疑。

数据显示，华新精科自2016年切入新能源汽车驱动电机铁芯市场，2022年至2024年，来自新能源汽车驱动电机铁芯的销售收入分别为5.97亿元、6.1亿元、8.29亿元， 2024年同比增长了35.91%。新能源汽车驱动电机铁芯收入占主营业务收入的比例由2022年的56.23%提升至2024年的64.70%。

据华新精科此次IPO募投计划显示，其此次IPO计划募集7.12亿元资金，用于投向"新能源车用驱动电机铁芯扩建项目"、"精密冲压及模具研发中心项目"和补充流动资金，其中新能源车用驱动电机铁芯扩建项目将耗资4.45亿元。

华新精科表示，此次IPO投资若顺利实施后，其将实现新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套（单套产品标准重量约30千克，换算后产能约3万吨/年），项目实施将大幅提高公司的生产制造能力，提升在模具开发、工艺设计、产品精度、生产效率和品质稳定性等方面的综合实力。

但需要拷问的是，这3万吨/年的产能增加，华新精科真的能消化？募投的必要性和合理性何在？

毕竟3万吨/年的产能增加，对华新精科而言，并不是小数目。而在过去的几年中，华新精科的产能也远未达到饱和状态。

招股书披露，在2022年至2024年间，华新精科新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率分别为84.98%、48.71%、60.97%，也就是说华新精科除了2022年产能利用率达到了80%以上，其余两年皆低于70%，尤其是2023年，其当年产能利用率仅为48.71%，下滑了36.27个百分点，虽然2024年回升至60%左右。

这就带来了一个重要问题，2024年产能利用率仅有60.97%本就不高，其继续大规模扩产扩建的必要性为何？

按照华新精科的说法是，公司拟通过本项目实施，进一步扩大新能源汽车驱动电机铁芯产品产能，有效解决产能瓶颈问题，但60.97%的产能利用率又如何解释所谓的产能瓶颈？

最近一年产能利用率不足七成，而华新精科却要利用IPO募资大幅扩建新能源汽车驱动电机铁芯产能，在多部委密集发声整治汽车"内卷式"竞争的大背景下，华新精科在新能源车用驱动电机铁芯项目上的扩大投入会否造成产能过剩就引发外界广泛质疑。

华新精科也承认的是，项目达产后，公司将新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套，新增产能数量较大，且主要面对高端市场，但若相关产品未来市场规模增长不及预期，公司将面临产品销售无法达到预期目标的风险。

应收账款余额高企暴涨86.22%

经营现金流量净额恶化由正转负

如果说在IPO报告期内，大幅度的营收增长，是华新精科成长性的有力明证，那么同时更大比例的应收账款余额的飙升，也让人为华新精科可能隐存的经营风险捏了一把汗。

事实是，在扣非净利润和毛利率双双下滑的同时，2024年底，华新精科的应收账款却在直线飞升。

数据显示，在2021年时，华新精科应收账款余额还仅为3.49亿元，在2022年达到了4.76亿元后，2023年虽然下滑至3.1亿元，但2024年却猛增至5.77亿元，应收账款账面余额占当期营业收入的比例也由2022年的39.96%上升至2024年的40.58%，相当于2024年营收的四成款项都是应收账款。

而2024年应收账款余额86.22%的这一同比增速也是超过了当年营收增速的19.49%。

这也使得在2022年至2024年的三年间，在其营收复合增长率9.17%的前提下，其应收账款余额复合增长率则是达到了10.02%，要知道2021年至2023年间，其应收账款余额复合增长率还是5.87%的负增长。

在应收账款余额高企的情形下，华新精科最近三年间经营活动产生的现金流量净额分别为-6,518.31万元、45,814.23万元、-6,338.43万元，在2023年好不容易转正后，2024年又再次转负。

对此，华新精科解释称，2024年主要应收账款客户比亚迪、汇川技术分别主要采用迪链和银行票据方式付款，承兑期限分别为3个月和6个月，进一步拉长了公司收到现金回款的时间。

"随着公司业务规模的不断增长，公司应收账款、应收票据将持续增加"，面对应收账款余额高企，华新精科也坦然承认，"如果宏观经济形势发生不利变化，对下游行业产生负面影响，或主要客户经营状况发生不利变化，均可能导致公司不能及时收回款项，进而对公司的经营业绩造成一定影响。"

在2024年，华新精科不仅扣非净利润增速现负增长，在最能反映其盈利能力指标毛利率上也同样在走低，在上述两项重要财务指标均呈颓势的情况下，其应收账款却反而在高企，此等情形发生在华新精科冲击上市最为关键期，无疑让其此番IPO之路波折丛生。

苦等了818天终获上会时机，产能利用率仅为六成左右却要大幅募资扩产必要性存疑的华新精科能否顺利过会，又最终能否成功发行上市，慧炬财经将持续关注！