机构研究周报：小微盘或维持强势，短债利率存下行空间

【机构观点综评】方正证券指出，展望后市，小微盘占优行情特征或将延续。博时基金认为，存款挂牌利率下移，汇率约束的缓解，货币市场以及短端利率补降可能会延续。

一、焦点锐评

1．LPR迎来年内首降，六大行同步调降存款利率

5月20日，我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。与此同时，国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，六大行整存整取的1年、2年、3年期与5年期利率分别降至0.95%、1.05%、1.25%和1.3%。紧随LPR下调，北京、上海下调房贷利率10个基点。

【解读】本轮LPR和存款利率下调是5月降息政策的延续，此前已有预告。5月7日，央行宣布降准降息，与此同时潘功胜行长表示“（降息）预计将带动LPR下行约0.1个百分点，同时我们也将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。”不过，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限。去年以来，存款降幅高于贷款的趋势就已经出现，但银行净息差还是持续走低。短期宽货币博弈告一段落，下次降息窗口预计至少等到三季度。如果中美谈判进展不顺，外需和基本面预期反复，降息空间可能重新打开。

二、权益市场

1.中信证券：特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线

中信证券明明认为，大类资产配置方面，特朗普政策不确定性仍然是大类资产配置的主线，未来需要关注外贸政策缓和或焦点转向内政的可能性。而在目前特朗普影响市场的模式中，“特朗普看跌期权”仍然生效。在今年底至明年初之前，美债或为4%~5%区间震荡行情；黄金仍然是最具确定性的资产；特朗普影响下美股的胜率仍然偏低；美元或偏弱震荡。但若特朗普政策焦点转向内部，美股和美债的拐点可能提前到来。

2.方正证券：小微盘占优行情特征或延续

方正证券指出，展望后市，小微盘占优行情特征或将延续，主要判断依据包括：一是当前资本市场无系统性风险，整体上A股风险偏好在不断回升。二是工业品价格持续收缩、上市公司盈利仍在筑底，经济转型探索新方向过程仍在延续。三是流动性持续宽裕，无风险利率处于历史低位。四是新质生产力持续发展，并购重组进一步释放市场活力。

3.中金公司：港股短期或缺少上攻催化剂

中金公司称，当前港股情绪修复至去年10月高点，短期内缺乏情绪、利率和基本面的催化剂。基本面上，虽然关税谈判进展超预期，但政策发力的紧迫性下降，经济内生动能不足、外部不确定性仍存，短期或难以提供强有力支撑。资金面上，南向资金流入放缓，主动外资持续流出，资金面上也难有太多支撑。因此，更多催化剂出现以前，市场可能在当前位置震荡，甚至不排除有一些回撤和波动。

三、行业研究

1.华夏基金：航天航空板块景气向好

华夏基金认为，当前地缘政治冲突持续升级，世界军费开支持续增长，我国军工企业在无人机、战机、导弹等领域的技术优势凸显，2023年中国全球军贸占比仅5.8%，有望在国际军贸市场占据更大份额。国际军贸中飞机、导弹等品类占比达60%，航空航天板块是核心受益方向。

2.华富证券：美核能板块暴涨，或映射国内行业

华富证券最新报告指出，5月23日，特朗普签署行政命令，推动核能核电大发展，美股核能板块暴涨，该行情或对国内核电板块形成映射。核电是最清洁、最安全、最高效、占地面积最小的能源形式之一，在应对全球气候变化、促进能源绿色转型和保障能源安全方面具有无可比拟的优势和不可或缺的作用。

3.西部利得基金：短期内重视均衡配置

西部利得基金称，当周上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.6%、0.5%和0.9%，恒生指数上涨1.1%。分板块看，申万一级行业涨跌互现，医药生物、有色金属、汽车板块涨幅居前，分别上涨1.8%、1.3%和1.2%；计算机、机械、通信跌幅居前，分别下跌3.0%、2.5%和2.3%。

展望后市，短期内重视均衡配置，中美关税仍有一定的不确定性；市场流动性或仍充裕，盈利预期相对较弱；一季报披露结束，整体市场风偏可能有所提升。中期依然对AI、高端制造产业趋势和内需经济保持乐观。

四、宏观与固收

1.国泰海通证券：存款利率调降，资金未必出表

国泰海通证券认为，2024年之前存款利率调降对资金出表的扰动并不明显，在24年之后扰动有所显现，或是由于低利率环境里比价意愿增强。债市通常提前一个交易日抢跑存款利率调降预期，实际落地后影响有限，行情趋势不改。预计此轮存款利率调降对资金出表的扰动有限，资金面再度回到一季度的紧张状态概率不大。

2.博时基金：短端利率债配置价值突出

博时基金吕瑞君认为，存款挂牌利率下移，一定程度上也为包括债券等在内的资产端利率下行腾挪空间。此外，存款利率下行或带动货币市场工具等利率的下行，随着汇率约束的缓解，货币市场以及短端利率补降可能会延续，短端利率债的配置价值仍较为突出。

3.华安基金：以资产配置思维对待黄金

华安基金指出，如果美国未来政策的不确定性和美元弱化持续，那么在风险对冲需求的影响下，不排除还会有资金流入黄金，进而对金价形成支撑。但随着时间推移，美国关税“90天空窗期”临近，可能会陆续有国家与美在关税问题上谈拢，进而再度影响金价的走势。

所以，不做预测，以资产配置的思维对待黄金，或是正确的选择。 长期看，因为金价与A股关联度较低，适当配置一定比例的黄金可起到分散配置的效果。但短期来看，由于今年黄金已经积累较大涨幅，金价或延续高波动态势，逢低布局或者分批定投，可能是配置黄金不错的选择。

五、资产配置

1.浙商证券：优化结构，短期防守

浙商证券策略报告指出，主动修整基本确认，短期有压力，中期有支撑。将过去一段时间反弹幅度较大的科技、成长板块，切换至前期反弹幅度相对较小的大金融、中字头、红利板块，起到平滑净值曲线、控制组合回撤的作用。当前位置并不适合轻易追高，但一旦大盘回落到有效支撑位，则建议果断出手、积极增配。

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