蜜雪冰城市值破2000 亿港元,头部茶饮企业还在逆势扩张？

截至2025年5月22日，蜜雪冰城（证券简称“蜜雪集团”）市值已突破2000亿港元，稳居港股食品饮料板块第二，仅次于农夫山泉，股价为555.000港元，超越腾讯的524.000港元。自2025年3月3日登陆港交所以来，其股价从发行价202.5港元最高涨至563港元，市值在不足3个月内翻倍，成为港股“冻资王”和消费板块的现象级企业。

与其他茶饮企业对比，截至2025年5月22日，港股上市的茶饮公司中，古茗总市值为641亿港元、茶百道总市值为155亿港元、奈雪的茶总市值为19亿港元 ，蜜雪冰城在市值上一骑绝尘。美股上市的霸王茶姬总市值为54.7亿美元，折合成港元约为426.66亿港元。

下沉市场与海外双轮驱动，年净增近 9000 家

从门店数据来看，截至2024年12月31日，蜜雪集团全球门店总数达到4.65万家，相比2023年同期增加了8914家。2024年，蜜雪冰城净增门店接近9000家。其中，位于三线及以下城市门店数量达到23858家，占比达到57.4%，同比提升0.6个百分点；位于中国内地以外的门店数量达到4895家，较2023年同期增加564家 。以终端零售额计，三线及以下城市的现制茶饮店市场规模将从2023年的960亿元增长至2028年的2682亿元，在所有城市线级中增速最快。

从门店增速来看，蜜雪冰城的扩张速度远超同行。2024年，古茗新开店1311家，净增门店896家；茶百道新开门店594家，同比仅增长7.6%；奈雪的茶从2023年的1655家新增143家至1798家，新增门店数量较少。截至2024年年底，霸王茶姬门店数量为6440家，同比增长83.4%，在门店增速上紧跟蜜雪冰城。此前，霸王茶姬曾在招股书内披露过2025年全球门店增长目标，在中国和全球范围内新开1000至1500家门店。中国内地仍旧是霸王茶姬2025年门店增长的主要力量，只是1000 家的增速对比过去明显下滑，仅有16%。截至2024年底市场份额为20.3%，而蜜雪冰城凭借着超4万家的门店数量，在整个现制饮品市场的市占率也名列前茅。

盈利能力领跑行业，头部格局分化显著

在财务数据方面，2024年，蜜雪集团全年实现营业收入248.3亿元（人民币，下同），同比增长22.3%；净利润达44.5亿元，同比大幅增长39.8%；毛利率为32.5%。进入2025年，蜜雪冰城延续增长态势，依旧保持着较快的扩张速度，平均每天新开 24 家门店。奈雪的茶2024年营收为49.21亿元，较上年同期的51.64亿元下降4.7%，其中来自直营门店的营收为41.58亿元，较上年同期减少5.33亿元，下降幅度达6.3%。2025年一季度，古茗在剔除去年315舆情事件带来的低基数影响后，1-2月仍在较高基数下实现中低个位数的同比增长，4月在低基数基础上实现了加速提升。中金预计，2025年第二季度古茗的同店增速将继续保持高位，加盟商的盈利能力也显著提升。茶百道2024年业绩下滑明显，全年实现收入49.18亿元，同比减少13.78%；实现归母净利润4.72亿元，同比下降58.55%，扭转业绩压力较大。奈雪的茶2024年营收下滑 4.7%，净亏损 9.19 亿元，整体发展面临一定压力。

霸王茶姬从其门店快速扩张以及市场影响力提升等方面可侧面反映出其良好的发展态势，过去三年，霸王茶姬在中国及海外产生的交易总额(GMV)分别为12.937亿元、107.928亿元以及294.58亿元，其中2023年和2024年分别同比增长734.3%以及172.9%。招股书指出，以中国境内产生的GMV衡量，霸王茶姬在过去三年，在中国拥有超过1000家门店的所有现制茶饮品牌中增长最快。

市场分化加剧，一二线饱和与消费升级并存

整个现制饮品市场在不断发展变化。中国现制饮品的市场规模2023年达5175亿元，其中平价饮品满足了消费者愈加追求性价比的趋势，是增速最高的价格带，预计2023-2028年的复合增长率22.2%。现制饮品市场品牌众多，竞争白热化。大部分企业门店增速放缓，一二线城市市场逐渐饱和，在一些核心商圈，茶饮店密度过高，竞争激烈，新开店面难以获取足够的市场份额。消费需求更加多元化和理性化，消费者对于茶饮品质、健康等方面有了更高要求，不再单纯追求新鲜度，使得一些品牌扩张受阻。相比前几年的热情，如今资本市场对新茶饮进入冷静考察期，茶百道和奈雪的茶上市后股价表现不佳。这使得企业获取资金支持的难度增加。

对于蜜雪冰城的未来扩张速度，鉴于其在下沉市场已经形成较高的市场占有率，未来在国内三线及以下城市的扩张速度可能会逐渐趋于平稳，但仍有一定增长空间，比如通过优化门店布局，在空白乡镇等区域继续渗透。在海外市场，蜜雪冰城已覆盖12个国家、超5000家门店，终端零售额年增速超20%，随着其供应链在全球进一步完善，以及品牌知名度提升，如计划在巴西未来3-5年投资采购咖啡豆等农产品在内的总价值不低于40亿元人民币的物资，后续在海外市场尤其是新兴市场可能保持较高的扩张速度，进一步巩固其全球现制饮品门店规模第一的地位 。