高瑞东：财政数据的三大亮点

高瑞东 王佳雯（高瑞东 系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

事件：

2025年1-4月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-0.4%，前值（前值指2025年1-3月数据，下同）为-1.1%；一般公共预算支出累计同比增速为+4.6%，前值为+4.2%。政府性基金预算收入累计同比增速为-6.7%，前值为-11.0%；政府性基金预算支出累计同比增速为+17.7%，前值为+11.1%。

核心观点：

4月份财政收支均改善，且呈现以下亮点：其一，财政支出进一步提速，基建相关分项财政支出整体改善；其二，相较于一季度，4月份财政收入边际改善，其中，非税收入同比增速放缓，税收收入好转；其三，土地市场出现改善，叠加新增专项债发行的支撑，政府性基金收入和支出均明显改善。

风险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。

一、一般公共预算：收支均改善

财政收入同比增速进一步改善，非税收入同比增速持续放缓。4月，一般公共预算收入当月同比增长1.89%，环比1-3月改善。其中，中央本级预算收入同比增长1.6%，地方本级预算收入同比增长2.14%，中央环比改善较大。分类别来看，4 月非税收入同比增长1.66%，非税收入同比增长进一步放缓；税收收入同比增长1.91%，边际改善明显。

从4 月份的税收收入结构来看：

（1 ）四大主力税种：

4月国内消费税同比增长0.5%，增速较上月下降9.1个百分点。2025年4 月，社会消费品零售总额同比增速为+5.1%，较上月放缓0.8个百分点。结构上，汽车消费同比增速为+0.7%，烟酒类消费同比增速为+4.0%，石油及制品类消费同比增速为-5.7%，增速均较上月明显下降。

4月企业所得税同比增长4.0%，较上月明显放缓。但一季度企业所得税受“技术性”因素影响较大，1-2月份，部分央企金融企业汇算清缴企业所得税入库额较去年同期减少，3 月份该效应消退致企业所得税同比大幅增长。因此4 月份数据更能体现“趋势性”特征。

4月个人所得税同比增速为+9.0%，也同样反映了春节错位影响消退后的趋势性表现。此外，4 月国内增值税同比增速回落至+0.9%，对应当月工业生产增速放缓。

（2 ）外贸相关税收表现：

4 月进口环节增值税和消费税同比增速为-0.8%，关税同比增速为-5.1%，均较上月有所改善。以上两大税种收入增速边际改善，总体上与外贸表现一致，4 月进口金额同比增速为-0.2%，较3 月的-4.4%明显改善。此外，4 月份出口金额同比增速为+8.1%，仍旧保持较高增长，4 月外贸企业出口退税同比增速录得-5.7%，较上月有所改善。

（3）主要反映地方盘活资产的税种，包括耕地占用税、城市维护建设税、城镇土地使用税、资源税同比增速较上月分别变动+15.3个百分点、-0.9个百分点、-3.0个百分点和+19.0个百分点。与之对应的，4月非税收入同比增速进一步放缓。总体来看，随着特殊再融资专项债发行以及中央对地方转移支付资金逐步落实到位，地方政府对资产盘活等非税收入的依赖度持续减轻。

财政支出继续提速。1-4月，一般公共预算支出累计同比增速为+4.6%，较前值回升0.4个百分点。其中，地方财政支出累计同比增速为+3.9%，较前值加快0.3个百分点；中央财政支出累计同比增速为+9.0%，较前值加快0.1个百分点。

从支出结构来看：4月份，基建相关支出同比增速为+2.15%，较上月上升1.66个百分点；各分项中，相较于上月，节能环保支出同比增速放缓10.80个百分点，城乡社区事务支出同比增速加快6.27个百分点，农林水事务支出同比增速放缓8.6个百分点，交通运输支出同比增速加快18.62个百分点。

体现“三保”基础性工作的社保就业、卫生健康支出同比增速，分别较上月加速0.65个百分点、5.73个百分点。整体上，4月份，民生相关支出维持同比增长，而基建支出则进一步加快。

2025年1-4月，一般公共预算收入完成进度为36.7%，持平于过去五年（2020年至2024年，下同）同期均值，而支出端较为强劲，1-4月一般公共预算支出完成度为31.5%，而过去五年平均值为30.7%。总体上，4月份财政支出进一步加快，而收入端改善幅度更大，收支矛盾有所缓和。

二、政府性基金：土地市场改善

2025年1-4月，政府性基金支出加速。收入端，1-4月政府性基金预算收入累计同比增速为-6.7%，前值为-11.0%，跌幅有所收窄。其中，1-4月国有土地使用权出让收入累计同比增速为-11.4%，同比连续十三个月下跌，但跌幅较前值有所收窄。支出端，1-4月政府性基金支出累计同比增速为+17.7%，前值为+11.1%。其中，土地出让相关支出累计同比增速为-8.4%，前值为-11.0%。

2025年1-4月，政府性基金预算收入累计进度为20.1%，低于过去五年同期均值20.6%；政府性基金预算支出进度为20.9%，高于过去五年同期均值20.6%。

2025年1-4月份，新增地方专项债发行进度达到27.1%。开年以来，特殊再融资专项债发行相对靠前，而从2月份开始，地方新增专项债发行显著放量。1-4月份新增地方专项债累计发行1.19万亿元，完成全年计划进度的27.1%，高于2024年同期。

总结来看，4月份财政收支均改善，且呈现以下亮点：其一，财政支出进一步提速，基建相关分项财政支出整体改善；其二，相较于一季度，4月份财政收入边际改善，其中，非税收入同比增速放缓，税收收入好转；其三，土地市场出现改善，叠加新增专项债发行的支撑，政府性基金收入和支出均明显改善。

三、风险提示

政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。