德镁医药CFO有投行背景，林刚IPO前施展“美颜术”

文/瑞财经 杨宏彬

拿到山东中医药大学临床医学硕士学位后，黄安军便决定不做医生了。

他虽然出身医学，但做营销也是一把好手。离开医院后，他加入了上市私企康哲药业，干了14年后，坐到了康哲深圳销售管理部总监的位置，负责制定和实施销售策略。2021年，康哲药业打算将皮肤业务线独立运营，成立了德镁医药，黄安军做一把手。

在私企当高管，应是比在公立医院赚的多多了。今年，康哲药业分拆德镁医药上市，据招股书披露，2022年-2024年，黄安军的薪资分别达到206.6万元、221.9万元及296.3万元，3年连续上涨。

在黄安军的领导之下，德镁医药目前仍未实现盈利，3年合计亏损了1.66亿元。亏损的主要原因，是德镁医药在营销上的大量支出。

不过好在，德镁医药背靠着康哲药业，资金方面不用太过发愁。3年来，德镁医药均未向银行借钱，大量资金来自康哲医药。康哲医药也十分慷慨，掏出去的资金通过受让德镁医药发行的股份，也已经抵消的差不多了。

递表前从母公司套现2.63亿，投行背景CFO空降

德镁医药于2020年于境外成立，是康哲药业(0867.HK)为分拆旗下皮肤业务线独立运营而设立。

2024年12月至2025年2月，德镁医药将非核心业务出售予康哲药业，作价2.63亿元。

截止递表，康哲药业间接持有德镁医药90.8%的股权，剩余9.2%的股权由ESOP信托A及ESOP信托B持有，用于股权激励。

康哲药业控股股东为TreasureSea，持股47.9%，TreasureSea则由林刚持有。因此，林刚为康哲药业实控人，也是德镁医药的实控人。

德镁医药的董事会及高管成员包括董事会主席兼非执行董事林刚；执行董事兼首席执行官黄安军；执行董事、副总裁兼处方药业务部负责人孙洪伟；首席财务官彭宇峣。

德镁医药的执行董事及高管几乎都来自康哲药业，除了林刚外，黄安军与孙洪伟也都是康哲药业的老臣。

黄安军曾是一名公立医院的医生，2005年6月，他取得山东中医药大学临床医学硕士学位，1个月后，便加入了康哲药业。孙洪伟则是在2000年6月取得山东医科大学药理学硕士学位后便加入了康哲药业。

CFO彭宇峣则是个例外，他毕业于清华大学，现年34岁，于今年3月才加入德镁医药。

此前，彭宇峣任职于多家知名投行包括花旗、高盛、华兴证券，曾一度坐到高盛（亚洲）有限责任公司执行董事的位置。

加入德镁医药前，彭宇峣于华兴证券（香港）有限公司香港医疗投资银行部任主管，领导香港医疗投资银行团队并管理医疗行业的股权市场交易。

控股股东为主要客户及供应商，2024年最大供应商突变

德镁医药主营皮肤处方药及皮肤学级护肤品。

德镁医药的皮肤处方药覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎(AD)、皮肤挫伤、浅表性静脉炎、静脉曲张、化脓性汗腺炎(HS)、结节性痒疹(PN)、慢性自发性荨麻疹(CSU)等主要皮肤疾病，主要产品包括益路取®、喜遼妥®、安束喜®、芦可替尼乳膏、MG-K10、Povorcitinib、CMS-D001，其中，益路取®、喜遼妥®、安束喜®已经批准上市。

在皮肤学级护肤品领域，德镁医药的代表性产品包括禾零舒缓系列产品与喜辽妥®—壬二酸祛痘系列，该等护肤品主要针对患有特应性皮炎与寻常痤疮的消费者。

2022年-2024年，德镁医药的收入分别为3.84亿元、4.73亿元及6.18亿元，收入主要来自于皮肤处方药，各期业务收入占比总收入的97.5%、89.9%、87%，剩余收入来自皮肤学级护肤品，该业务的收入占比在逐年提升。

德镁医药的客户主要为医药产品的分销商。2022年-2024年，五大客户为其贡献了74.2%、64.9%及61.3%的收入，最大客户为其贡献了29.1%、20.7%及24.0%的收入。

康哲药业为德镁医药2022年及2024年的第五大客户，各期为德镁医药贡献了2901.6万元及4756.8万元的收入。

客户A在2022年-2024年分别为德镁医药的第一、第二及第四大客户，各期为德镁医药贡献了1.11亿元、8329.8万元及4906.8万元的收入。招股书指出，林刚在客户A持股9.98%。

德镁医药向康哲药业的采购金额同样不低。2022年-2024年，康哲药业为德镁医药的第一、第一及第五大供应商，采购金额占比分别为50.6%、40.7%及6.1%。

可以发现的是，2024年德镁医药向康哲药业的采购金额占比大幅下降，期内公司第一大供应商变更为供应商G。

招股书介绍，供应商G为一家在孟买证券交易所和印度国家证券交易所上市的公司，主要从事药品制剂和活性药物成分的生产和营销，德镁医药与其建立合作的时间为2023年。

超七成毛利用于营销，3年亏损1.66亿元

德镁医药的毛利率是非常可观的，2022年-2024年分别录得70.1%、76.9%及63.5%。

分业务来看，德镁医药皮肤处方药各期的毛利率分别为70.2%、76.6%、61.7%，皮肤学级护肤品各期的毛利率分别为65.1%、79.0%、74.9%，均处于较高水平。

然而，可观的毛利率水平并未让德镁医药实现盈利。2022年-2024年，德镁医药的净亏损分别为5517.1万元、470.3万元、1.06亿元，3年合计亏损约1.66亿元。

高昂的销售开支是导致德镁医药亏损的主要原因。2022年-2024年，德镁医药的销售开支达到2.46亿元、2.73亿元、3.88亿元，占比期内毛利的91.4%、75.2%及99%。

营销及推广开支为德镁医药销售开支的主要构成之一，各期分别为1.06亿元、1.13亿元及2.06亿元。

2022年-2024年，德镁医药研发投入分别为2.91亿元、1.87亿元及2.65亿元，但其中80.8%、48.5%及66.9%的投入是用于收购产品权利。

控股股东3年输血13.79亿，大额股东借款被转为股份

由于亏损，德镁医药经营现金流持续净流出，各期经营现金流净额分别为-6512.6万元、-3091.9万元及-2.36亿元。

同期内，德镁医药的投资现金流也均为净流出，公司主要依靠融资活动流入资金。2022年-2024年，德镁医药融资现金流净额分别为2.97亿元、614.9万元及6.17亿元。

招股书指出，德镁医药融资现金流的变化主要因股东贷款变化所致，上文提到，德镁医药的股东实际只有康哲药业。

而德镁医药的融资现金流中，并未有“股东贷款”一项，但有一项为 “关联方垫款”，各期流入资金5.97亿元、1.53亿元及6.29亿元，3年合计为13.79亿元。

事实上，康哲医药在资金上给予了德美医药极大的支持。德镁医药的流动负债下有一项应付关联方款项，于2022年末-2024年末分别为13.85亿元、15.75亿元及1.54亿元，其中应付应付中间控股公司款项分别为11.6亿元、13.89亿元及1.49亿元。

可以发现的是，德镁医药欠中间控股公司的钱在2024年大幅下降，这是因为其向中间控股公司发行了股份。

康哲药业通过全资子公司Dermavon Investment持有德镁医药，2024年12月30日，德镁医药向Dermavon Investmen发行9,900股股份，总代价为22.8亿元，通过德镁医药应付DermavonInvestment的等额款项资本化悉数结清。

今年4月11日，德镁医药再向Dermavon Investment发行905股股份，作价5亿元，这意味着康哲药业或已继续向德镁医药“输血”。

有了康哲药业的大力支持，德镁医药并不需要向银行借款，截至今年2月末，德镁医药的银行结余及现金为3.17亿元。同时由于双方的资本运作，德镁医药的负债情况大幅改善。

2022年末及2023年末，德镁医药的流动比率（流动资产/流动负债）仅为26.5%及31.0%，而2024年，该指标飙升至318.1%。

德镁医药指出，公司流动比率于2024年末上升，是因为将一项股东贷款资本化，并将该贷款转换为本公司股本中已缴足股款之股份所致。

附：德镁医药上市发行中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：安理谢尔曼思特灵律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙、中伦律师事务所

核数师及申报会计师：德勤‧关黄陈方会计师行