散户爆买美股“意外”逼近新高 华尔街为何警告“风险被严重低估”？

尽管美股面临诸多挑战，4月一度坠入熊市，但投资者如今却“意外”发现，美股再次悄然逼近历史新高。

美国东部时间5月19日，标普500指数六连涨，收盘距牛市仅“一步之遥”，离历史新高只差3%的涨幅。

在穆迪下调美国主权信用评级后，一些人担心这可能会延续数月来形成的“抛售美国”交易模式——全球投资者同时抛售美股、美债和美元。传统上，随着风险波动，资金会在两类资产间轮动，始终留在美国市场，但如今资金正在外流。

这也让美股逼近历史新高显得有些“意外”，一些投资者疑惑不已：穆迪下调美国主权信用评级，美股为何却低开高走、不跌反涨？后市存在哪些风险？投资者如何布局？

在标普500指数逼近历史新高背后，穆迪此次下调评级并不像2011年标普下调评级那样令人震惊，那是有史以来美国主权信用评级首次遭到下调，如今美国财政问题已是“公开的秘密”。

方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，本次下调评级是在一个市场已经有充分预期的时间点，标普和惠誉早在2011年和2023年就下调过美国主权信用评级，2011年的下调尤其意外，所以当时市场波动较大。但实际上，在约1个月后，美股就又分别收回失地，在接下来1年上涨20%—30%。调整评级本身是一个事件驱动型的因素，市场没准备好，短期波动就大，这次很明显是准备好了。

与此呼应的是，Fundstrat Global Advisors分析师Thomas Lee认为穆迪下调评级“基本上不是什么大事”，同时补充说如果股市出现任何疲软迹象，他将“逢低大举买入”。“穆迪引用的是我们已知的事实，那就是美国巨额的赤字，所以这并不令人‘意外’，这里根本没有任何增量信息。”

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，和前两次相比，本次评级下调正值美联储降息周期，在利率预期走低的环境下，对美国资产整体的影响较小。股票资产盈利仍然具备韧性，体现在交易层面就是风险事件有所动摇股市交易，但是思考之后，趋势仍然回归到基本面。

不过，如果美联储缓慢降息、维持偏紧缩政策，美股可能承受一些压力。由于经济前景的不确定性，9月前美联储或不会下调利率。

短期来看，美国主权信用评级下调的影响有限，但中长期仍是个问题。富兰克林邓普顿投资解决方案副首席投资官Max Gokhman提醒，随着大型投资者开始逐步将美国国债换成其他避险资产，债务偿还成本将继续攀升。不幸的是，这可能会给美国债券收益率带来危险的熊陡螺旋，进一步给美元带来下行压力，并降低美国股市的吸引力。

散户爆买

从资金流向来看，在关税谈判取得进展等因素提振下，截至5月14日当周，美国股票基金五周来首次吸引资金流入。

根据LSEG理柏数据，投资者净买入价值128.6亿美元的美国股票基金，为4月9日以来的首次单周净买入。美国大盘股股票基金吸引了50.6亿美元资金净流入，部分扭转了前一周136亿美元的流出。小型股基金净买入10.5亿美元，中型股基金净赎回约6.5亿美元。美国行业股票基金吸金27.7亿美元，为1月29日以来最强劲的单周资金流入。具体来看，金融、工业和医疗保健板块居首，分别流入5.96亿美元、5.59亿美元和4.75亿美元。

需要注意的是，在美股悄然逼近历史新高背后，很大程度上是由散户爆买驱动的。

根据摩根大通量化团队汇编的数据，截至美国东部时间5月19日正午12点30分，个人投资者净买入41亿美元美国股票，创下该时段历史纪录，也是首次在正午前突破40亿美元大关。5月19日散户的交易量占比高达36%，超过4月下旬的水平，创下历史新高。

张弛对记者表示，这次不一样的是散户热情非常高，目前散户持有美股的占比已经升至30%—40%，较过去10年大幅上涨，虽然现在各大机构都在减少美股持仓，但散户的承接力量很强，这也是5月19日美股强势的核心原因。

散户爆买美股，机构相对谨慎，为何出现这种“分歧”？在张弛看来，这和两者的行为特性有很大关系。如果机构认为美股高估，就会将资金配置到别的区域或者资产，灵活性好很多。而美国散户除了美股之外，可能对其他市场的认知并不高，美股丰富的衍生品市场也给予了散户非常多的选择，这也增加了散户的参与度。

这也意味着市场的风险偏好再度升温。王昕杰分析称，这是典型的乐观情绪回归的交易特征。美国关税政策略微软化，前期的悲观情绪快速扭转。散户忽视其中的风险，但机构投资者仍然谨慎，担心未来可能仍有变数。

华尔街为何警告“风险被严重低估”？

尽管美股悄然逼近历史新高，但未来仍有诸多风险需要警惕。

摩根大通CEO杰米·戴蒙警告称，美股反弹反映了极端自满情绪，美国创纪录的赤字、关税和国际紧张局势的风险被严重低估。“市场下跌了10%，又回升了10%。这是一种非同寻常的自满情绪。”

在戴蒙看来，市场目前对标普500指数成分股的盈利预期过于乐观。他预计，随着企业在不确定性下削减或撤回业绩指引，这些盈利预测将进一步下降。“年初大家预测的盈利增长是12%左右，而六个月后可能会降到0%。一旦盈利预期下调，市盈率也会下降，股价自然会受到影响。”

此外，戴蒙还提醒，特朗普政府关税的全面影响尚未显现，即使按照目前的水平，关税也“相当高”。他进一步警告称，关税带来诸多风险，通胀上升和滞胀的可能性比预期要高，滞胀的发生概率“可能是市场预期的两倍”。

对于未来的不确定性，王昕杰表示，接下来需要观察四点情况：关税谈判进展、减税法案进展、美联储的政策变化和债务到期冲击。

在张弛看来，除非发生极端且市场没有准备的事件，美股一般不会进入深度熊市。但现在美股估值并不便宜，需要优选板块。例如，美股医疗板块目前具有战略性配置意义。未来美股的上涨速度会逐渐放缓，预计未来5年的年化回报率在高个位数。估值已经没有空间了，只能靠盈利慢慢上行。

需要警惕的是，即使在最近一轮下调后，关税仍然很高，这对美国企业不是个好消息。张弛警告称，关税肯定会对企业盈利产生冲击，目前标普500指数成分股约30%—40%的营收来自于海外，10%的关税可能会对整体盈利带来3%的负面拖累，短期内盈利确实有一定的压力。

美国经济已经在高利率、高增长、通胀中枢抬高的环境中发展了几年，张弛提醒，融资成本的提高会让更多企业选择降低杠杆，减少利息支付，盈利预期增速也会慢慢下降，预计未来5年美股的回报率会从之前的15%—20%下降至5%—10%区间。

鉴于美股估值已经不低，未来投资者或许会更青睐其他资产。