为何权重蠢蠢欲动？这个因素被低估

7号之后市场有一个非常明显的特点，大盘股强于小盘股，上证50的涨幅为4.01%（0507-5014），全A等权的涨幅为2.25%（不考虑权重）。

从成交量来看，近期全A日均成交金额1.3万亿左右，与去年10-11月两万亿+的日均成交金额相差甚远；从基本面来看，关税扰动并未完全平息，内需依然偏弱，全年业绩增速仍有较大不确定性。

资金面、基本面、投资情绪都支撑不了一波指数行情，权重却蠢蠢欲动，为何？

我们认为有一个重要且容易被忽视的因素。

公募新规影响被低估

7号的时候，管理层印发了《推动公募基金高质量发展行动方案》的通知，全文包括七个方面，共25条。

我们梳理下来，最最重要有两个要点，一是基金管理费采取浮动费率收取；二是考核机制的改革，特别是加大基金经理绩效薪酬的考核力度。

前者关系到基金公司的收入，后者关系到基金经理的收入。

这其中有一个关键点是业绩比较基准。

对浮动管理费而言，对符合持有期要求的投资者，如果持有期间产品实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。

也就是说，好于比较基准的基金可以收更高的管理费，表现差的基金收不到管理费，在这个规则下，规模小的基金收的管理费可能比规模大的基金还要多。

作为基金公司，怎样让管理费最大化？这是要考虑的问题。

假设某基金在牛市中规模扩张到100亿，之后三年熊市跌了50%，且跑输业绩比较基准，按照老规则，还是1%的管理费标准，预期管理费为1亿元；如果按照浮动费率，过去三年亏损的投资者0%管理费，盈亏平衡的1%，盈利的1.5%，那么预期管理费将降至500万元。

规则的调整，将迫使基金努力跑赢业绩基准，否则没管理费。

对基金经理薪资而言，新规要求对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

作为基金经理，怎样避免不降薪不被裁员，这也是个现实的问题。

这里面最关键的是业绩比较基准，简单来说，不管盈亏，跑赢业绩比较基准是基金公司和基金经理的底线。

而申万的统计数据显示，2022-2024年，全部主动权益基金跑输基准10%的占比高达68.76%，普遍跑输了。

当然这是新规之前的数据，新规之后这个比例大概率会降。

现在还有一个问题是业绩比较基准如何来确定？是统一对标沪深300？还是对标中证500、中证1000?目前尚未明确，还要等监管指引。

目前浦银安盛公告旗下多只公募基金5月9日起变更业绩比较基准，是首批变更业绩比较基准的公募基金产品。称将根据基金的投资范围和投资比例选用相应的业绩比较基准，但也未说明具体的基准指数。

根据浙商的统计，市场以沪深300为基准的产品占比较高。

截至今年一季度，相较沪深300，公募普遍超配电子6.7%、电力设备2.9%、医药生物3.7%、国防军工1.1%；低配银行8.2%、非银金融4.4%。

假设所有公募都以沪深300为业绩比较基准，那么低配行业比如金融、公用事业，或个别权重股可能迎来大量配平资金，在新规则下，基金经理可能倾向于先稳健跟踪比较基准，再获取超额收益，这会促使基金经理向行业权重靠拢，控制基准偏离度、非成份股投资比例等，主动基金被动化、规则化、纪律化。

这是近期权重股上涨的核心因素。

不过现在还没有明确业绩比较基准，细则大概率会允许不同基金产品选择适合自身风格的业绩基准指数，配平的逻辑会被弱化，比如电子行业，若以沪深300为基准，超配6.7%，但中证1000只超配1.6%，不同业绩基准下超配比例差异很大。

总的来说，公募新规的影响主要体现在行业权重吸引力增加、主要宽基ETF上涨，抱团投资吸引力下降、追涨杀跌冲业绩现象减弱，波动率降低。

基准指数低配行业、ETF指数基金可能受益于这次公募调仓。