机构投资者的关注点：如何交易美股的波动性

4月的美股动荡渐渐平息，但在特朗普政策的不确定下，投资者面临关键抉择：如何为突如其来的冲击做好准备。

衍生品策略师普遍认为，尽管来自收益型ETF和其他基金的定期期权抛售将整体抑制波动性，但类似去年8月5日那样的短期冲击仍将频繁出现。

对投资者而言，最佳对冲方式可能归结为他们目前偏好哪个：Gamma 还是 Vega。

同时，还有策略师考虑VKO、QIS等另类工具，欧洲市场也有尾部风险保护。分析认为，尽管交易成本下降，但美股市场可能面临缓慢下跌，Gamma策略可能在短期冲击中有效，但回报或受限。

Gamma vs. Vega：短期与长期的博弈

Gamma和Vega，实际上代表了两种不同的策略，一种是持有短期期权，从日内大幅波动的短暂时期中获利，另一种是持有长期合约，从市场剧烈震荡中受益。

彭博社的数据显示，虽然在4月份，短期期权是最大的赢家，但如果股市跌回上个月的低点，日内和收盘价的剧烈波动可能不会重演。

这促使策略师们再次关注长期合约，这在4月2日的关税冲击之前是一个受欢迎的交易策略，他们预计目前抹去了4月初所有损失的反弹将会失去动力。

Lighthouse Canton咨询主管Antoine Bracq表示：

“虽然我们不能完全排除股市突然遭受冲击的可能性，但我们预计市场将出现更渐进的重新定价，这种定价是由疲软的未来指引驱动的——本质上，这是一个低波动性的熊市。”

在市场不确定性中，上市和场外交易领域有许多替代方案。

一种受欢迎的场外交易做空股票/做空波动性的方式是通过所谓的波动性敲出（VKO）看跌期权。例如，买方持有标普500指数的看跌期权，直到已实现波动率上升到预定水平之上。届时，该期权将被敲出并变得毫无价值。

此类交易更像是一种投机押注，而不是真正的对冲，因为投资者可能实际上并没有在真正需要时受到保护。其吸引力在于：它们比普通期权便宜40%到50%，具体取决于波动性敲出障碍的设置。

据报道，对冲基金在最近的市场下跌中积极参与VKO，以利用更好的入场点——押注股票和波动性下跌。入场点至关重要：4月1日建立的头寸很可能很快就会被敲出，而1月1日开始的六个月交易可能仍然有效，具体取决于障碍水平。

投资者也可以考虑通过市场上越来越多的量化投资策略（QIS）产品进行对冲，鉴于这些策略在4月份的动荡中表现各异，采用几种策略的混合方法可能是合适的。

在欧洲市场，机构交易部门一直在购买远价外尾部风险保护。例如，低成本、低概率的二元期权价差——欧元斯托克50指数的6月3975/3925看跌期权价差，如果市场崩溃，其收益可能超过支付的保费的75倍。

成本下降与市场展望

对于对冲者而言，无论是关注短期还是长期合约，好消息是交易成本已经回落到3月末的水平，这是根据巴克莱银行的策略师的说法。

BNP Paribas SA策略师的基本假设显示，盈利预测下调和估值压缩将推动美股下跌，以测试2025年的低点。但他们预计，虽然突发新闻冲击定义了此前的跌势，但新一轮下跌将是一场缓慢的磨损战。这将阻止固定价格波动像4月初的抛售一样飙升。

Bloomberg Intelligence的首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu表示：

“在4月2日之后，由于价格出现巨大的日内波动，Gamma表现出色，但如果再次出现下跌，特朗普的‘看跌期权’可能会限制回报的程度。”