军贸长期向好，短期偏事件驱动

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摘 要

1、本周降准降息落地，会议宣布将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场注入更多增量资金，鼓励保险公司加大入市的力度。中长期资金入市的大背景下，新一代核心宽基中证A500指数或成为增量资金的重要抓手，可以持续关注中证A500ETF（159338）。

2、中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，会谈结果或引发市场波动，近期国际局势瞬息万变，市场风格切换较快，无风险收益率下行的宏观背景下，具有防御属性的红利资产有较好配置价值，感兴趣的投资者可以关注红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399）等防御性资产。

3、印巴宣布达成停火协议，然而双方宣布停火后不久，印控克什米尔地区再次传出爆炸声，印巴局势依旧不明朗。在百年未有之大变局的背景下，地缘冲突发生频率显著提升，这次国产武器“亮肌肉”，中国系统化的先进武器装备可能成为其他国家优先考虑的选项，中国军贸出口全球市场份额有望提升。此外， "十四五任务冲刺"+"建军百年目标"+"自主可控国产替代"三重逻辑催化，军工板块内需增长确定性高，行业基本面具备较强的正向预期。

正 文

本周市场放量上涨，节后四个交易日，上证指数上涨1.92%，中证A500上涨2.04%。市场单日平均成交额约1.35万亿元，较节前成交量有所放大。行业方面，申万一级行业全部收涨，国防军工、通信、电力设备涨幅靠前，房地产、电子、商贸零售涨幅靠后。

4月出口仍然保持较高正增长，同比增速8.1%，远超市场预期的0.8%。

主要原因是，暂缓90天关税背景下美国进口商积极备货，我国对美国之外的其它市场“抢转口”，从数据上看，4月对东盟出口同比抬升9.2个百分点至20.8%，此外，4月中美超高关税主要在中下旬执行，且存在部分商品豁免，对整体出口的冲击相对受限。但如果目前高关税的状态持续，往后看出口走弱的迹象可能会更趋明显。

4月国内物价仍延续弱势运行，但实际表现好于市场预期。

4月CPI环比转正，由上月-0.4%升至0.1%，主要由于食品、出行服务价格上涨，基数影响下同比增速持平于上月-0.1%；PPI同比增速进一步下降至-2.7%，主要受能源价格下跌拖累，近期OPEC+增产叠加国际贸易扰动，导致国际油价持续下跌带来输入性影响。

本周稳增长增量政策落地，政策推出时间和政策细节超出市场预期。5月7日盘前，国新办举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。

本次降准降息既有符合预期的部分，也有超出市场预期的部分：

（1）降准0.5个百分点符合市场主流预期；

（2）结构性工具利率下调超预期，支农支小再贷款利率、抵押补充贷款（PSL）利率、个人住房公积金贷款利率三项均下调了0.25个百分点；

（3）结构性再贷款投向扩容且额度大幅增加超预期，设立5000亿元再贷款用于支持服务消费和养老，支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款分别增额3000亿元。

此外，会议明确表达了政府对资本市场的关心，引导中长期资金入市细则更加明确，将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增量资金；将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市的力度。

中长期资金入市的大背景下，新一代核心宽基中证A500指数或成为增量资金的重要抓手，建议持续关注中证A500ETF（159338）。

5月9日至12日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰作为中美经贸中方牵头人，与美方牵头人、美国财长贝森特举行会谈。

新华社在5月10日晚发表题为《中国维护国际经贸秩序的立场坚定不移》的时评称，应美方请求，中美经贸高层会谈在瑞士举行，中方在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，决定同意与美方进行接触。

自4月2日特朗普宣布加征关税以来，关税问题的一举一动深刻牵动着全球资本市场，本周除中美会谈外，中欧经贸关系、美英经贸关系也取得了重要进展：

5月6日外交部宣布，中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制；5月8日特朗普宣布，美国与英国达成一项新的贸易协议，部分撤回特定领域的关税，但此前美国加征的10%所谓“对等关税”将继续保留。

中美经贸高层会谈结果仍未公布，预计一次会谈难以解决全部问题，能否达成阶段性成果仍未可知。5月9日特朗普在社交媒体发文称，对中国征收80%关税看来合适，这个数字与他在白宫面对媒体所说的“最低基线是10%，有些关税会远高于这个水平，达到40%、50%或者60%”有较大差距。

超高水平关税对中美这世界两大经济体的影响尚未完全显现，特朗普政府的不确定性加剧了这个问题的预测难度。除关税问题外，印巴局势也显得扑朔迷离，也在一定程度上影响了风险偏好，市场风格切换较快。

在不确定的环境中，能够产生稳定现金流的资产吸引力有望不断提升，叠加无风险收益率下行的宏观背景，具有防御属性的红利资产配置价值凸显，红利国企ETF（510720）自上市以来连续13个月进行分红，感兴趣的投资者可持续关注。

现金流ETF（159399）也迎来上市以来的第三次分红，本次分红0.3%，权益登记日是5月13日，现金红利发放日是5月16日。该基金可月月评估分红，有望成为投资者兼顾现金流需求与投资获得感的新选择。

从市场表现来看，标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数。此外，“大中市值+央国企+充裕现金流”有望为全年投资主线之一。现金流 ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，标的指数央国企占比高于同类现金流指数，感兴趣的投资者可持续关注。（详见）

本周军工行业涨幅达6.33%，位列申万一级行业涨幅首位，印巴局势紧张或是直接催化。

5月10日，巴基斯坦副总理兼外长达尔在社交媒体上说，巴印同意立即停火，同日，印度外交秘书唐勇胜宣布，印巴达成停火协议。然而双方宣布停火后不久，印控克什米尔地区再次传出爆炸声，目前印巴局势依旧不明朗。

在百年未有之大变局的背景下，地缘冲突发生频率显著提升，这次国产武器“亮肌肉”，中国系统化的先进武器装备可能成为其他国家优先考虑的选项，中国军贸出口全球市场份额有望提升。

基本面上，军工板块25Q1的毛利率和净利率已实现触底反弹，国际国内形势或支持全年业绩改善。当前国内正处于“十四五”的收官之年，此前积压的国防建设任务需要完成，后续2027年建军百年及2035年国防现代化等中长期目标，未来需求有望得到释放。此外，我国军费占GDP比重不足1.5%，低于世界主要军事大国的平均水平，国防支出仍有较大增长空间。

受"十四五任务冲刺"+"建军百年目标"+"自主可控国产替代"三重逻辑催化，军工板块内需增长确定性高，行业基本面具备较强的正向预期，感兴趣的投资者可持续关注军工ETF（512660）的相关机会。（详见）

最后附常推ETF图

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风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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