外资LP正视“东升西落”

来源：FOFWEEKLY

作者：Eyan

技术突破和政策红利正共同推动外资LP对中国市场的“再认识”。

在全球经济格局深刻调整的当下，“东升西落”不再仅是中国内部的战略共识，而是逐渐成为全球资本市场的现实写照。美国对中国发起的关税战不仅未能遏制中国的发展，反而在全球范围内引发了对美国经济政策的不信任。与此同时，美债收益率的飙升和美股高估值的持续，使得美元资产的信用风险日益凸显。在这样的背景下，中国以其稳健的经济增长和日益完善的投资环境，成为全球资本寻求避风港的新选择。外资LP们开始悄然布局中国市场，寻找新的增长点和投资机会。这一趋势不仅体现了全球资本对中国市场的重新评估，也标志着中国在全球资本流动中的角色正在发生深刻变化。

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外资重新“认识”中国

今年4月以来美国对全球，尤其是中国，发起的关税战引发了广泛的国际抵制。曾被视为“避风港”的美元资产，如今正面临信任危机。美债收益率飙升、美股高估值泡沫、以及对华关税战的持续升级，使得投资者开始重新审视美国资产的安全性。与此同时，中国市场以其稳定的政策环境和科技创新能力，逐渐成为全球资本的避风港。

美国国债市场一直被视为全球最安全的投资标的。然而，美国联邦债务总额激增至36.2万亿美元，其中约9.2万亿美元将在2025年到期，占GDP的近31% 。这一庞大的债务规模引发了市场对美国财政可持续性的担忧。2025年4月，美国10年期国债收益率一度飙升至4.5%以上，30年期国债收益率突破5%的历史新高。这种“股汇债三杀”的局面，打破了美债作为避险资产的传统角色。

外国投资者持有的美债比例已从2014年的近50%下降至2024年底的30%。中国作为美债的主要持有国之一，其持仓也在持续减少。这一趋势反映出全球投资者对美国财政状况的担忧加剧。自2018年中美贸易战爆发以来，美国对中国商品加征关税的措施不断升级，四月以来，美方税率飙升至125%（叠加此前税率后达145%），中方同步跟进，这让全球对于经济不确定性更加的担忧。相反，中国市场展现出强大的韧性和吸引力。

“我们原以为脱钩是暂时策略，现在看更像是长期趋势。”一位欧洲家族办公室负责人在最近一次访华调研时坦言，“而相比美国用加税、审查、关税战等方式构筑的资本壁垒，中国展现出的是更加具备开放性的产业结构和技术潜力。”这番话，反映了不少外资LP正在经历的认知重构过程。

外资也开始更本土化地参与中国市场。如施罗德资本自2020年以来已募集了4支人民币基金，管理资产约30亿元人民币，显示出外资机构对人民币资产的信心。沙特公共投资基金（PIF）在2023年与中国六大金融机构签署了总额高达500亿美元的合作协议，涵盖债务和股权等多种资本流动方式，显示出对中国市场的高度重视。

东南亚、中东、欧洲等地的长期资本，如主权基金、家族办公室、养老金等，纷纷频繁来华调研，寻找投资机会。例如，沙特公共投资基金与深圳市福田区合作，成立了蓝海太库（深圳）私募股权投资基金有限公司，首支基金规模超10亿美元，标志着中东资本对中国市场的深度布局。

这种趋势不仅表明外资LP对中国市场的兴趣回升，更开启了“中国创新，全球市场”的新范式。外资LP通过与中国本土企业的合作，不仅获取了优质的投资机会，也推动了中国企业的国际化发展。

在全球资本格局重塑的背景下，外资LP正悄然加速对中国市场的布局。这不仅反映了对中国经济潜力的认可，更是对全球经济“东升西落”趋势的深刻回应。未来，随着中国市场的进一步开放和政策支持的持续，外资LP在中国的投资将更加深入和广泛。

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外资LP重新定价中国

在全球资本市场风云变幻的背景下，中国科技企业的崛起与政策环境的优化，正引发外资对中国市场的重新评估。

2025年初DeepSeek就引起全球关注。该公司旗下的大模型以低成本、高性能和开源的特点，挑战了美国在AI领域的主导地位。据报道，DeepSeek的成功不仅震撼了全球AI行业，还导致美国科技巨头的股价大幅下跌，英伟达市值蒸发近6000亿美元，创下美国上市公司单日市值损失的纪录。

从估值层面来看，中国资产的吸引力同样在提升。当前中国一级市场优质科技企业估值相较于美股、印度等新兴市场仍处于明显洼地。例如，在AI、机器人、生物医药等前沿领域，中国头部项目的估值中位数普遍低于美国同行30%以上。而与此同时，中国科技公司在GPU生态、低成本硬件集成、算法落地能力方面取得突破，形成了技术-估值的双重剪刀差。

这种剪刀差不仅让国内GP和产业资本开始加码，也吸引了此前“冷处理”中国市场的外资LP重新返场。2024年下半年以来，已有多家欧美LP团队高规格访华调研，包括大学捐赠基金、主权财富基金和家族办公室等长期资本。

“在全球寻求高质量增长资产的大背景下，忽略中国是不现实的。”某机构合伙人指出，“我们从2023年下半年起就明显感受到海外投资人重新关注中国，尤其是在DeepSeek、宇树科技等企业出圈之后。”据他透露，2025年一季度，已有数家顶级LP正式恢复或启动对中国基金的新配置计划。

这些技术突破不仅展示了中国企业的创新能力，也吸引了外资LP的关注。正如一位东南亚家族办公室负责人所言：“中国企业在AI和机器人领域的进展令人印象深刻，我们正在重新评估对中国市场的投资策略。”

为了吸引外资，国家推出一系列政策措施。《2025年稳外资行动方案》提出，取消外商投资性公司使用境内贷款限制，优化外资并购规则和并购交易程序等。

此外，QFLP试点政策也在全国范围内推广，允许境外投资者以更灵活的方式参与中国私募股权投资。截至目前，全国已有超过五十个地区发布了QFLP试点政策。

这些政策的实施，为外资LP提供了更加稳定和友好的投资环境。外资GP也开始募集人民币基金，尝试更本土化的投资路径，全球最大消费私募基金路威凯腾，在2022年超额完成其首支人民币基金20亿元的募资目标，显示出外资GP对中国市场的高度重视。

施罗德资本中国私募股权投资负责人钱军就在此前的采访中表示：“随着对美元市场配置资金的速度放缓，越来越多成熟投资者转向人民币市场进行对冲。”这表明外资GP正在通过募集人民币基金，更深入地参与中国市场。

随着技术突破和政策红利的双重驱动，外资LP对中国市场的态度发生了转变。过去几年，由于多重因素影响，美元LP对中国市场的出资意愿低迷。然而，随着中国科技企业在人工智能、机器人等领域的突破性进展，外资LP的兴趣逐渐回升。

技术突破和政策红利正共同推动外资LP对中国市场的“再认识”。在全球资本环境不确定性增加的背景下，中国成为新的资本避风港，吸引着越来越多的外资LP悄然布局。这一趋势不仅反映了中国科技企业的全球竞争力，也彰显了中国政策环境的吸引力。中国资本市场对外资LP而言更像是风险模型里的“权重参数”，如今，这一权重正在被调高，并开始写入配置主路径。美债的信用边际、美股的流动性边际、美元体系的全球溢价，都在经历系统性透支。当全球资本开始问自己“下一站应该投向哪里”，中国作为资产、创新、政策三重红利交汇点，自然重新成为答案之一。

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外资LP在中国进化

在全球经济格局深刻调整的背景下，外资LP对中国市场的态度正经历从“认知重估”到“配置加码”的进化。这一变化不仅体现在投资意愿的回暖，更在于实际行动的加速推进。外资LP们正通过设立本地办公室、参与人民币基金募集、利用QFLP等政策工具，深度融入中国私募股权市场，形成一条从认知到行动的完整路径。

过去几年，受地缘政治紧张、贸易摩擦等因素影响，外资LP对中国市场持观望态度。然而，随着中国在人工智能、半导体、生物医药等领域的技术突破，以及政策层面的持续开放，外资LP开始重新评估中国市场的投资价值。

汉领资本（Hamilton Lane）于2022年获得上海QFLP试点资质，成为首家通过QFLP设立S基金的机构。2023年，其在上海的办公室正式运营，标志着其对中国市场的长期承诺。 KKR、博枫等全球私募巨头也纷纷在上海设立私募基金管理公司，进一步加深在中国的布局。

随着认知的转变，外资LP开始加大对中国市场的投资配置。他们不仅通过美元基金参与中国项目，还积极参与人民币基金的募集，以更好地融入本地市场。2025年3月份，嘉兴汉领承嘉股权投资合伙企业（有限合伙）完成备案，管理人为汉领（上海）私募基金管理有限公司。外资LP还利用QFLP等政策工具，直接投资于中国的私募股权市场。例如，开泰银行在上海设立了15亿元人民币的QFLP基金，标志着其对中国市场的长期看好。

外资LP在中国的投资路径正从单点试探转向系统布局。他们不仅在一线城市设立办公室，还积极参与地方政府的产业基金、科技园区等项目，形成与本地政府、企业的深度合作。沙特阿拉伯主权基金在深圳设立了蓝海太库私募股权投资基金，首支基金规模超10亿美元，投向新能源、医疗健康等领域，此外还通过参与中国的产业升级、绿色转型等战略，寻求长期稳定的投资回报。他们不仅关注财务回报，更看重与中国经济发展的深度融合。

在全球资本格局重塑的背景下，外资LP正悄然加速对中国市场的布局，这不仅反映了对中国经济潜力的认可，也是对全球经济“东升西落”趋势的深刻回应，更是对自身认识和迭代的“进化”。未来，随着中国市场的进一步开放和政策支持的持续，外资LP在中国的投资将更加深入和广泛。

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结语

随着技术创新的持续推进和政策环境的不断优化，外资LP对中国市场的兴趣正在从“再认识”转向“再配置”。他们不仅看到了中国硬科技企业的全球竞争力，也意识到人民币资产在全球资产配置中的独特价值。东南亚、中东、欧洲等地的长期资本频繁来华调研，外资GP也开始募集人民币基金，尝试更本土化的投资路径。这一系列动作表明，外资LP对中国市场的布局已从观望转向行动。

在全球资本流动的新格局下，中国正逐步从“世界工厂”转变为“世界创新者”，其在全球资本市场中的地位也在不断上升。对于外资LP而言，抓住这一趋势，积极参与中国市场的投资，将是实现长期稳健收益的关键。而对于中国市场而言，吸引更多高质量的外资LP，不仅有助于优化资本结构，也将进一步推动中国经济的高质量发展。

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